七匹狼公司的渠道调整和去库存可能仍未结束。公司14年持续门店收缩，我们预计全年门店净减少约500家，减少数量与13年505家持平，预计15年仍有一定程度的关店。为减少加盟商库存压力，公司加大库存回收，将大量库存转移到表内，14年3季度存货同比增长24.2%;存货周转持续放缓。
　　推进品牌重塑
　　公司在调整期推进品牌重塑和提升，包括1)产品改善，聘请知名国际设计师，强化商品企划和设计企划职能;2)转变目前以清库存为主的电商职能，14年尝试以电商品牌狼图腾推出极致衬衫，打造低倍率、高品质的男装产品;3)强化对终端的管理:实施渠道优化工程，针对不同区域制定相应的扶持措施，并推动零售标准化执行示范标杆店的建设及推广，提升终端店效。
　　现金流充裕，布局投资业务
　　公司已明确投资+实业的战略转型方向:在优化主业竞争力的同时布局时尚消费领域的投资。我们认为公司充裕的现金也为该战略提供了可能性，14年前三季经营性活动现金流同比增长18.3%，在手现金约36亿元。公司近期公布的投资计划包括:出资3亿元与弘章资本合作发起消费产业基金;出资3.15亿元参与发起设立前海再保险公司，占其注册资本金的10.5%。
　　估值:上调目标价至9.00元，维持“卖出”评级
　　我们认为公司主业积极转型以及随着去库存逐步到位，利润率将于15年下半年开始恢复，我们上调16/17年EPS预测4.2%/4.8%至0.48/0.54元;再加上投资业务可能带来外延式增长点，我们上调目标价至9元(原8.2元)，目前股价对应于15年26倍PE，高于12年以来均值16倍。维持“卖出”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型，WACC=8.5%。