3 月8 日，海关总署公布2 月外贸进出口数据。2 月以美元计价的出口同比增长48.3%，增幅较上月回升51.6 个百分点;进口同比增长-20.5%，增幅较上月回落0.6 个百分点;贸易差额606 亿美元，再创历史新高。

　　对此我们认为，国内经济持续低迷导致内需疲软，外需持续大幅强于内需，贸易衰退型顺差愈演愈烈，实现政府工作报告提出的7%增长目标并不容易。在降息后，财政政策有望加码，而3 月中下旬将是再度降准的时间窗口。具体点评如下。

　　衰退型顺差仍愈演愈烈。1、2 月外贸进出口的单月同比数据受春节影响波动较大。而从1-2 月累计来看，1-2 月出口累计同比增长15.0%，增幅较去年12 月回升5.3 个百分点;进口累计同比增长-20.2%，增幅较去年12 月回落17.8 个百分点。出口走强而进口走弱的态势较为明显。从贸易差额来看，去年4 月以来单月贸易顺差始终维持在100 亿美元上方，并且趋势上不断上升，显示国内经济较弱势形成的衰退型顺差愈演愈烈。

　　对主要目的地出口回升。从出口目的地来看，对美国出口同比(去年12 月同比与1-2 月累计同比对比，下同)由9.9%上升至21.0%，对欧盟出口同比由4.9%上升至12.6%，对日本出口同比由-7.2%上升至-4.4%，对东盟出口同比由18.7%上升至38.2%，对香港出口同比由7.9%下降至-5.6%。从数据可以看到，除香港外，对主要出口目的地的出口同比均有较大幅度的回升。

　　外需持续大幅强于内需。这可以从三个方面来理解。(1)结合汇率看内需恶化非常严重。由于美元的持续走强，人民币兑美元汇率存在贬值压力，但由于其他货币相对美元贬值更为严重，1-2 月人民币实际有效汇率升值2.54%。而人民币实际有效汇率升值有利于进口，不利于出口，但实际数据显示进口弱于出口，因此结合汇率来看，内需恶化的程度更为严重。(2)一般贸易出口强于进口。贸易方式来看，一般贸易出口同比由11.9%上升至26.6%，一般贸易进口同比由-7.0%下降至-25.2%，一般贸易项下的出口显著强于进口，显示外需整体上强于内需。(3)大宗商品进口由量涨价跌变成量价齐跌。此前大宗商品进口基本维持量涨价跌的局面，主要可能是由于在国际大宗商品价格持续下跌的情况下，国内产生部分储备需求。但1-2 月这一局面转为量价齐跌，如铁矿砂进口量同比由18.4%回落至-0.9%，原油进口量同比由13.4%回落至4.5%。这进一步显示了当前内需的弱势。

　　3 月中下旬降准或将接力货币宽松。从数据来看，美国经济复苏带动外需好转，出口表现良好，但国内经济低迷导致内需持续疲软，实现政府工作报告提出的7%的增长目标并不容易。在降息后，财政政策也有望接力稳增长政策。而货币政策层面，数量层面的宽松已比基准利率下调更迫在眉睫，预计3 月中下旬将是降准的时间窗口。