歌力思此次发行总数为4000万股，网上发行1600万股，发行市盈率22.81倍，申购代码：732808，申购价格：19.16元，单一帐户申购上限16000股，申购数量1000股整数倍，顶格申购需30.66万元。

　　【基本信息】股票代码 603808 股票简称 歌力思申购代码 732808 上市地点 上海证券交易所（财苑）发行价格(元/股) 19.16 发行市盈率 22.81市盈率参考行业 纺织服装、服饰业 参考行业市盈率 38.84发行面值(元) 1 实际募集资金总额(亿元) 7.66网上发行日期 2015-04-14 (周二) 网下配售日期 2015-4-13、4-14网上发行数量(股) 16，000，000 网下配售数量(股) 24，000，000.00老股转让数量(股)回拨数量(股)申购数量上限(股) 16000.00 总发行数量(股) 40，000，000顶格申购需配市值(万元)市值确认日 T-2日(T：网上申购日

　　【公司简介】

　　品牌女装的设计研发、生产和销售。

　　【机构研究】

　　安信证券：歌力思合理估值区间为25.75-36.05元

　　高端女装行业领先企业，收入复合增速较高：2013 年公司排名全国高端女装行业市占率第五名，旗下包括三大产品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAY WEEKEND”，以及电商年轻女装品牌“唯颂”(WITH SONG).2011 年至2013 年公司营业收入和净利润复合增速分别为19.3%和18.9%，2013 年收入7.1 亿元，净利润1.37 亿元，毛利率74%。截止至2014 上半年，公司门店数量364 家(其中直营店160 家).

　　高端女装行业受益国民收入增长，集中度持续提升：受益于人均消费能力的提升服装行业规模将保持较高速增长，我们测算未来五年女装市场复合增长率8.5%，至2018年销售额达1.26万亿。国内高端女装品牌具备错位竞争优势，随着行业内上市公司资本力量增强，未来高端女装行业集中度将持续提升。

　　品牌、供应链实力稳健，发力直营、O2O：公司品牌力逐步提升，三大产品线+电商品牌的布局为公司提供业绩增长动力。公司在设计研发、生产、销售端均有较强配置，对供应链各环节控制力强。未来公司的业绩增长主要来自直营渠道的建设。此外配合生活馆和电商方面的发展，公司在探索O2O模式上具备禀赋上的优势。

　　募投项目将强化渠道和设计研发实力：营运管理中心扩建项目将新增或升级179 家直营门店，直营渠道大大增强，有助于提升品牌力，提高盈利水平。另外公司以募集资金中的3.5 亿元补充与主营业务相关的营运资金，解决渠道扩张和培育品牌的资金需求。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016净利润增长率分别为15.5%/4.4%/5.2%，对应摊薄后EPS 分别为0.99元/1.03元/1.08元。对比A/H股可比中高端服装企业估值，建议询价区间为18.54-23.69元，对应2015年预测市盈率18-23倍，定价区间为25.75-36.05元，对应2015年预测市盈率25-35倍。

　　风险提示：1)中高端消费低迷；2)渠道扩张不及预期；3)库存风险

　　光大证券：歌力思合理估值区间为25-30倍PE

　　歌力思定位于高端女装，旗下包括正装(ELLASSAY)、休闲(ELLASSAYWEEKEND)和高级(ELLASSAY FIRST)三大系列，以及线上品牌唯颂(WITH SONG)；产品主要定位于一二线城市，渠道以高端商场为主，截至14Q3 共361 家门店，其中直营与加盟分别占比43%和57%，商场和专卖店分别占比77%和33%；行业地位突出，2013 年市占率2.27%，位列高端女装第6 名；2014 年收入和净利分别为7.44 和1.39 亿元，11-14 年收入和净利3 年CAGR 为14.2%和12.7%。

　　高端女装行业：现处于调整期，未来空间仍大，国内企业占据优势

　　2013 年国内高端女装市场955 亿，在女装中占比由11 年的12%提升至13 年的18%，未来有望达到20%以上，女装市场的扩大、在女装中占比的提升使得高端女装市场容量仍有增长空间；受宏观经济及消费低迷影响，高端女装目前处于调整期，反腐加大了行业调整力度；行业集中度较低，前十名占有率为25.21%，国内企业竞争占优，前十名全部为国内品牌。

　　费用率低，店效仍有提升空间，竞争优势体现在企划、VIP 和响应能力

　　公司收入规模较小，业绩增速、渠道规模处于行业中等水平，店效仍有提升空间；毛利率处于业内较高水平，基本稳定，近年略有提升，主要受益于提价政策及成本控制；品牌架构精简、直营和加盟均衡的运营策略使得费用得到控制，销售费用率28%远低于行业37%的平均水平。

　　公司竞争优势主要体现在：重视设计、企划部门独立，在产品设计与市场接受度之间寻求较好的平衡；客群定位使得购物卡影响有限，品牌忠诚度较高，VIP 占比50%贡献较大；快速响应能力强，存货周转率较高。

　　盈利预测及估值

　　公司拟发行4000 万股，募集资金7.28 亿，募投项目主要为新建直营店136 家、升级直营店43 家，以及设计研发中心建设、补充营运资金〖虑发行费用，预计发行价格19.16 元，对应14 年PE 22 倍。

　　预计公司15-17 年摊薄后EPS 分别为0.97、1.12 和1.33 元。目前A股高端女装公司平均估值水平为15 年45 倍、16 年39 倍、3 年CAGR 在13-20%、PEG 在1.5-4.4；港股公司为15 年9 倍、16 年8 倍、2 年CAGR在11-12%、PEG 在0.5-1；综合考虑公司3 年CAGR16%、未来存在并购可能性、高端女装享受A 股稀缺性溢价，结合相对估值与绝对估值，给予15 年25-30 倍PE，对应合理价值区间24.25-29.1 元。