搜于特新开店逐步放开且订货会情况较为良好，加上ELLE、茵曼、淘品牌等并购标的增厚贡献，今年业绩反转趋势已经确立，搜于特必将重新迈入增长通道;互联网化战略方面，公司已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌、微电商的布局，已预示着公司正式迈入了互联网化大平台的时代，公司互联网化决心坚定，“多品牌、全渠道、平台化”战略越来越明晰，预测公司2015-2016年EPS分别为0.36元、0.50元，对应PE分别为81.4X、59.2X，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　搜于特年报业绩符合预期，利润分配预案为10送10:公司2014年实现营业总收入13.06亿元，同比下滑24.9%;实现归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下滑55.1%;实现扣非后净利润1.06亿元，同比下滑59.1%;实现EPS 0.24元，年报情况与此前预告一致，符合预期。2014年利润分配方案为每10股转增10股，派发现金红利1元(含税)。

　　费用率增长较快蚕食利润，并表致存货大幅增长:在服装行业整体不景气及公司收入下滑的背景下，2014年毛利率逆势提升0.4pct至37.5%;门店摊销费用快速增加带动销售费用率同比提升5.8pct至17.0%，并购咨询费用增加带动管理费用率同比提升1.8pct至6.9%，由于期间费用率增长过快导致同期净利润下滑幅度远高于收入下滑幅度。

　　一季度利润同比大幅增长48%，业绩反转趋势确立:公司同时公告，公司2015年1-3月实现营业总收入3.96亿元，同比大幅增长41.6%;实现归属母公司股东的净利润0.53亿元，同比大幅增长48.0%;实现扣非后净利润0.47亿元，同比大幅增长33.0%;实现EPS 0.10元，一季报情况符合预期。公司同时预告，2015年1-6月实现净利润0.96亿元-1.18亿元，同比增长30-60%。

　　订货情况良好及并表贡献，多重增厚叠加造就业绩大幅增长:内生方面，公司从去年开始重点塑造品牌形象，重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统，关停差劣门店，更换聘请品牌形象代言人，注重终端门店效益，效果逐步显现，且从去年订货会开始推行按60-70%比例订货，加盟商普遍未有订满货，因此压力较轻，今年春、夏、秋订货情况较为良好;外延方面，今年新开店也正在陆续放开，加上ELLE品牌开始并表贡献，正如我们此前预期，今年业绩反转趋势已经确立，凭借自身的内生增速以及ELLE、茵曼、淘品牌等多重外延增厚，公司必将重新迈入增长通道。

　　正式迈入平台化时代，靓丽转身“互联网+”:受行业性因素影响，公司积极寻求新的发展方向，去年下半年以来投资动作频繁，先后并购四个个性化显著的电商品牌的淘品牌、高端女装品牌ELLE、拥有“茵曼”等著名电商品牌的汇美服装、专注熟人营销的千里及和微商网，推出“潮流前线微商城”及十个服饰潮品牌，已预示着公司正式迈入了互联化大平台的时代，“多品牌、全渠道、平台化”的战略布局逐步兑现，协同效应也将逐渐显现。公司作为上市公司融资渠道丰富，目前尚且有3.5亿元公司债(第二期)仍未发行，我们预计公司未来将继续充分利用上市公司的资金优势，参与投资并购与公司在客户资源、供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定协同效应的标的，打造互联网化大平台。