本周一人民币汇率再度出现大跌，盘中最大跌幅256点，跌至一个月新低至6.2207元，日内跌幅0.41%则创2014年3月以来最大单日跌幅。周一人民币兑美元中间价报6.1220，调高21个点，为1月16日以来最高。

　　而在周二，人民币即期汇率市场仍然动荡，盘中一度维持下跌，目前收至与昨天收盘持平，而这两日央行给出的中间价均是小幅上涨的。笔者认为，人民币经过短暂的反弹之后，大概率可能是人民币将再次走上贬值的道路，其中最重要的原因是中国监管层，正在酝酿实施的量化宽松政策，也就是所谓的中国式QE。

　　近期最受人们关注的事件是外媒报道的央行将可能实施中国版LTRO，其实是模仿仿照欧洲LTRO的方式帮助银行消化掉巨量地方债的供给。

　　为什么央行刚刚实行了规模空前的量化宽松后，仍然要实施这样的放水政策呢，是因为必须这样做，形势所逼迫。财政部此次推出的1.6万亿的债务置换，仅仅是今年到期的地方债务的一小部分，官方的统计是今年到期的债务是2.8万亿，而玩得口径测算的地方债到期量是3.8万亿到4万亿。这两个数据中，我们虽然不能确定谁更靠近真相，但可以肯定官方的口径是小的，因为有许多地方债务没有纳入审计署的审计。按照楼继伟的说法，还要继续债务置换，但即使几年再有一个1.6万亿，也无法置换完所有债务，那么怎么办，央行直接出售购债就是必然的选择。

　　当然方式可以多种多样，比如商业银行可以拿地方债务的额度抵押给央行，由央行释放流动性，还有一种说法是，银行按照购买地方债的额度，由央行注入流动性，无论怎么说，这些方式都与再贷款等等印刷基础货币的方式没有本质的区别。

　　更为重要的是，过多的发债额度，事实上加剧了发债难度，由于地方债收益率仅比国债高一点点，商业银行显然是不愿意购买这些地方债，所以此次债务置换初期遇到了麻烦，显然是监管层以去年的经验为依据，过于乐观。其实，今年的市场环境大异于去年，去年商业银行不良资产还没暴露，去年商业银行存款也比今年多，而且去年商业银行可投资的资产也没有今年多，今年股市火爆，权益类市场成为银行的新的赢利来源，少得可怜的地方债收益率就不在商业银行眼里了。

　　而且如果银行购买了地方债，则其有限的资金在其他领域就没有可以配置的了，这样做形成与预期相反的结果，有效率的需要资金的企业得不到资金，大多数资金被配置给了地方政府，这显然不是监管层愿意看到的。因此，央行的财政货币化，也就是加大货币发行就是必然之选了。

　　央行的宽松未来还必然会是降准和信贷质押再贷款，最近有多位高层人士表态，中国存款准备金率仍有下降空间，这是由于从去年开始的外汇占款的持续减少，甚至负增长，这让商业银行持续的流动性资源断流，央行必须用降准进行对冲，这也是当初建立存款准备金率制度的初衷。

　　另外，央行还会利用定向宽松政策，最好的就是信贷质押再贷款，这为那些急需资金行业提供了解决融资贵融资难的最佳途径。

　　然而，由于中国的人民币目前不是国际货币，在国际上的运用有限，不同于其他央行的是，中国央行大规模的宽松政策，在经济持续下滑，短期难以改观的情势下，必然对人民币汇率构成威胁，而中国为了稳住人民币汇率，也必然要通过汇率市场抛售外汇储备来维持，这样一来，做出牺牲的就是外汇储备了。