2015Q1收入增长72%，扣非后归母净利润增长69%，均大幅超出市场预期：公司2015Q1实现营业收入45.8亿，同比增长72%，归母净利润8.7亿，同比增长35%，扣非后归母净利润8.6亿，同比增长69%（14年借壳上市使得合并成本小于享有权益公允价值的差额1.3亿计入当期损益），EPS为0.19元。收入与扣非后归母净利润增速均大幅超出市场预期，业绩表现远超同行。考虑到14年凯诺科技3-12月并表，若剔除凯诺因素，可比口径下我们预计2015Q1海澜主品牌收入与扣非后归母净利润增速均在60%左右。

　　期间费用率略有提升，资产质量非常健康：2015Q1毛利率同比提升0.5pct至38.6%。公司1Q增加广告投放，门店扩张带来租金增加，导致销售费用率同比提升2.5pct至8.2%。管理费用率与财务费用率均小幅提升0.2pct至6.2%与-0.8%。营业外收入由于14年并表因素，15Q1减少93%。资产质量方面，存货环比增加11亿至72亿，应付账款环比增加12亿至59亿，存货与应付账款同比分别增长24%与37%，增速均远小于收入增速，经营性现金流净额同比增至5.7倍为12亿，资产质量非常健康。

　　与万达强强联手，优先获得优质商业广场资源，促进公司外延扩张与坪效提升：公司4月28日晚间公告，近日与万达商业管理有限公司签署了《战略合作框架协议》，协议有效期5年（有自动延续5年条款），双方将展开全方位合作，万达商管在各城市进行商业广场项目的开发建设，同等情况下优先将部分区域出租给海澜，用于开设海澜旗下各种品牌的卖场。公司与万达强强联手，有望加快抢占一二线城市的优质商圈资源，推动公司外延扩张，而大店战略带来流量结合公司擅长的精细化管理，门店内生增长也有望得到促进。 

　　行业筑底调整期持续逆势高增长，不断刷新市场预期，充分证明公司商业模式的优越以及背后管理层的卓越：1）公司借壳上市以来始终保持高速增长，用靓丽的业绩与健康的报表不断给市场惊喜，基本面表现远超同行。2）公司商业模式优越已充分得到证明，高性价比产品+类直营的加盟模式+很强的供应链管理能力，品牌力日渐深厚，外延扩张仍有很大空间（15年预计新开400家门店），精细化管理也将继续推动内生性增长。3）公司管理层战略眼光卓越且执行力强，积极拥抱行业新趋势，电商业务预计将成为未来重要增长点，公司具备O2O模式基础，未来有望打通用户体系，开启更广阔的空间。

　　海澜作为绝对行业标杆，基本面非常扎实，业绩保持高速增长，且估值仍处在较低位置，千亿市值指日可待！维持买入评级。公司作为国内平价男装龙头，体量基数大的同时保持高速增长，不断刷新市场预期，且估值仍处在较低位置。对标海外龙头优衣库，我们认为公司达到千亿市值指日可待。我们维持盈利预测，预计15/16/17年EPS分别为0.70/0.86/1.04元，对应PE分别为24/19/16倍，维持买入评级。