华尚投资研究一部　华尚汇
　　自2014年下半年以来，A股市场经历了一波牛市。借着这一波牛市的水涨船高，华尚观察选取服装行业和企业在牛市中一些“最”现象，观察服装行业在牛市中的发展动态。而就在这一周（6月15至6月19日），沪指单周跌13.32% ，创7年来最大单周跌幅。无论牛市会否继续，我们或许可以从借助服装企业在牛市中的表现，窥见行业未来的发展轨迹。

　　最高市值：海澜之家市值逼近千亿

　　截止6月18日收盘，海澜之家市值896.75亿元，盘中基本保持900余亿元，逼近千亿。目前A股市场上服装股里面，市值较为接近的是际华集团和雅戈尔，18日市值分别为583.18亿和482.28亿，其他服装企业市值基本都在300亿以下。不过随着19日股市狂跌，服装板块一片绿，海澜之家市值回落至837.90亿元。

　　高市值背后须有基本面支撑。海澜之家2014年实现营业收入123.4亿元，同比增长72.6%，归母净利为23.7亿元，同比增长75.8%。其中“海澜之家”品牌贡献营收101亿元，同比增长49.6%。业绩增长背后是持续不断的开店扩张动作，公司保持每年400余家的开店速度，同店增长亦有20%多。公司今年1季度营收达45.8亿元，同比增长72%，继续保持高速增长态势。今年增开的店铺有意提升店铺面积，其某高管6月3日表示，“海澜之家单个品牌今年预计净增门店在350-400家之间。今年门店营业面积增幅会超过店数的增长，公司对门店开店标准做了提升，门店的面积2014年以后都必须满200平方，2014年店数增长接近16%，面积增长接近30%。”

　　遑论海澜之家市值近期能否冲破千亿，或仍预示服装行业具有巨大的发展空间。在行业调整期，强者愈强的两极分化局面延续，在资本市场的震荡下，此种局面更趋明显。海澜之家股价相对年初已翻近一倍，市值逼近千亿，和其他服装企业市值拉开了几百亿的差距。而去年业绩巨亏过亿、市值仅26亿的步森股份却不得不走上卖股权卖壳的道路。

　　最会赚钱：雅戈尔“炒股”高手

　　上证指数近阶段在5000点左右震荡徘徊，在此期间，雅戈尔在6月9日发布公告，截至2015年6月9日，公司累计出售可供出售金融资产的交易金额合计达22.28亿元，占上一年度经审计净资产的13.48%，累计产生投资收益10.56亿元，净利润7.92亿元，占上一年度经审计净利润的25.05%。其中，5月19日至6月9日约大半个月期间，公司出售中国平安、金正大、航新科技、乐凯新材、江苏有线等部分可供出售金融资产，交易金额合计 11.28亿元，占上一年末经审计净资产的 6.83%；产生投资收益 5.36亿元，净利润4.02亿元，占上一年度经审计净利润的 12.71%。

　　累计套现22.28亿，最近半月套现11.28亿，雅戈尔似有加速离场的意味，对此诸多股民的反应是：雅戈尔真乃炒股高手。自2014年下半年牛市启动以来，雅戈尔屡屡在高位套现股权投资收益。2014年雅戈尔实现净利润31.61亿元，同比增132.60%；今年一季度净利再增82.79%至13.88亿元，其中很大一部分利润得益于股权投资，2014年度，雅戈尔抛售中信证券、工大首创等部分持股，获利14.81亿元；一季度再处置部分可供出售金融资产，实现投资收益8350.91万元。

　　炒股归炒股，若单是炒股高手，则雅戈尔层次上便“Low”了些。观察服装主业业绩，1季度雅戈尔服装主业实现营业收入 11.85亿元，实现净利润2.90亿元，分别较上年同期增长 3.76%、43.79%。作为男装企业，雅戈尔在男装行业整体不景气处于调整阶段的背景下，业绩亦有向好趋势。雅戈尔今年开始推出女装和童装，推出50亿元定增预案，30亿投向O2O营销平台建设，开出“雅戈尔之家”大店，并计划将线下渠道整合至1000家以内，减少小店，打造多品牌时尚体验店，并向购物中心发展，在服装主业上亦是动作频繁。

　　服装企业要通过转型、投资走多元化道路，仍然需要在主业上下功夫，不能瘸腿走路。否则越走越远，或成功转身、变身成功，或两头受累成为未来行业或资本市场上别人整合利用、虎视眈眈的“猎物”。

　　最热题材：跨境电商成“大众情人”

　　熊市看业绩，牛市看题材。现在服装行业最热的题材算得上是跨境电商。有些企业干脆彻底转型把跨境电商当主业，比如之前叫百圆裤业的“跨境通”，还有森马服饰、朗姿股份、361度、富安娜和富贵鸟等企业，均有布局跨境电商的动作或意图。最新加入的小伙伴是奥康国际和七匹狼。奥康国际6月10日公告以7734万美元（约人民币4.8亿元）投资外贸B2C兰亭集势，成为兰亭集势第一大股东；而消息称七匹狼有意设立多个产业基金推进并购，考虑跨境电商、垂直电商等并购方向。

　　跨境电商大热，一方面原因是这个市场处于高速增长态势，国家外汇管理局经常项目管理司司长杜鹏近日在外汇局二季度例行发布会上表示，从2013年推出跨境电子商务外汇支付业务试点以来，通过第三方支付机构办理的跨境电子交易收支已累计达132.9万笔，金额达33.2亿美元。其中今年1至5月的交易额就接近去年全年金额。中国电子商务研究中心监测数据显示，2014年中国跨境电商交易规模为4万亿元，同比增长30.6%；另一方面则是政策的大力扶持，从过去的一年半时间内，从“国六条”到“国八条”，政府已经出台了十几项涉及跨境电商的扶持政策。6月10日，国务院常务会议再出四大举措，促进跨境电子商务健康快速发展。

　　火热的领域，碰上火热的资本市场，有着制造外贸基因、零售消费需求、行业仍处于调整复苏阶段的服装企业和跨境电商便是一拍即合。除去百圆裤业，现阶段服装上市企业对于跨境电商基本上采取投资入股方式，未对业绩造成重大影响，资本市场上或有短期效应，或未起波澜，处于一种布局阶段。服装行业越来越多进入跨境电商领域将成为一种趋势，也将导致这个市场竞争日趋激烈，要真正把跨境电商这个最火的转型“题材”转为实实在在的业绩，仍需要关注战略上的差异性，在自身品牌、产品基础上构建合适的渠道、平台和销售模式。

　　最典型手段：增发、员工持股和减持

　　发行股票目的为融资，在中国，股票融资成本相对偏低，牛市之中，更有点“不劳而获”的意思。面临疯牛般的行情，缺钱和不缺钱的企业都想着融到更多的钱，通过低价增发、员工持股等手段，以并购、转型等为题材做大市值，在高位减持套现便成了上市企业最常见的资本手段。这波牛市中服装企业减持、员工持股和增发计划层出不穷，你方唱罢我登场，好不热闹。

　　单自6月份以来，服装板块就有九牧王、华斯股份、梦洁家纺、搜于特、嘉麟杰、红豆股份等公司发布大股东或实控人减持公告或计划，九牧王继上个月推出员工持股计划后，本月连续发布减持公告；搜于特实控人大幅减持不超过公司12%股份，套现金额达27亿，成为继上个月罗莱家纺之后服装上市企业又一宗大幅减持事件。探路者、卡奴迪路则推出定增计划，卡奴迪路同时推出员工持股计划。

　　上市服企通过各种资本手段在牛市中融资并不仅仅能以“圈钱”或“产业资本出逃”来看待，需要具体问题具体分析。比如要看公司减持的目的、定增的对象以及募投的方向，如果公司大股东想捞一把就走，那公司市值只是一时风光，如果公司踏踏实实把融来的钱用来转型升级，则公司有可能拥有属于自己的“慢牛”。

　　最步伐同一：三大家纺企业的“大家居”梦

　　罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺，这三只家纺服饰股，都在讲转型，而且都在讲同一个转型故事：大家居。富安娜是较早明确向大家居转型的，2015年计划新开百余家300平米以上的家居生活馆，旗下馨而乐品牌正转型“类MUJI家居店”。罗莱家纺和梦洁家纺则在今年资本动作频繁，不断营造大家居概念。罗莱家纺资本动作尤其频繁，投资、入股、设基金、开子公司孙公司各种手段用上，而梦洁家纺则借2014年漂亮业绩之机不断提高“大家居”战略预期。甚至在合作对象方面，两者都是同一的：分别和深圳和而泰合作，研发智能卧室产品。三者最近的资本动作也是一致的：实际控制人减持，不过罗莱家纺更狠，为大幅减持，引致股价暴跌。

　　在往大家居转型的路上，三者步伐也基本一致：仍处于布局、投资、造势的起步阶段。综合实力来看，罗莱家纺在营收、市值上均处于领先地位，富安娜居中，梦洁家纺次之。但总的来说并没有拉开很大距离，三家企业营收均未超30亿，市值处于约100亿到160亿区间。若真有如三者描述的大家居广阔市场，则三者位次会否发生变化？是有可能的。长远来看，夯实主业基础，更好利用产业资本、有战略上的差异性、专注创造内在价值的企业更有可能占得优势。

　　最不务正业：百圆裤业变为“跨境通”

　　跨境通是哪个？关注服装板块的人或许会对这个新冒出来的名字有些不适应，而原先风光无限的、股价一度冲破百元成为服装第一高价股的“百圆裤业”已经消失不见，随之消失的，还有其连续涨停的日子，开始了一波下跌的行情，19日已跌至70元区间。为了改名为“跨境通”，百圆裤业可是遭受不少麻烦，连续遭受深交所问询，而今最新的麻烦是被别人告其侵犯名称权，不得已发布澄清公告。

　　撇去这些是是非非，我们来看看百圆裤业改名到底是为了追时髦炒概念还是真心实意转型为跨境电商。从这一年来的连串动作来看，百圆裤业改名确实有它的底气所在，自去年11月完成收购环球易购以来，跨境电商已成为公司营收的重要来源。2014年百圆裤业服装主业营收约4亿元，尚比不上环球易购11-12月两个月的营收4.24亿元。2015年一季度公司营业收入5.76亿元，同比增长586.26%，净利润2780.93万元，同比增长1184.74%，公司把业绩上涨原因归结为环球易购营业收入增长较快。自收购环球易购以后，今年百圆裤业先后投资了深圳前海帕拓逊网络技术有限公司、广州百伦贸易有限公司、深圳通拓科技有限公司三家跨境电商企业，进一步加码跨境电商业务。

　　百圆裤业凭借最热的跨境电商题材受到资本市场追捧，而本身主业也变身为跨境电商，可算得上是虚实并行，不务正业务出真格来了。而未来的“跨境通”能否在资本市场上再现风光，很大程度上要看其在新业务方面能否保持增长态势，若能进一步扭转服装业务的颓势，则更妙。

　　华尚观察：牛市之“后”的行业未来

　　牛市结束了吗？有人说5000点是“地球顶”，有人说股市万点不是梦，我们无法准确预测未来的行情波动。牛熊交替是股市的基本规律，资本市场不会一直保持高涨的增长态势。问题的关键是，在本次牛市中表现优异的服装板块，能否借助本次牛市之机推动服装行业进入更大的发展空间？冒出更牛的企业？从选取取的服装行业之“最”现象看，我们可以总结几点：第一，服装行业空间发展仍然很大；第二，资本市场将加速服装行业整合，促进企业两极分化；第三，基本面不能丢，服装企业需在在巩固主业基础上进行转型升级，题材多多，诱惑多多，最后能不能变成实实在在的自身竞争优势，仍需要在战略规划的差异性和资源配置的合理性上下功夫；最后，产业和资本的结合是一场长途跋涉，在牛市中光环耀眼固然得意，但更好的风景来自于在未来登上高处的一览众山小。