据报道，财经事务及库务局局长陈家强昨日发表网志指出，美国决定暂缓加息，市场的反应并不一致。希望维持低息环境的投资者固然可以继续借贷进行投资，但亦有不少声音忧虑夜长梦多，希望美国尽快开始加息以消除市场的不稳定性，也让新兴市场可以尽早在新的利率环境下向前迈进。他认为，货币政策正常化难免是一个痛苦的过程，投资者必须保持小心谨慎，时刻做好充分的准备。

　　备受全球关注的美联储加息“靴子”依旧悬而未落。北京时间9月18日凌晨，为期两天的美国联邦公开市场委员会(FOMC)议息会议结束，美联储维持0-0.25%的基准利率不变，这与市场此前的预期吻合。

　　消息宣布后，全球金融市场“几家欢喜几家愁”也是自然。一度受加息预期折磨的人民币和其他新兴国家货币汇率贬值压力得到了释放，而一揽子货币汇率的美元指数则应声下跌。

　　短期来看，美联储暂缓加息，对于国内金融市场的影响是正面的，中国资本外流的压力将有所缓解，国内货币政策也将获得一定空间。只要美联储加息的“靴子”一日不落地，终究还会牵动着全球金融市场的神经。

　　分析认为，能否打消国内外市场对人民币的贬值预期，最终是否能稳定住人民币汇率，进而对资本市场走势产生提振，根本决定因素仍是国内经济，只有随着中国经济表现出明确的企稳向好信号，市场的预期就会出现实质性逆转。

　　美货币政策正常化具迫切性

　　陈家强撰文指出，美国宣布维持基准利率不变，与市场预期一致。议息结果宣布后市场相对平静，与事前大家的热烈讨论大相迳庭。事实上，加息是美国迈向货币政策正常化的重要一步。自2008年美联储首次推行量化宽松至今已达7年，美联储的资产负债表在历次量宽后大幅膨胀，在非正常的低息环境下，环球资本市场资金氾滥，资产价格被严重扭曲，因此货币政策正常化有其迫切性。

　　陈家强称，过去数年大家一直热烈讨论加息时间表，毫无疑问美国的加息步伐是影响市场稳定的主要因素，不少市场人士和官员，包括他在内，都担心持续的低息环境会造成资产泡沫，为经济带来风险。到了近日，环球经济放缓，经济下行带来的风险开始呈现，各种资产尤其是大宗商品价格和股票市场，在世界特别是中国经济减速的影响下出现相当的调整，某程度上限制了资产泡沫的风险。

　　全球经济加入考虑 添不稳定

　　陈家强认为，量化宽松对经济的好处尚不明显，而加息其实没有一个完全没有风险的完美时机。但若美联储放弃以数据为本的时间表，并将全球经济等因素加入考虑，如此市场对利息的预期反而变得不明朗，增加了市场的不稳定性。在经济下行的情况下，市场风险增加，情况更形复杂。就以本港楼市为例，经济方面的因素，包括整个内地市场和香港本身的经济环境，以及未来楼宇单位的供应，相对于息口来说可能更加重要。

　　股市

　　短期有所提振 信心才是关键

　　在过去一周，受全世界屏息等待美联储加息预期折磨，以及国内配资清理得不算深入，A股依旧在3000点至3200点位间震荡。尽管美联储已决定暂时按兵不动，但资本市场却似乎并没有因此而松一口气。

　　在声明发布到美股收盘的2个小时里，美股的指数上演过山车，最终标普500指数收跌0.26%至1990.20点；道琼斯指数下跌0.39%至16674.74点。同时，欧洲股市也在早盘时普遍下跌，英国FTSE 100指数开盘下跌0.5%，德国与法国的主要股指也在早盘下跌超过1%。

　　而亚洲市场上，除日经指数收挫2%外都有所上涨。不含日本的MSCI亚太指数早盘上涨近1%，A股沪指收盘微涨0.38%。与美股纳斯达克指数强势收涨相似，创业板上涨2.59%。

　　前期由于担忧美联储实施加息，新兴市场的货币和股市都受到了不同程度的影响，其中亚太市场的汇率动荡比较明显。那么美元决定暂时不加息后，为何A股却不为所动呢？

　　分析人士指出，美联储暂不加息，可一定程度上缓解新兴市场的热钱流出与人民币贬值压力，但对股市的提振作用有限，而此前不断下降的加息预期已在股价中有所反应。因此，短期来看，影响A股走势的还在于内在因素。

　　“目前监管层清理场外配资态度有所缓和，实际执行效果有待观察；市场情绪饱受打击，恢复尚需时日。”山西证券分析师曹玲燕认为。

　　“目前清理场外配资到这个时点对市场资金面影响已不大，尽快清完市场反而可以轻装上阵重新出发，对信心的影响也会逐步降低。”华泰证券分析师则表示，全球瞩目的美联储决定暂不加息，对全球市场属于利好，不过未来10月和12月仍有可能加息，这无疑又让投资者心存忌惮，毕竟“靴子”未能落地，近期市场仍会在资金充裕、股价超跌、心情忐忑中反复震荡。

　　在招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮看来，随着中国近年资本项目开放的陆续实施，中国与全球经济融合的加深，中国股市较以往更容易受到海外股市震荡的影响，特别是沪港通实施后，资金的北上或南下会放大对投资者情绪的影响。

　　“如果美联储加息引发美股转熊或大规模回调，将会大概率引发中美资本市场的共振，这对本已疲弱的A股是极其不利的。但实际上，由美联储加息引发美股跌入熊市的概率并不大。”刘东亮表示，在过去20年中，美元经历了两轮加息周期，但同期美股均为牛市，这表明，美股在受到货币政策影响的同时，更大程度上会受到经济好转和企业盈利改善前景的驱动。因此，美元步入加息周期意味着美国经济前景的进一步向好，从长期而言，这对中国资本市场的发展是有利的。

　　流动性

　　全球资本流动不确定性将降低

　　就在上周美联储公布利率决议时，除了宣布维持0-0.25%利率水平不变外，同时下调了明后两年的经济增长预期和通胀预期。市场普遍认为，有助于减少全球资本流动的不确定性，同时也将使得我国未来外汇占款下降速度放缓，减轻美元加息带来的流动性压力。

　　数据显示，近期人民币资本流出较为明显，8月外汇占款创单月历史最大跌幅。1至8月金融机构外汇占款为-12246亿元，央行外汇占款为-9796亿元，7、8两个月降幅扩大。

　　招商证券指出，美国货币政策收紧的预期，以及美国与其他国家经济和货币政策分化带来的不确定性上升，导致全球资本流动处于周期性低点。美联储加息暂缓的消息发布后，将会有助于全球国际资本流动告别周期性地点，进而使得未来我国央行外汇占款下降速度放缓。

　　“资金外流状况有所好转，市场非理性的趋势一定程度上得到了控制，总体上看，美元所带来的压力会逐步减轻。”中国银行国际研究所所长宗良在接受南方日报记者采访时如此表示。对于后续人民币流动性问题，招商证券预计，央行将继续采取“池子”对策，灵活使用包括公开市场操作、SLO、MLF和PSL以及降准等多种手段维护银行间流动性基本稳定。

　　放眼全球市场，因市场已经对美国加息有了较为充分的预期，美联储推迟加息也有助于减少全球资本流动的不确定性。招商证券指出，美联储对未来联邦基金利率预期中值的下调也表明美国货币政策的收紧力度将低于预期，短期内更多的是向市场传递美国货币政策将彻底退出非常规操作状态。

　　汇率

　　人民币贬值压力短期释放

　　尽管在周五凌晨，市场上对美联储暂缓加息的预期较高，但决策最终落地之后，仍然在汇率市场掀起波澜。主要表现在人民币、欧元、日元等货币兑美元价格出现小幅上涨。

　　在人民币汇率方面，上周离岸人民币兑美元汇率(CNH)波动不大，周五出现温和下跌，收盘价为6.3855元，当日跌幅0.22%。在岸人民币(CNY)上周开盘价为6.3730，周五收于6.3628元，一周跌幅约0.16%。

　　在其他汇率方面，欧元兑美元汇率周五下跌1.10%，收于1.1309;美元兑日元汇率当日下跌0.07%，最终收盘119.98。

　　恒生银行总经理助理兼环球市场主管黄伟鸿认为，美联储9月暂不加息，短期内减轻了人民币的贬值压力。

　　人民币汇率改革自8月11日以来已经一月有余。中信银行广州分行外汇资金团队负责人梅治信对南方日报记者表示，汇改以来监管当局采取了很多措施来加强购汇管理，目前看来，银行代客购汇业务有所放缓。“8月，市场上曾出现了一定的购汇恐慌情绪，现在由于央行和其他监管机构的措施，市场情绪有所缓和；此外加强了售汇审核，购汇行动有所放缓，目前已经趋于稳定。”

　　债券

　　美债收益率将上行

　　美联储暂不加息消息发布后，债券市场也受到影响。从美债市场看，美国两年期国债收益率暴跌15.46%，创2009年3月份联邦市场公开委员会推行量化宽松政策以来的最大单日跌幅。美国国债市场价格上涨，也让人对未来美国国债市场走势担忧。

　　尽管加息暂未到来，但摩根大通CEO吉米·戴蒙认为，美联储加息后美国国债价格可能大起大落，投资者要为此做准备。“因为美国利率长期很低，美国国债很多交易者从未经历过利率上升的环境。当美联储最终加息，利率回升时，10年期美国国债可能会剧烈波动”。

　　不过，也有机构表示，投资者不必过度担忧，因为从目前的实际情况来看，美联储似乎并不计划大幅加息，并且从长远角度来看，即便是美联储宣布加息，利率仍将维持在比市场预期低的水平。

　　不仅仅是美债，欧元区债券市场同样受到提振。欧洲央行管理委员会成员克雷上周五同时表示，若有需要，欧洲央行有灵活度将购债计划延长至2016年9月份之后，提高了欧洲央行可能在年底前推出更多货币刺激措施的预期，从而吸引买家抢进欧元区的债券市场。

　　相较而言，国内债券市场所受波及程度相对较小。“美联储议息会议将加息决定与中国市场挂钩，显示我国作为大国，政策选择主动性更强。”申万宏源证券分析研究团队认为，因此对于债市而言，除了短期内情绪上的利好，基本面偏弱也使得未来政策继续保持宽松，为利率下行奠定基础。

　　此前，银河证券首席策略师孙建波也曾表示，美联储并不具备加息条件，并极为看好中国债券未来投资价值。“一方面，中国的社会非常稳定，资产安全性可靠。全球资金应该把中国作为重要的避险区域；同时，中国正在开启的利率市场化改革，将带来利率的长期下行。”孙建波直言。此外，以信贷为主的货币调控方式，正在伴随着债券市场的发展，逐步转向公开市场操作。因此未来中国债券将是最好的投资品种。

　　对此，中信证券研究部分析师胡玉峰也颇为认同，“推迟加息或在一定程度上有利于减缓外汇占款的流失，缓解国内资金面压力，对债市构成利好。不过，考虑到目前国内通胀水平持续回升，通胀缺口缩小；经济基本面仍有压力，但财政政策正在逐渐发力，短期内债市以震荡为主，长期还需要静待基本面拐点的出现。”

　　黄金

　　“翻身”时点来到？

　　随着美联储9月FOMC会议上宣布维持利率不变，盘桓黄金市场上空已久的压力骤然减轻，金价随即应声飙升。

　　加息决议宣布后，伦敦现货黄金上周五开盘于1119.48美元/盎司，最高1135.93美元/盎司，最低1115.49盎司，收盘于1131.49元/盎司，较上一交易日收盘价下上涨12.00美元，涨幅1.07%。

　　沪金1512在9月18日开盘于231.20元/千克，最高价234.60元/千克，最低价231.05元/千克，收盘于231.90元/千克，较前一交易日结算价上涨1.50元/千克，涨幅0.65%。

　　南方黄金研究院认为，后期1135美元如果上破，国际金价可能会再次冲击1170美元，并仍有在今年形成中期底部的可能，建议投资者可以在1125-1135美元之间高抛低吸。

　　不过，黄金后续行情并非全无忧虑。有分析师指出，一方面原油期货价格下跌，此外美联储9月FOMC会议声明维持利率不变，经济温和扩张，就业稳固增长，失业率下降。近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动，或给短期通胀率造成进一步的下行压力。综合两条消息看，都对黄金造成利空影响，投资者也需要注意金价下行风险，不能盲目乐观。

　　瑞讯银行指出，尽管黄金连续两日上涨，但长线看来，主要趋势继续倾向于看空，需要突破阻力1223美元点位，才能表明当前行情并未只是暂时反弹。

　　另一方面，国内外普遍预期，加息的步伐依然在逐步临近。大部分美联储政策委员仍认为，今年年内适合加息一次。巴克莱评论也认为，FOMC声明比预期略显鸽派，依然预期明年3月加息，高盛预计美联储预测显示转向今年加息一次。因此，黄金市场今后走势或仍将依据美国经济具体走向和加息决议而定。

　　下一加息时间点

　　在10月还是12月？

　　预测

　　尽管“加息”余波已暂告一段落，但国内外金融市场依旧难言轻松，因为只要美联储加息的靴子一日不落，终究还会牵动着全球金融市场的神经。

　　不少机构预期，今年美联储加息的可能性很高，尤其是12月加息的概率较大。黄伟鸿预测，美国加息可能推迟至今年12月份，由于全球经济现状不甚乐观，美国加息的步伐不会太快，后续加息行动也将缓慢进行。

　　梅治信则认为，如果美联储在12月宣布加息，市场有3个月的时间消化加息预期，其间如果美国的主要经济数据继续向好，特别是10月就业数据向好，相信美元会继续走强。

　　此外，今年10月也成为美联储加息另一个可能的时间点，但梅治信认为，如果美联储10月加息，会早于市场普遍预期，将对全球金融市场引起比较大的震动，届时可能出现美元强劲走升，全球股票和大宗商品市场动荡。

　　“环顾全球金融市场，除美国外的主要经济体不甚乐观，美联储加息只是一个时间上早晚的问题，重点应关注打响加息第一枪之后，后续的加息动作如何进行，是持续加息，还是加一次、缓一缓，对全球市场，特别是新兴市场的汇市影响比较大。”梅治信称。

　　不过，招商银行分析师万钊认为，如果美联储将全球经济和金融市场的稳定作为制定货币政策的第三个重要目标的话，那么美联储货币政策的不确定性将大增。美联储主席耶伦在解释货币政策时，也提到重点关注中国和新兴市场的风险及溢出效应。

　　“如果美联储高度重视全球经济和金融市场的稳定，那就相当于将货币政策的一部分决定权交给了中国和新兴市场的经济基本面的表现，而这会使得美联储货币政策的不确定性大大增加。”万钊说，市场上流传的“美联储年内加息，因为9月不加息，所以12月加息”的逻辑可靠性并不高。

　　因此，在他看来，美联储“加息”对全球金融市场冲击最大的时期是本次9月议息会议前夕，而现在冲击已经过去。对于中国而言，国内各项改革的推进和政策的制定，应更多回归到国内经济的基本面上来。短期内，美联储货币政策不再是国内的核心变量，我们应当抓紧这一“时间窗口”，有序推动各项改革的落地。

　　“短期而言，美联储按兵不动在一定程度上缓解了人民币的贬值压力，不过能否打消市场对人民币的贬值预期，最终是否能稳定住人民币汇率，根本决定因素仍是国内经济，”刘东亮指出，只有中国经济表现出明确的见底企稳信号，市场的预期才会出现实质性逆转，否则在经济下行压力之下，人民币目前的稳定走势恐怕易受到干扰。