需求增速尚可

　　2015年PTA市场呈现宽幅弱势振荡行情。

　　一季度，由资金拉涨引发了一波弱势回归行情。1505合约在抄底资金的拉动下节节上涨，期货升水200—250点，至无风险套利区间。这引发了贸易商的套利行为，现货也随之上涨。

　　二季度，由腾龙芳烃爆炸引发了一波拉升行情。这波行情的铺垫是3月中旬远东石化的破产，接着清明节期间腾龙芳烃160万吨装置爆炸，翔鹭石化正在检修的450万吨PTA装置也因此要长期关停。在4月底又传出BP2015年新装置运行不稳定被迫停车的消息。正是这一连串的事件促使PTA期价一举冲高至5550点的高位。

　　三季度，系统性风险拖累了PTA市场。7月上旬，PTA期价连续三个交易日跌停，这是由A股大跌所引发的系统性风险。8月底，A股再度大跌，PTA现货跌破4100点，期货跌破4300点。

　　四季度，PTA市场展开了一波去库存行情，各主流企业纷纷宣布减产，PTA期价企稳于4500点上方。12月初，原油跌破40美元/桶关口，PTA期价直线下跌300点。年底，PTA跟随其他工业品出现反弹回升，12月30日1605合约期价报收4450元/吨。
　　
　　过剩格局未变，汽油消费支撑芳烃

　　原油市场的供应过剩格局已然形成，预计2016年依旧不会缓解。预计2016年欧佩克和非欧佩克总产量增加值为50万桶/日。2016年全球的原油需求增速预估为190万桶/日。全年看原油供需相对均衡，但分季度看，因为伊朗产量的回归以及美国页岩油生产的高弹性，上半年原油市场仍处于过剩态势。下半年供给端开拓新市场已经完结，低油价对消费的刺激仍然存在，原油市场供需将逐步回归平衡。

　　2016年上半年，预计原油价格将触及2009年3月份金融危机时的低点30美元/桶；下半年，尤其进入夏季消费旺季时，油价将达到年度高点，考虑到页岩油的成本，预计Brent油价反弹的最高点将在55美元/桶。由于2016年欧佩克低成本的原油供应充分释放，加之页岩油产量不再继续增加，2016年下半年原油市场将逐步形成新的供需平衡。

　　石脑油主要有以下几方面用途：一是作为裂解原料生产烯烃，石脑油与LPG有竞争关系。二是作为催化重整原料用于生产高辛烷值汽油的组成部分。三是生产芳烃。用途二和用途三也会产生竞争关系。此外，石脑油还可以作为溶剂油的原料生产溶剂油。

　　先看第一种竞争关系，石脑油与LPG的竞争。两者都可以作为裂解装置的原料，当石脑油价格比LPG高50美元/吨时，LPG的价格优势就显现出来。LPG的消费具有很强的季节性，每年冬季取暖季节，LPG价格相对强势。

　　再看第二种竞争关系。调汽油和做芳烃原料的竞争。炼厂有强大的软件计算石脑油究竟是调汽油还是做芳烃更好。但是根据我国的成品油价格机制，汽油相对于芳烃更有竞争优势，汽油价格相对封闭，芳烃价格却是亚洲市场定价，因此笔者认为石脑油调汽油会成为首选。LPG和汽油价格的强势，将促使石脑油裂解价差在2016年一季度维持强势。二季度，随着LPG的季节性需求回落，开始与石脑油竞争裂解装置的原料；同时汽油的规格要求也减少了汽油端对石脑油的需求，汽油和石脑油的价差也将扩大。但汽油的需求强势将从绝对值上支撑石脑油的裂解价差。

　　最后看PTA最直接的原料PX。2015年PX的进口延续高增速，月均进口量高达95万吨。PX进口的波动与国内的PX装置开工密切相关。2015年4月初腾龙芳烃爆炸，2015年6、7、8三个月的进口同比增速均超过40%。2015年9月中金石化装置开车，2015年9、10、11月PX的进口增速出现同比下滑，2015年11月进口增速甚至为负值。2016年，全球PX新装置也不多，目前所知仅2套，但总计产能也有354万吨。2017—2018年，新增装置投出可能有所加快，但部分装置可能出现延迟开车。总的来说，2016—2018年，全球PX产能增速可能在6%—8%之间，预计会略高于聚酯需求的增速。

　　综合原油—石脑油—PX产业链分析，我们认为2016年PTA市场供应依旧大于需求，PTA的价格波动仍将以原油为锚。2015年石脑油和原油的价差均值为100美元/吨，2016年我们沿用该值。PX和石脑油的合理价差是350美元/吨，2016年汽油的需求增长将继续支撑芳烃需求。PTA与PX的价差我们按照500元/吨计算，如果大环境转好，PTA与PX的价差甚至会达到700元/吨。

　　2016年需求增速将下滑　　

　　.2015年聚酯端各品种依旧在盈亏平衡线上挣扎。2015年上半年聚酯产量增速超预期，下半年则一直在修正上半年的高增长。2015年全国聚酯产能增加300万吨。除了35万吨的聚酯短纤，其余的265万吨全部是聚酯长丝。2015年一季度投产聚酯产能150多万吨，三季度投产50万吨，剩余的不足100万吨在四季度投产。2015年全国聚酯产量达到3520万吨，较2014年增长7.7%。其中，涤纶长丝增长5%，聚酯瓶片增长5.7%，涤纶短纤增长10%。2015年长丝在聚酯产品中压力最大，开机率低于2014年水平。

　　2016年，中国聚酯产业新投产主要集中在涤纶长丝和聚酯瓶片方面，按照目前的预报和规划，2016年预计将有12套装置投产，设计产能约有328万吨。但考虑到部分装置长时间延期，能否顺利投产仍有较大疑问，加之局部长期停车装置面临淘汰，因此2016年聚酯实际产能增速将低于预期。

　　当前我国纺织品服装的主要出口市场需求出现下滑。2015年11月我国纺织品服装出口额为219.82亿美元，同比下降9.71%；1—11月份我国纺织品服装出口额2569.46亿美元，同比下降5.79%。2000—2014年我国纺织品服装年出口平均增速为14.93%，其中2009年纺织品服装出口下降9.8%，2015年是自2000年以来第二次出口呈负增长局面，预计全年出口下降超过5%。2016年由于人民币贬值，我们认为纺织服装的出口走势将逐步好转。

　　2016年去产能继续进行中

　　2015年，PTA行业破产或长期停车的装置产能大于当年新增产能。2009年至2012年上半年PTA行业平均开工率高达90%，2012年下半年到2013年年底平均开工率为75%，2014年平均开工率仅有70%，2015年平均开工率为67.17%。2012年PTA产能增加1085万吨，2013年增加285万吨，2014年增加930万吨，2015年增加345万吨。截至2015年年底，全国PTA总产能为4693万吨。

　　2015年PTA装置预期投产665万吨，实际只投产345万吨，产能投放增量低于预期。同时，PTA行业洗牌开始，装置长期闲置利用率不高。剔除长期停车装置，寡头集中度提升。剩余有效产能中，逸盛占比37.93%，恒力占比19.48%。因为具有320万吨PTA装置的远东石化破产以及翔鹭石化615万吨产能出现问题，难以开车，加上部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车，国内产能过剩压力缓解。按照长期闲置和偶尔开车产能来看，国内闲置产能占国内总产能30%以上，意味着国内PTA开工负荷最高只能开在七成附近。2016年我国要投产的PTA装置可能有320万吨，共有两套，分别是汉邦二期和四川晟达的220万吨装置和100万吨装置。

　　综上所述，年度供需平衡表决定了商品价格一年的基调，PTA产业链的PX、PTA自身和聚酯的年度供需平衡表将决定2016年PTA的价格。我们认为，2016年投资者在PTA市场可以如下操作：一是可以作为化工链条的多头配置——PTA行业已经完成了产能扩张周期，而其他的化工品聚烯烃、甲醇等却仍处于大扩张周期，PTA价格的波动幅度、下跌幅度都将低于如上品种，可以作为做空其他化工品的多头配置。二是PTA生产企业控盘能力增强，主流企业的抛货、买货会引发期价的波动，若按照PX价格计算，PTA的加工费在350元/吨时，做多PTA安全边际相对高。三是预计2016年PTA期价波动区间在3900—4900元/吨，在4000点附近可尝试买入做多。四是美国页岩油革命降低了烯烃原料的价格，而中印等国汽油消费的兴起却提振了重石脑油的消费量，从成本端的供需结构看，PTA也将强于烯烃，2016年烯烃较PTA的升水将进一步缩小。