唯品会股票对本次财报的反应将强烈依赖于第四季用户的增长，以及管理层对该行业竞争前景的看法。分析表明，较长期内唯品会有潜质拥有6000万至7000万用户。而截至去年9月底，唯品会的活跃用户不到1500万，唯品会在用户基数方面还有显著增长潜力。

　　市场所有相关人士的目光都紧盯用户增长

　　唯品会(VIPS)预定在2月24日美股收盘后发布2015年第四季财报。整体而言，我们认为12月所在财季的营收达到增长目标的上限(同比攀升48.6%)是可以达成的，这主要基于强劲的业务基本面以及整个中国第四季后半段的天气很寒冷。但是，我们决定调降对唯品会2016年第一季营收的预期，同时预计公司将发布第一季业绩的保守财测，原因包括竞争压力、经济不确定性和管理层在业绩预期方面的保守。我们认为，唯品会股票对本次财报的反应将强烈依赖于公司第四季用户的增长，以及管理层对该行业竞争前景的看法。较长期而言，我们依然对中国折扣零售市场持乐观看法，继续认为唯品会在这一领域具有战略价值，后者主要基于公司的营销能力和庞大规模。我们决定，维持对唯品会股票的买进评级不变，目标价依然为18美元，后者相当于针对我们2016年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期给出20倍的动态市盈率。

　　去年第四季后半段的业绩应非常强劲。唯品会的业绩受到了阿里巴巴集团要求商家在双十一期间只能独家使用阿里平台的不利影响。但是，我们相信这类商家中的多数在双十一期后将重返唯品会平台，以求清售其积压库存，这应有利于唯品会在第四季后半段的整体业绩表现。此外，我们还注意到，在这个季度后半段，中国出现了非常寒冷的天气，特别是某些北方省份遭受创纪录的低温，我们认为这将极大促进唯品会核心业务在第四季的表现。

　　用户增长指标对唯品会的股价至关重要。我们的分析表明，较长期内唯品会有潜质拥有6000万至7000万用户。截至去年9月底，唯品会的活跃用户不到1500万，我们认为唯品会在用户基数方面还有显著增长潜力。但是，另一方面，我们也注意到了唯品会在用户数量方面面临挑战，特别是天猫和京东等B2C玩家正加快对较低层级城市的渗透，而历史上这些地方是唯品会主要的市场。此外，我们还注意到近来唯品会随着公司的成长遭遇了几桩执行失误，特别要指出的是，唯品会平台出售假酒丑闻已影响到品牌形象。

　　京东增强了对服装和闪购领域的关注，正在打入唯品会的商业地盘。过去几年，我们一直认为淘宝上的折扣销售商是唯品会的主要竞争对手。但最近京东在闪购上发力，令我们相信京东也将是这一细分市场的强有力竞争者。特别要指出的是，一旦京东在腾讯的微信上拥有自己的入口，我们对京东的闪购业务持乐观判断。

　　调降对唯品会2016年第一季和全年的营收预期。为体现唯品会管理层可能就2016年第一季营收发布保守预期，我们决定将2016年第一季营收预期下调2.1%，降至123.064亿元人民币，进而将2016年的营收预期下调0.9%，至544.878亿人民币。但是，2016年的每股盈利预期基本保持不变，这主要得益于唯品会商业模式的杠杆效益。

　　评级和目标价：截至21日收盘唯品会的股价为12.56美元，相当于我们2016年non-GAAP每股盈利预期的约14倍，我们认为唯品会的股价还有上涨空间。我们重申对唯品会股票的评级为买进，目标股价为18美元，后者相当于针对我们2016年non-GAAP每股盈利预期给出20倍动态市盈率。