投资要点

　　粘胶短纤产能扩张趋缓，需求稳定增长，过剩产能逐步消化:我国粘胶短纤产业产能连续两年增长速度保持低于5%的低速水平，供给端扩张温和。2015年国内粘胶短纤需求量约312.2万吨，同比增长约6%，大幅好于2014年同期3%左右的增长水平，需求端转暖。2015年国内粘胶短纤行业开工率保持在85%以上，行业库存基本在10天以下低位运行，行业运行状况显著好转。

　　国务院推进新疆纺织服装行业发展，疆内粘胶产能被消化:2015年国务院发布《关于支持新疆纺织服装产业促进就业的指导意见》，新疆

　　地区预计棉纺产能将在2016年内扩张近2000万锭。新疆是我国粘胶短纤第二大产区，随着在疆纺织企业新增纺纱产能逐步建成投产，粘胶出疆数量已出现逐月下降趋势。出疆粘胶数量下降有望导致疆外供给局部收缩引起粘胶短纤价格上扬。

　　上游溶解浆价格温和上涨，利于支撑粘胶盈利空间稳定:2015年，我国以进口溶解浆为原料的粘胶短纤占我国全部粘胶短纤产量的63.8%。我国溶解浆进口来源分散，反倾销政策没有对溶解浆进口价格造成长期影响;溶解浆与纸浆生产装置大部分通用，互相转产较为方便。我们认为溶解浆价格长期看依然以稳为主，在粘胶短纤涨价的同时跟随温和调涨，为粘胶短纤提供成本支撑，粘胶短纤的盈利空间可保持稳定。

　　下游人棉纱盈利能力强，接受粘胶涨价空间大:2016年1-3月，人棉纱与粘胶短纤吨价差处在4500-5000元/吨水平，该水平属于历史较高水平，显著高于2015年同期;人棉纱与粘胶短纤比价和直接价差均显著高于2015年下半年。人棉纱环节的利润空间可能处于较好水平，因此下游人棉纱接受粘胶短纤涨价的空间比较充足，提价应当不会遇到下游无法接受的问题。

　　粘胶短纤与棉花关联性降低:受棉浆粕污染严重限制，国内浆粕产量大幅下滑20%;我国粘胶短纤原料从以棉浆粕为主，已经改为以溶解浆为主;粘胶短纤下游产品为人棉纱，与棉纱在生产设备、下游应用方面均有明显区分，同时从历史数据看，粘胶短纤与棉花、人棉纱与棉纱的关联性并不显著。我们认为，粘胶短纤价格更依赖于自身产业俩供需变化，受棉花影响较小。

　　投资建议:我们2015年下半年强烈看好粘胶短纤以来，高开工低库存情况持续，一些新增产能以及去年下半年停产的产能陆续开工后并未显著影响产品价格，证明行业供需结构持续变好;随着需求旺季的到来，我们认为粘胶短纤行业将持续强势，产品价格将大概率突破去年高点;继续强烈关注受益于涨价周期的相关标的，重点关注三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤;产品价格没上涨1000元/吨对应EPS弹性分别为0.20、0.12、0.28、0.27元。

　　风险提示:价格上涨不及预期，宏观经济下滑。