两年上市未果，比音勒芬服饰股份有限公司（下称“比音勒芬”）再次进入上市冲刺阶段。

　　比音勒芬是一家高尔夫服饰研发设计、品牌推广及销售的公司，属于服饰领域的细分行业，产品生产环节外包给成衣厂。

　　该公司近日发布的招股说明书显示，公司拟登陆深交所，发行股份2667万股，募集资金62437.7万元，主要用于营销网络的建设。

　　报告期内，比音勒芬的各项数据显示，公司发展态势良好。2013年至2015年，营业收入分别为5.67亿元、6.5亿元及7.54亿元，增速14.53%、16%。净利润分别为9587.6万元、1.08亿元及1.23亿元，增速12.13%及14.59%。

　　但存货余额较大及关店率居高不下，是比音勒芬不得不面对的问题。报告期内，存货金额分别为1.59亿元、1.68亿元及1.93亿元，分别高于2013年、2014年、2015年的净利润。

　　此外，募集资金大部分用于营销网络建设，但在过去三年，比音勒芬关店144家。

　　行业内人士分析，高尔夫服饰虽然是服装行业的一个细分市场，但仍然受该行业大环境不景气的影响，特别是面对国外品牌的竞争压力，高尔夫消费也有一定下滑，这会对上市后的业绩形成影响。

　　三年关店高达144家

　　比音勒芬的产品分为专业高尔夫系列和生活休闲系列。公司的产品销售收入以上衣和外套为主，报告期内，上衣和外套的销售收入之和占主营业务收入的比例分别为81.25%、80.18%和78.01%。

　　比音勒芬此次欲发行2667万股，募集资金6.24亿元，主要用于三个项目的建设。其中营销网络建设项目5.21亿元、信息系统提升建设项目5383万元、补充流动资金5000万元。用于营销网络建设项目的资金占总募集资金额的83%。

　　招股说明书透露，比音勒芬在终端销售渠道建设方面，主要采用直营和加盟相结合的模式。具体来说，在一、二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所开设直营店；在其他城市的高档商圈开设加盟店。

　　截至去年底，比音勒芬在全国31个省、直辖市、自治区开设了601个终端门店，其中直营店280个，加盟店321个。在2013年及2014年，终端门店分别为520个、559个，增长速度保持在7.5%左右。

　　具体到湖北有1个直营店和6个加盟店。直营店位于武昌区中南路的中商百货，其他6个加盟店分别位于荆州、襄阳、孝感、咸宁、松滋和十堰。

　　报告期内，比音勒芬分别新增门店94家、90家及87家，关闭门店48家、51家及45家，关店率分别为51%、56%及51.7%。

　　关店率居高不下。比音勒芬称，关闭门店主要是因为三方面原因：商场整体装修或关闭；商圈转移，门店经营不善；合同到期未续约。

　　但此次募集资金中大部分仍用于营销网络的建设，比音勒芬认为拓展主要带来的是管理风险。“公司规模迅速扩大，营销网络进一步扩张，店铺数量快速增长对公司的管理运营提出了更高的要求。”

　　如果公司在人才储备和人力资源管理、选择合适的新开店地址、绩效管理等方面不能满足公司发展的需要，会对公司盈利造成影响。

　　存货金额高于净利润

　　存货余额大，也是让比音勒芬头疼的问题。截至去年底，比音勒芬存货金额为1.93亿元，占资产总额的28.26%。

　　招股说明书显示，公司存货主要包括原材料、委托加工物资和库存商品，报告期内，存货金额分别为1.59亿元、1.68亿元及1.93亿元，分别占总资产的35.19%、30.78%及28.26%。

　　反观比音勒芬近三年的净利润，分别为8597.6万元、1.08亿元、1.23亿元。公司存货金额高于净利润。

　　存货中，库存商品的比重最大。近三年，库存商品在存货账面余额中所占的比重分别为93.29%、96.49%和95.53%。

　　而同行业的上市公司中，卡奴迪路2013年及2014年的库存商品占比分别为89.56%和89.01%。凯撒股份为93.81%、96.04%。

　　比音勒芬库存商品占比高于同行业上市公司。

　　分析库存商品形成的原因，比音勒芬称，直营店备货是导致公司期末库存商品较大的主要原因。直营模式下，公司根据店面规模来配置足够款式、尺码的服装，从物流仓库发往直营店铺，该部分服装始终作为公司库存商品处理。

　　直营店铺从2013年的200家上升到2015年末的280家，直营店铺的备货需求导致公司库存商品的期末金额较大，并且逐年增加。

　　销售库存商品，比音勒芬采用打折的方式。库龄为1到2年的货品按吊牌价的4到5折销售；2到3年的按原价的3折左右出售，3年以上的打2折。

　　招股说明书显示，报告期内，过季商品的销售额分别为9080.06万元、1.17亿元、1.39亿元，分别占总营业收入的16.01%、18.02%及18.44%。

　　对于不断攀升的存货余额，比音勒芬称，高端品牌服装企业存货占资产总额比重较高以及存货周转率偏低，是与高端品牌服装企业的经营模式相适应的。但是若在未来的经营中，因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压和减值，会对公司经营造成不利影响。

　　存货不断上涨的同时，比音勒芬的应收账款也以较快的方式增长。据招股说明书透露，近三年年末，比音勒芬应收账款净额分别为2642.58万元、3353.37万元和4138.06万元，增长幅度超过56%。

　　比音勒芬称，公司采取直营和特许加盟相结合的销售模式，在特许加盟模式中，公司一般采取在加盟商全额预付款后安排发货。公司应收账款主要来源于直营销售模式下的货款结算方式。

　　“近三年年末，公司应收账款账龄绝大部分均在1年以内，应收账款的质量较好。”对于应收账款，比音勒芬态度乐观，从客户构成来看，应收账款的主要客户为与公司有着长期合作关系的国内知名商场，应收账款回收可能性高。

　　冲刺上市时“后院起火”

　　2015年冲刺上市时，比音勒芬实际控制人上千万元股权被冻结。

　　比音勒芬实际控制人为谢秉政、冯玲玲夫妇，两人共持有公司60%的股份。其中，谢秉政持股55%，冯玲玲持股5%。2015年，冯玲玲参股公司——广州杰晖融资担保有限公司债务缠身，冯玲玲也因此被告上法庭。受此影响，她与丈夫谢秉政所持有的比音勒芬60%的股权，也一度被法院冻结。

　　比音勒芬在招股说明书中称，公司实际控制人谢秉政、冯玲玲夫妇因冯玲玲参股的杰晖融资担保有限公司借款合同纠纷被相关债权人要求承担连带清偿责任。截至招股说明书签署之日，与谢秉政、冯玲玲夫妇相关之涉案金额合计约0.62亿元。

　　由于杰晖公司相关案件财产保全的原因，截至招股说明书签署之日，谢秉政所持公司400万股份、冯玲玲所持公司400万股份被冻结。而在比音勒芬，谢秉政共持股4400万股，冯玲玲400万股。

　　比音勒芬称，谢秉政、冯玲玲二人拟向有关法院提供其他财产为上述债权提供担保，以解决针对其所公司股份之限制措施，相关手续正在办理中。

　　招股说明书引用比音勒芬保荐机构和律师的话，认为比音勒芬实际控制人谢秉政、冯玲玲以自身名义参加诉讼，与公司不存在直接的利害关系，不会对公司的持续经营造成实质性伤害或重大不利影响。

　　分析人士介绍，拟IPO公司的实际控制人股份因为债务问题被冻结，会对未来上市后公司的股份结构有一定影响，可能发生实际控制人的变更，因此证监会在进行审核时会充分考虑这方面的风险。

　　“如果这个法律地雷不解除，IPO成功的概率依然不大。”上述分析人士称。