自2016年7月以来，联盟效应正在聚酯行业持续蔓延开来，从早前的POY四方联盟到FDY抱团涨价再到湖州联合停工，这阶段的聚酯市场不可谓不热闹。如今眼看着就差个DTY产业了，这不，DTY厂家近期也要出手了。据悉，由于涤纶DTY的差价压缩，竞争激烈，为了行业发展，为了抱团同行， 由盛虹、恒力、恒逸、荣盛、新凤鸣、兴惠、桐昆等一些国内DTY巨头，于27日上午在桐乡举行行情讨论会。

　　我们暂且撇开联合保价这种模式的正确与否，至少在今年的7月涤纶长丝因此火爆了一把，而目前的涨价势头并未减弱。可以预见的是，若无其他特殊情况DTY厂家再度开会引发的效应也势必引起一波涤丝涨价潮。然而在涤丝暴涨的同时，一直以产业链老大自居的PTA却停滞不前，何种原因？且让小编慢慢道来！

　　6月，PTA市场炒作的主题是G20峰会使下游旺季消费提前，外加商品整体走强的带动以及PTA自身加工费偏低的支撑，多方面因素共振，PTA价格在淡季振荡回升。不过，无论是与黑色系商品相比，还是与PP、PE等化工品相比，PTA的反弹都表现得相对弱势。后市PTA该如何走，或许是影响行业关注的最关键因素，也是决定此轮聚酯行情大涨的源动力，笔者以目前PTA的基本面分析，探讨未来PTA的行情方向。

　　一、全民皆涨的时代，为何PTA涨不上去？

　　1、投产动作不减 装置随时有重启预期 价格受产能过剩制约

　　2011年以来，PTA行业进入产能高速扩张期，经过5年的快速增长，国内PTA产能已经由2010年年底的1500多万吨增至2015年年底的近4700万吨，今年已经投产和计划投产的装置仍有300多万吨。与上游快速增加的供给相反，终端纺织服装消费却由于出口订单流失等原因表现萎缩，产业链终端消费市场难以消化迅猛增加的原料供给，导致PTA产能过剩问题凸显，行业开工率从90%以上快速回落至70%以下，也一度造成了PTA期价持续下跌。

　　近两年，远东石化和翔鹭石化两大生产巨头停车，国内有效产能下降暂时缓解了供给端压力，但这两套装置在重组完成后存在重启的可能，有传言下半年翔鹭石化可能会重新试车。另外，除了济南正昊、辽阳石化、蓬威石化、逸盛宁波2号装置、BP珠海1号装置之外，其他装置都维持正常生产，原本长期停车的佳龙石化今年也一度重启。可见落后产能淘汰速度缓慢，PTA行业想要通过落后产能的淘汰来实现健康发展的目标任重道远。因此，PTA价格将继续受到产能过剩的制约，呈现出底部振荡格局。

　　2、相当于国内半个月的巨量仓单压制PTA期现货疲弱

　　在这种情况下，很多PTA企业和贸易商在期货价格升水现货一定高度后就会在期货市场卖出交货。3月以来，随着PTA价格的触底反弹，企业开始在期货市场交货，PTA仓单量急剧增加。截至7月22日收盘，郑商所PTA期货的仓单量达到186046手，加上9773手的有效预报，潜在的交货量达到979095吨，这相当于国内半个月的产量。

　　在巨量仓单的压制下，PTA期货价格一旦大幅升水，投机客户就面临高位接货的风险。因此，PTA1609合约将围绕现货价格运行，现货价格也成了近期影响PTA期货走势最主要的因素。

　　由于市场上存在大量潜在的产业做空资金，今年以来，PTA期货一直小幅升水现货，最高不过200元/吨。截至7月15日收盘，这一数值仅为91元/吨。目前，期现价差属于正常水平，期货没有修复基差的需要。因而使得现货市场也较为疲弱。

　　二、行情若持续爆发，能否拉动PTA这头“倔牛”？

　　1、首先考虑的问题，PTA会不会出现大跌？

　　笔者认为，即使跌，空间也非常有限。

　　7月以来，PTA价格呈下跌态势，加工费被压缩，目前仅有200—300元/吨。受PTA价格下跌的影响，PTA生产企业的经营状况持续恶化，亏损加剧。在成本不变的前提下，PTA价格下跌的极限就是加工费了。事实上，一旦PTA的加工费过低，PTA生产企业就会限产保价。判断PTA价格是否继续下跌，只需判断成本状况即可。

　　从目前的情况来看，石脑油与PX的裂解价差达到400美元/吨，利润可观刺激PX企业积极生产。不过，后期PX装置检修相对密集，供应将下降。因此，预计PTA成本端会维持现状，甚至会小幅上升。在现货价格稳定的前提下，受制于较低的加工费，PTA价格下跌的空间也非常有限。

　　2、既然跌不下去，哪些因素才是决定PTA行情的关键？

　　上游原料成本支撑

　　理论上讲，PTA加工费继续压缩的空间有限，PTA价格重心的升降与原料价格密切相关，只有原料价格下跌，PTA成本重心下移，才可能释放新的下行空间。目前来看，还需要关注月底即将公布的8月PX ACP价格及原料端的表现。
   
　　下游聚酯G20表现

　　据了解，G20峰会期间，聚酯行业停产减产涉及的产能更多，所以聚酯企业在此之前维持高开工率，弥补了集中限产可能导致的产量损失。同时，聚酯销售也表现较好，企业库存状态较为理想，7月中旬一度因提价消息引发涤丝产品大卖，可见下游企业有逢低囤货的需求，防止限产后货源紧张可能引发的价格上涨。整体来看，G20峰会使PTA和聚酯产品的消费提前表现，但透支旺季需求成为后市需求回升不足引发原料价格下跌的隐患，建议关注G20峰会之后聚酯行业的供需表现。

　　巨量仓单何时消化

　　PTA主力合约临近交割，目前仍然保持着较高的持仓量，考虑到注册仓单数量庞大以及空头力量占优，PTA期货价格很难形成有效上涨。而PTA现货市场多跟随期市波动，后期PTA仓单的消化是决定行情能否上涨的关键因素，更多关注商品市场及主流供应商装置情况。

　　综上所述，短期来看，PTA加工费偏低支撑价格，加之聚酯维持高开工率将继续利好PTA。不过，前期停车的汉邦石化装置已经重启，上周因故临时停车的恒力装置也已经在昨日重启，PTA供给压力不容忽视，8月底至9月初大面积限产的利空犹在。总之，笔者认为，PTA价格下跌不易涨亦难。