新野纺织：业绩符合预期 中长期成长性确定

　　业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入29.3亿元(+38.5%)，实现净利润1.4亿元(+38.8%)，实现扣非后归母净利润1.3亿元(+197%)。其中三季度单季实现收入11亿元(+63.5%)，实现净利润7250万元(+23.3%)，实现扣非后归母净利润6809万元(+471%)。业绩符合预期。同时公司预告2016年净利润变动区间为2亿-2.2亿，对应变动幅度70%-90%。

　　产能释放增厚业绩，毛利率显著提升。公司今年陆续有产能投放，宇华年产1.4万吨高档精梳无结纱线生产线于春节后投产，5月满产，2016Q4棉域纺织棉纺10万锭及5000头转杯纺建设项目计划投产，产销量增加直接增厚业绩。公司前三季度整体毛利率同比提升3.7个百分点，主要原因来自于:1)原料成本低，纱线传导顺利。2016年公司抓住市场机遇，从3月底储备大量低价位棉花，平均库存成本约11000-12000/吨，远低于现货价，可供公司使用至新棉上市。棉花现货从3月底的11670元/吨上涨至9月的14500元/吨，增幅可达24.2%，32支纱线也上涨至9月底的21910元/吨，涨幅达15.8%。由于公司采用成本加成的定价方式，棉花价格上涨顺利传导至下游，直接提涨公司产品毛利率;2)研发投入增加产品附加值，产品结构向高毛利产品倾斜。公司加大新产品研发投入，公司积极采用先进工艺技术和新型材料，提高产品增加值，2016年前三季度管理费用比上年同期增长76.2%，新产品比重达到20%以上。此外，2016Q3扣非后归母净利润变动较大主要因为前期基数较小(15Q3财政补贴6826万元计入非经常损益，而16Q3仅有1641万元)。

　　未来看点:1)智能织造+面料整合巩固行业龙头。高端棉纺产品需求紧俏，公司募投7.6亿元用于生产高档针织面料和针织服装，投产后可为公司的产品结构调整和未来业绩持续增长提供了强有力的支撑。未来公司将智能化改造生产线，匹配高端产能，同时依靠在面料方面的生产优势和行业话语权，成为面料端的产业整合者，对接整个服装产业商业模式的变更，打开市值空间;2)公司控股股东是河南新野财政局，有较强的国企改革预期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.30、0.40元，对应PE分别为27、23和18倍。我们给予公司2017年30倍PE，对应目标价为9元，维持“买入”评级。

　　风险提示:募投项目或不达预期的风险;棉花价格传导或不达预期的风险。

　　（西南证券）

　　百隆东方：2016三季报净利润3.98亿 同比增长44.63%

　　2016年三季报EPS为0.27元，归母净利润同比增长44.6%，业绩增长符合预期。

　　2016年前三季度公司实现收入40.9亿元，同比增长7.3%，归母净利润3.98亿元，同比增长44.6%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长88.3%，EPS为0.27元。其中第三季度实现收入14.7亿元，同比增长11.6%，归母净利润9750万元，同比增长1140%。公司2016年第三季度业绩大幅增长主要是由于主业稳定增长及去年三季度业绩基数低。公司2015年美元借款规模较大，受2015年8.11汇改影响，人民币汇率大幅贬值带来三季度汇兑损失，导致15Q3归母净利润仅786万元。今年公司有序归还大部分美元债务，我们预计此后公司受人民币贬值负面影响将很小。

　　毛利率下滑1.1pct，期间费用率下降4.2pct，资产质量较稳健。2016Q3公司毛利率下滑1.1pct至18.6%，我们预计未来随着纱线提价速度赶上棉花涨价速度，公司毛利率将稳住并提升。销售费用率和管理费用率基本保持不变，财务费用率下降4.3pct，系公司有序归还美元借款所致。存货较年初减少6.7亿元至27.5亿元，应收账款较年初增加0.8亿至4.7亿元。经营活动产生的现金流净额由去年同期的-0.4亿元变为10.5亿元，主要系今年国储棉抛储不及预期带来的市场棉价上升，公司相应减少棉花采购支出所致。

　　公司积极调整境内外资产配置比例，有序偿还美元借款，利空因素已消除，未来行业集中度将提升，越南产能全部投产将受益。(1)加速归还美元债务，业绩受影响因素已消除。公司于今年8月发行完毕2016年第一期公司债，发行规模16亿，票面利率3.55%，我们预计这笔债券募集金额到位后，公司会更加快速归还剩余美元债务，有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。(2)公司原棉储备充足，成本稳定，将受益于行业集中度提升。今年棉价波动及终端服装销售未现明显好转，致原棉储备能力弱的小企业逐渐被淘汰，订单向百隆东方等龙头企业集中。公司具有前期充足的原棉储备及境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势，未来纱线价格上涨，公司业绩有望大幅提升。(3)越南三期项目将于年底全部投产，将进一步提升公司产品国际市场占有率。百隆越南一期、二期已全部投产，预计三期项目将于年底全部投产，至2016年底将形成年产50万纱锭生产能力，未来随着百隆越南生产技术能力进一步提升，将更有助于百隆开拓国际市场。(4)向子公司淮安新国纺织增资，进一步增强其竞争力。淮安新国纺织主营业务为高新技术的产业用特种纺织品的生产、高档纺织面料的织造及后整理加工，公司对其增资1660万美元，以增加其原材料储备，进一步增强子公司竞争力。

　　公司是色纺纱行业龙头，利空因素已消除，业绩拐点已现，未来有望受益于纱线价格上涨，看好公司未来越南产能全部投产，且出口产品受益于人民币贬值，维持“增持”评级。我们维持16-18年EPS为0.33/0.40/0.46元，对应PE为20/16/14倍，16年PB仅1.4倍，而同行业的华孚色纺对应增发后16-17年PE为28/23倍，16年PB为2.7倍。百隆近期股价横盘，处于估值洼地，安全边际足，维持增持评级。（申万宏源）

　　天虹纺织：配股募资最多5.02亿 扩张越南产能

　　10月12日，据天虹纺织(02678)的销售文件，公司拟透过先旧后新方式，以每股9.5-9.78港元，配售3031万股，集资2.88-2.97亿。仍可增发2100万股，令集资增加到4.88-5.02亿，配售价较前日收市价的10.4元港元，折让5.96-8.65%。文件指出，集资所得80%用于发展越南项目，另20%用作一般营运资金，大股东New Green Group及公司均有90天禁售期。

　　据悉，天虹纺织是相对较早在越南投资的中国企业，2006年就在越南开办了第一家工厂，之后又开设了第二家。此外，天虹纺织在今年4月份以3880万买下越南地块，用于兴建生产基地。

　　智通财经了解到，近年来，我国纺织行业出现比较大的衰退，贸易因素和成本因素是推动国内纺织企业海外投资的主要原因。

　　贸易因素方面，资料显示，2011年欧盟对全球最不发达的国家实行普惠制，很多东南亚国家受益。因此如果从我国出口服装到欧洲需缴纳12%的关税，而东南亚国家出口则可享受免税的优惠。此外，据了解，天虹纺织为了规避贸易壁垒，在土耳其和乌拉圭两国投产，在当地生产并销售，从而节省两国的30%高额关税。

　　除了贸易因素，综合成本也是制约日常经营的重要因素，具体包括：土地成本，我国东部地区土地价格飞涨，已超出了企业能承受的范围;原材料成本，主要指用棉成本，国内棉价连续三年高于国际市场30%以上，直接导致我国纺织企业生产成本的大幅上涨;此外，人工成本，税负成本以及环保成本等，东南亚国家也有较大的优势。

　　智通财经还了解到，天虹纺织上半年纯利同比增加55.9%至4.57亿元，纯利的增幅，优于行业的7.5%。同时，受惠纱线销量强劲，产品组合的调整，以及棉花成本的下降幅度大于纱线售价跌幅，令毛利率按年升1.2个百分点至18.2%。（智通财经）

　　魏桥纺织：前景向好 财务稳健

　　魏桥纺织(2698)是内地最大的棉纺织生产商，集团预期旗下位于邹平工业园区的智能化试点工厂将于11 月落成投产，该工厂万锭用工将控制在 10 人以内，有效降低人工成本，提升自动化水平。过往下半年为棉花价格普遍高于上半年，对于纱线的销售价格及拥有原料库存的纺纱企业的毛利料有正面影响。

　　集团于上半年，将业务根据不同生产厂区和业务板块，分拆成立了四家全资子公司，其中三家经营纺织品的生产和销售，另外一家运营集团的自备电力资产，将有助进一步加强业务管理和提升运营效率。截至今年 6 月底，集团棉纱、坯布和牛仔布的产量分别约 16.8 万吨、4.06 亿米和 3,900 万米。截至今年 6月底上半年，营业额按年下跌 9.9%至 43.8 亿元(人民币，下同)。虽然主业务受阻，但受惠其他收入及来自销售电力的盈利大增，带动纯利按年增加 9.2%至3.43 亿元。期末，集团手持现金 86.89 亿元，资本负债比率约为 0.7%，财务稳健。（金利丰）