编者按：多品牌时尚服饰公司太平鸟(41.060, 2.89, 7.57%)于1月9日在上交所上市，股票简称太平鸟，股票代码603877，公开发行后的总股本为47，500 万股，公开发行股票5，500 万股，发行价格21.30 元/股，主承销商为海通证券。

　　数据显示，太平鸟门店总数由2013年年初增长至2016年6月末的4017家，其中2015年末共3794家。同行业上市公司美邦服饰2015年门店共3700多家，森马服饰2015年门店共3477家，海澜之家2015年门店共3990家，卡宾2015年门店共1139家，拉夏贝尔2015年门店共7，893家。

　　太平鸟2013年至2016年1-6月存货分别为86，773.94万元、106，280.26万元、150，874.75万元、150，096.40万元；占流动资产比例分别为43.04%、43.11%、50.30%、55.49%。

　　太平鸟2013年至2016年1-6月存货周转率分别为2.29、2.41、2.10、0.71。同期行业存货周转率平均值分别为4.53、4.01、2.73、0.97。

　　同期同行业上市公司美邦服饰存货周转率分别为2.44、 2.41、2.13、0.97；森马服饰同期存货周转率分别为4.70、5.33、4.48、1.31；海澜之家同期存货周转率分别为1.54、2.24、1.21、0.57；卡宾同期存货周转率分别为12.12、8.19、3.93、0.98；拉夏贝尔同期存货周转率分别为1.83、1.87、1.88、1.02。

　　通过数据可看出，太平鸟门店数量与同行业部分上市公司相差无几，并高于部分行业部分上市公司，但其存货周转率仅高于海蓝之家，低于其他同行业上市公司。

　　向太平鸟发送采访邮件，截至发稿暂未收到回复。

　　专注时尚服饰

　　招股书资料显示，太平鸟成立于2001 年 9 月 10 日，注册资本42，000 万元，是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司，以“让每个人尽享时尚的乐趣”为使命，秉持“活出我的闪耀”的品牌主张，致力于为消费者提供中等价位的优质时尚服饰。

　　公司实际控制人为张江平、张江波兄弟。张江平为公司董事长，中国国籍，无永久境外居留权；张江波为公司董事，中国国籍，拥有新加坡永久居留权。

　　太平鸟全称宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司，2016年12月26日在上交所发布最新招股说明书，2017年1月9日在上交所上市，股票简称太平鸟，股票代码603877，公开发行后的总股本为47，500 万股，公开发行股票5，500 万股，发行价格21.30 元/股，主承销商为海通证券。

　　发行方式为网下向网下投资者询价配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式。其中，网下配售550万股，占本次发行总量的10%；网上发行4，950万股，占本次发行总量的90%。主承销商包销股份的数量为122，426股，包销比例为0.22%。

　　次发行募集资金总额117，150.00万元，全部为发行新股募集资金金额。募集资金净额108，062.70万元。次募集资金投向经公司股东大会审议确定，用于以下项目：

　　1．营销网络建设项目，投资金额102，841万元，募集资金投入57，904.7万元；2．太平鸟慈东服饰整理配送物流中心项目，投资金额47，900万元，募集资金投入35，000万元；3．信息化系统建设项目，投资金额15，158万元，募集资金投入15，158万元。

　　存货激增引问询

　　在证监会发布的太平鸟首次公开发行股票申请文件反馈意见中显示，报告期内，发行人存货账面价值分别为74，485.40万元、86，773.94万元、106，280.26万元，增幅较大。

　　请在招股说明书“管理层讨论与分析”章节分析并补充披露：

　　（1）按照产品品牌种类分别披露库存商品的数量、金额、库龄，并分析报告期各期的变化及原因；请结合生产模式、销售模式、销售周期及直营店数量等因素，对比同行业上市公司存货占比及存货周转率情况，分析并披露报告期各期末存货余额变化及原因；

　　（2）报告期各期末存货跌价准备的测试过程、计提方法及依据，并结合产品销售周期、产品库龄、产品款式及以往销售情况等，说明报告期各期末存货跌价准备计提是否充分；

　　（3）主要直营店和加盟店报告期各期末的存货余额。针对存货余额较大的店铺，分析并比较单位面积的存货金额；

　　（4）与同行业上市公司库存商品跌价准备计提比例差异较大的原因；

　　（5）过季产品销售的定价依据及销售数量。请保荐机构及会计师说明所采用的盘点程序和存货跌价准备测试程序，并判断程序是否恰当和充分。

　　在证监会主板发审委审核结果公告中，主板发审委对太平鸟提出了以下几点问询：

　　1、请发行人代表进一步说明宁波禾乐投资股份有限公司股权转让纠纷的诉讼情况，相关股权转让是否履行了法定程序，是否存在损害公司中小股东权益和员工权益的情形，是否存在股权转让的其他潜在纠纷和诉讼风险，公司拟采取的保障措施。请保荐代表人说明核查过程和依据并发表意见。

　　2、请发行人代表进一步说明报告期加盟销售返利金额占当期加盟收入比例逐期上升的原因，报告期内对加盟商给予返利的具体政策和执行情况，支付加盟商返利的金额、确认依据、内部控制措施及其有效性，会计处理方法是否符合《企业会计准则》的规定，税务处理是否合规。请保荐代表人发表核查意见。

　　3、请发行人代表进一步说明报告期各期发行人与宁波瑞德服饰有限公司、宁波市诚品服饰有限公司的交易情况，交易价格是否公允。请保荐代表人发表核查意见。

　　4、请发行人代表进一步说明发行人董事和高级管理人员的任职是否符合相关规定，报告期内董事、高级管理人员变动情况及其原因，是否构成董事、高级管理人员的重大变化，对发行人持续经营是否构成实质性影响，相关的信息和风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。

　　中信证券(16.240, 0.09, 0.56%)定价27.50-29.11元 长江证券(10.170, 0.04, 0.39%)定价20.50-25.61元

　　据中信证券研报显示，太平鸟旗下拥有横跨多年龄段、涵盖多品类/多风格的品牌矩阵，2015年公司在国内中档休闲服饰市场排名第五（男/女装分别为第五/八），市占率为3.90%，公司已经形成了优秀的多品牌孵化和运营能力。但存在宏观经济波动、市场竞争加剧、营销网络管理、销售渠道变化四项风险。

　　盈利预测及估值。公司是时尚多品牌领导者，募投资金将助力其强化营销网络/物流/信息化等，看好公司未来发展。PeaceBird男/女装完成升级动力十足，新兴品牌较高增长，综合判断预计公司2016/2017/2018年净利润分别为4.63/5.23/6.05亿元，对应EPS分为0.97/1.10/1.27元。

　　中信证券认为公司合理股价区间为27.50-29.11元，对应2017年PE为25-26倍。

　　长江证券研报显示，太平鸟为国内休闲服装的引导者，但存在营销网络建设不及预期的风险。

　　基于行业及公司分析，长江证券预计公司2016-2017年EPS（以摊薄后股本计算）分别为1.03、1.18及1.40元，综合考虑目前新股发行价格限制及公司未来三年业绩增速水平，长江证券认为公司按2016年EPS给予20-25倍PE较为合理，其对应合理询价区间应为20.50-25.61元。

　　招股书预告去年业绩下滑

　　据太平鸟招股书数据显示，公司2013年至2016年1-6月实现营业收入分别为383，116.74万元、499，905.33万元、 590，333.67万元、249，714.86万元；净利润分别为21，084.05万元、43，071.60万元、53，301.00万元、14，086.90万元。

　　2016年1-9月累计实现营业收入393，052.29万元，较上年同期增长了16，577.65万元，增长幅度为4.40%，；实现净利润16，318.60万元，较去年同期下降了3，737.46万元，下降幅度为13.74%。

　　预计2016年度营业收入为620，000万元至640，000万元，较上年同期增长5.0%至8.4%；2016年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为35，000万元至38，000万元，较上年同期下降13.7%至20.5%。

　　太平鸟在招股书中表示，如果宏观经济增速持续放缓、市场竞争进一步加剧，加盟商销售状况持续不景气，新开直营门店不能按计划实现盈利，公司经营业绩存在继续下滑的风险。

　　另据数据显示，太平鸟2013年至2016年1-6月应收账款分别为23，040.56万元、27，751.88万元、37，313.38万元、22，591.81万元；占流动资产比例分别为11.43%、11.26%、12.44%、8.35%。

　　门店大幅增长 存货周转率低于同行

　　据招股书数据显示，2013年年初，太平鸟门店总数为2535家，当年新开门店1136家，闭店626家，2013年年末门店共3045家；2014年新开门店1206家，闭店830家，至2014年末门店共3421家；2015年新开门店1093家，闭店720家，至2015年末门店共3794家；2016年1-6月新开门店464家，闭店241家，至2016年6月末门店共4017家。

　　据美邦服饰2015年年报数据显示，美邦服饰截至2015年在全国拥有直营店和加盟店3700多家，森马服饰截至2015年在全国门店达3477家，海澜之家截至2015年拥有门店3990家，卡宾截至2015年门店数量为1139家，拉夏贝尔截至2015年零售网点数量为7，893家。

　　再看太平鸟的存货周转率，一般来说，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强。

　　太平鸟及同行业可比上市公司存货占流动资产比例情况（截图自太平鸟招股书）

　　太平鸟及同行业可比上市公司存货周转率情况（截图自太平鸟招股书）

　　太平鸟2013年至2016年1-6月存货周转率分别为2.29、2.41、2.10、0.71。

　　同期同行业上市公司美邦服饰存货周转率分别为2.44、 2.41、2.13、0.97；森马服饰同期存货周转率分别为4.70、5.33、4.48、1.31；海澜之家同期存货周转率分别为1.54、2.24、1.21、0.57；卡宾同期存货周转率分别为12.12、8.19、3.93、0.98；拉夏贝尔同期存货周转率分别为1.83、1.87、1.88、1.02。

　　同期行业存货周转率平均值分别为4.53、4.01、2.73、0.97。

　　数据可见，太平鸟门店高于同行业部分上市公司，但其存货周转率较低。

　　行业发展并不乐观

　　据搜狐公众平台36氪报道，太平鸟起家于线下，但2007年就进军电商，线上布局相对较早。到2016年，其电商业务占比超过15%。招股书显示，太平鸟的电商业务近几年大幅增长，网上零售额从2013年的4亿增长至2015年的11亿元。

　　在双11大战中，太平鸟运用的是线下门店参与O2O模式。一方面，线上下单，线下门店发货。另外，线下门店和经销商的商品也可通过线上活动进行销售。

　　在巨大的销售额背后，太平鸟依托的是自建仓储。其慈东物流基地耗资5亿，自动存储和补货操作平台只需要少量管理人员就可以控制。

　　太平鸟终于顺利上市的热闹背后，中国本土服装行业的发展并不乐观。欧睿报告显示，目前中国本土服装品牌的综合实力仍很难与几大国际快时尚集团抗衡。借力资本市场的太平鸟，是否能够在随后的扩张中越走越远，还需要拭目以待。

　　去年上半年，太平鸟董事长张江平接受每日经济新闻采访时称，计划在五年内开2000家门店，IPO可以成为催化剂，因此希望可以快点进入A股市场。上市后，太平鸟表示，将把募集的超过10亿资金用于建设和强化营销网络、配送物流中心和信息化系统，分别在这三个部分中投入5.8亿元、3.5亿元和1.5亿元。

　　曾登质量黑榜

　　据亲贝网报道，2016年6月，上海市质量技术监督局对上海市流通领域实体店及网络平台上销售的童鞋产品质量进行监督抽查。经检验，不合格18批次。其中，木木屋、太平鸟、木木兔等品牌登黑榜。

　　其中，宁波太平鸟风尚男装有限公司生产的一款Mini Peace女童皮鞋抽检不合格。

　　据亲贝网了解，本次共抽查产品40批次，经检验，不合格18批次。其中由宁波太平鸟风尚男装有限公司生产的一款规格型号为F2ZA61138/200mm、210mm、180mm、180mm，生产日期或批号为2015.10.25的Mini Peace女童皮鞋不符合相关标准的规定，主要不合格项目为游离或可部分水解的甲醛含量/（mg/kg）。

　　此外，本次共抽查产品不合格项目有：感官质量、外底硬度、耐折性能、衬里和内垫摩擦色牢度、物理安全性能、鞋类钢勾心、围条与帮面粘附强度、游离或可部分水解的甲醛含量、六价铬、重金属总量、邻苯二甲酸酯。

　　另据财经网报道，2014年7月，北京市工商局公布了一批服装质量抽检结果，其中，太平鸟由于旗下产品纤维含量不合格而榜上有名。

　　该检测结果显示，太平鸟旗下的一款蕾丝连衣裙，有两个型号的纤维含量不合格。这并非太平鸟首次出现不合格产品。

　　招股书显示，2012年12月，太平鸟旗下的赫奇服饰马甲纤维含量不符合要求，被宁波市质监局判定“构成了生产以不合格产品冒充合格产品的违法行为”，被责令停止生产涉案产品，并处罚款6.2万元，没收违法所得2.6万元。

　　2011年8月，太平鸟旗下女装公司因销售无生产许可证眼镜，遭到湖南省永州市质量技术监督局的处罚，被责令改正，并处罚款5万元。