2017年首月的宏观数据将延续去年四季度稳中趋升的态势，但随着央行春节前后利用公开市场操作对金融去杠杆发出明确信号，宏观数据与政策之间的联系将更加紧密。

　　本次的宏观月度调查显示，CPI在迎来“开门红”的同时，2017年1月的信贷也很可能出现放量增长，而分析师更为关注的是，在金融去杠杆的同时，货币政策如何调整。“经济观察报月度观察”由《经济观察报》发起，每月进行一次。本次共有19家机构参与月度宏观数据预测。

　　国家统计局将于2月14日公布2017年1月的CPI、PPI数据。

　　CPI温和上涨

　　PPI涨跌趋势分化

　　“1月CPI将达到2.5%，全年CPI将温和波动上升至2.2%（2016年全年CPI同比为2%）。”国金证券首席宏观分析师边泉水说。兴业证券宏观高级分析师王连庆也认为，春节因素会推着2017年1月CPI明显上升至2.8%。不过王连庆也表示，CPI在2月大幅下滑至1.7%。

　　北京大学经济学院经济学系副主任苏剑则认为，1月 CPI同比2.2%，比去年12月低0.1个百分点。苏剑给出的理由是，1月果蔬价格低于历年同期，1月中上旬猪肉价格的环比上涨仅1.6%。

　　与食品价格相比，生产品价格在1月虽然延续此前是上涨趋势，但随着煤炭、钢铁等原材料价格的下降，价格已经明显收窄。数据就显示，1月上中旬煤炭价格环比下降1.6%，黑色金属价格则环比下降0.4%。

　　“PPI在低基数效应下同比继续改善，全年走势是回升后回落，全年平均值为6.2%。”边泉水说。

　　交通银行首席经济学家连平认为，去产能力度加大，从煤炭、钢铁像其他行业扩展，这可能刺激相关行业的产品价格上涨；此外，闲置资金流入工业品和消费领域，部分供求关系偏紧的产品价格存在阶段性上涨的可能。

　　2月1日公布的1月中国制造业PMI为51.3%，比上月微升0.1个百分点。“虽然有所下降，但降幅小于往年同期，连续4个月高于51%，仍然维持在扩张区间。”连平说。

　　信贷“开门红”

　　CPI在迎来“开门红”的同时，2017年1月的信贷也被预期会出现放量增长。

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，1月信贷新增2.7万亿元，M2增速达到11%。他给出的理由是：年初银行出于抢占优质客户和早投放早受益的原因，房贷规模将维持高位，PPP加快落地、棚改和扶贫有关的需求较好，也支撑中长期贷款需求。

　　不过，连平也指出，今年季节性特征与往年有些许不同，表现在春节提前至1月，节中或节前市场有流动性压力，部分银行负债端缺口都较大，资产端信贷投放脚步可能一定程度放慢，工作日减少也一定程度上拉低单月信贷增量。

　　2016年12月单月信贷投放已超万亿，其中企业贷款一反往年占比较低的常态，大幅反弹至单月新增近7000亿元。

　　本次的预测调查显示：预测值最高的是2.7万亿元，最低的是1.5万亿元。华泰证券宏观分析师李超认为，1月新增人民币信贷在25000亿元左右。

　　2月3日，央行全面上调逆回购利率，各期限逆回购利率上行10BP，7天、14天和28天逆回购利率分别达到2.35%、2.5%和2.65%。这是继年前上调MLF操作利率10BP之后，央行更进一步抬高资金成本。这也是2015年以来，首次上调公开市场逆回购利率。

　　银河证券首席经济学潘向东认为，央行小幅上调逆回购利率，向市场表明货币政策的实质谨慎，稳健中性的货币政策在操作上一季度偏紧。

　　“经济虽然在2016年四季度向好，但房地产压力仍在，庞大的资金压力也使得基础设施投资高速增长受限。此外，经济仍然处于探底过程中，在此过程中加息不可持续。”潘向东表示，CPI预期并无升高，通胀压力不大，加息并不紧迫。

　　政策重心

　　近期，美国对垃圾级债券的旺盛需求，自去年12月初以来，已有超过100亿美元资金流入投资于这一资产类别的基金。投资者押注的是特朗普将兑现提振经济、减税和放松监管承诺，大举买进低评级债券。“去年中国的低评级债券也出现了一段时间的热炒，但现在已经减少了。”一位债券行业人士说。

　　上述人士表示，与美国的垃圾债券受到热捧的原因是投资者对政策的预期，但中国的情况不尽相同，主要是当时的流动性比较充裕。

　　中银国际的经济数据前瞻报告认为，1月新增人民币贷款1.9万亿元。这份报告同时也提醒：需关注通胀上行、信贷扩张给货币政策造成的压力。

　　近年来，分析师和投资者都对较高的M2/GDP比率表示担忧。中国的M2包括流通中现金、居民储蓄、非金融性企事业单位的活期和定期存款、以及非银金融机构存款。过去十年中国M2年均增速为18.4%，规模从2007年1月的35万亿大幅上升至2016年12月的155万亿。2016年底M2/GDP比率达208%，可能在主要经济体中属最高水平。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，中国的M2/GDP比率高并不注定会导致高通胀。“虽然过去几年M2增长较快，但除猪肉/食品价格外的通胀仍然相对温和。此外，尽管中国经历了几轮股市调整和房地产资产泡沫，但在直到最近之前，人民币都一直保持升值态势，并伴随大量资本净流入而非净流出。这说明尽管M2快速增长，但至少在大部分时间里，央行并没有在货币需求疲弱的情况下注入大量流动性。”汪涛说。

　　不过，汪涛也表示，债务规模高企且不断攀升源自中国经济深层结构性问题，加剧了货币政策的复杂性，要提高货币政策的集中度和有效性，还需要进一步推进结构性改革。

　　连平认为，在货币政策保持稳健中性的格局下，信贷增速上可能基本保持平稳，未来一段时间信贷政策重心会是配合当前防控资产价格泡沫、楼市调控、防风险和降杠杆的主题，进一步优化信贷投向结构，居民信贷在信贷增量中占比将逐步下降。“预计未来一年央行不会调整基准利率，但市场利率可能维持高位。”汪涛说。

　　央行在春节前一周上调MLF利率后，又在节后第一天上调了公开市场操作与SLF利率，发出金融去杠杆的明确信号。与此同时，最新公布的1月中国外汇储备余额29982亿美元，连降7个月，而以往3万亿是外储的一道心理底线。

　　方正证券首席经济学家任泽平认为即便外储连续7个月下降，但跌幅为6个月以来最小跌幅，整体规模降至2011年2月以来最低水平。“下降的主要原因系央行为稳汇率的外汇市场操作，导外储大幅消耗，人民币贬值、资本外流、外储下降形成一个自我循环。”任泽平表示，金融去杠杆防风险，中国进入加息周期，美国3月加息概率较低，未来外汇储备压力会降低，稳汇率政策也不会放松。