乐视网价值160亿元股份被冻结，让A股投资者彻底感受到了什么是“乐视危机”，基于此，那些质押股权比例较高的上市公司，也格外引人注目。

　　7月5日晚间，贵人鸟（603555.SH）在上交所发布一则《关于控股股东股票质押的公告》，公告显示，贵人鸟集团（香港）有限公司（下称“贵人鸟集团”）将其所持有的贵人鸟6140万股无限售条件的流通股（占贵人鸟总股本的9.77%）质押给了渤海国际信托股份有限公司，质押期限自2017年7月4日起至质押双方向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理解除质押手续为止，质押登记日期为2017年7月4日，相关手续已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕。

　　《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君注意到，截至本公告日，贵人鸟集团共计持有贵人鸟4.79115亿股，占贵人鸟总股本76.22%，在进行上述股票质押交易后，其质押贵人鸟股份3.5388亿股，占其持有总数的73.86%，占贵人鸟总股本56.30%。

　　截止7月5日收盘，贵人鸟股价收于23.75元/股，粗略计算一下，贵人鸟集团质押贵人鸟股份市值在80亿元以上。

　　质押目的为何？

　　贵人鸟方面表示，贵人鸟集团本次质押的目的是为贵人鸟投资有限公司（下称“贵人鸟投资”）向渤海国际信托股份有限公司的借款提供质押担保。

　　贵人鸟投资又是谁？

　　实际上，与贵人鸟集团一样，贵人鸟投资也是贵人鸟这家上市公司的股东；

　　截止2017年第一季度末，贵人鸟投资持有贵人鸟股权比例为1.67%，持股数量1050万股，位列第三大股东，但所有持股数量则已经全部处于质押状态。

　　一位证券从业人士告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君，贵人鸟投资手里的股权早就已经质押完毕，但现在还有借债需求，就只能求助于贵人鸟集团了，不过，这也让贵人鸟集团的质押股权比例进一步提高了。

　　那投资者可能就要问了，贵人鸟投资和贵人鸟集团到底属于什么关系？为何贵人鸟集团愿意助贵人鸟投资“一臂之力”呢？

　　说起来，两者之间的关系还比较复杂！

　　据悉，贵人鸟投资的实际控制人为林清辉、丁翠圆夫妇，而林清辉系林天福的弟弟；林天福则通过贵人鸟集团，实际控制着贵人鸟这家上市公司。

　　换言之，贵人鸟集团、贵人鸟投资的实际控制人均为林氏家族成员，相互之间存在关联关系，所以，贵人鸟集团帮忙贵人鸟投资，也有合情合理了。

　　投资者关注的是，贵人鸟投资是否具备足够的偿债能力呢？

　　对此，贵人鸟方面在公告中特别强调，贵人鸟投资的资信状况良好，具备偿还能力，具有良好的抗风险能力，未来还款来源主要包括经营收入、投资收益及其他收入等。

　　《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君在中国传媒大学攻读新闻之前，本科在中央财经大学学习财务管理，还曾在一家央企的财务部门工作过，主要负责资金管理、财务融资等事宜。

　　因而，五谷君知道，如果一家企业的资信能力、偿债能力足够强，从银行、信托等金融机构借款，并不需要任何抵押或质押；

　　但如果一家企业的资信能力、偿债能力没有达到一定水平，银行、信托等金融机构在放贷之时，就会要求该企业提供一定担保，如果该企业持有上市公司股票，股权质押就成为首选；

　　可是，该企业将持有上市公司的股权全部质押，那就只能求助他人比如母公司或是关联公司，让后者提供一定担保。

　　那何为股权质押？

　　所谓股权质押，就是指符合条件的资金融入方（上市公司股东）以所持有股票提供质押向符合条件的资金融出方（通常是券商、银行或信托）融入资金，并约定在未来返还资金，解除质押的交易行为。

　　“目前上市公司的股权质押方多为银行、券商和信托，由于券商本身服务到位、质押率较高、审批流程较快，加上可以将质押股权转换成各类金融衍生品换取投资收益，上市公司多选择券商作为自己的质押方。”但证券从业人士也向《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君表示，股权质押比例越高，平仓风险就越大。

　　实际上，股权质押风险在于，一旦股东无法偿还资金赎回股票，或者抵押物（股票）价值跌破双方约定的平仓线比例时，资金融出方可能会通过抛售质押物（股票）来保全自己的债权。

　　国泰君安宏观分析师任泽平就表示，目前市场上的警戒线和平仓线比例多为160%/140%或者150%/130%；所谓警戒线比例，即质押股票市值/贷款本金；平仓线比例即质押股票市值/贷款本金。

　　接近警戒线时，出质股东会被要求即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口，不至于立即平仓出售股票。直至股权质押殆尽，抵达平仓线，才被动出售股权。

　　更为重要的是，高比例股权质押会让上市公司面临实际控制人易主的风险。

　　最典型的案列就是昔日的创新层明星公司成都米米乐电子商务股份有限公司（证券简称：米米乐，证券代码：833048.OC），2016年公司实控人刘文太先后两次向叶锋个人借款不超过1.8亿元，提供共计2663万股作为质押，占公司总股本57.28%，两笔质押的解压日期均在2018年。

　　然而，2016年4月6日米米乐发布风险提示公告，称因刘文太与叶锋借款合同纠纷案，叶锋拟采取强制执行的方式司法过户刘文太持有公司的2400万股，占总股本51.62%，上述措施完成后，叶锋也将成为米米乐的实际控制人。

　　当然，米米乐的遭遇并非普遍案例，也不意味着类似情况会发生在贵人鸟身上，但贵人鸟集团高比例质押股权，同时，贵人鸟投资所持股权则全部被质押，自然引人关注。

　　尽管贵人鸟在公告中特别强调贵人鸟投资的资信状况良好，且具备偿还能力，但也提醒，存在平仓风险。

　　“根据质押协议约定，该笔质押设有履约保障比例平仓线，当履约保障比例低于平仓值时，可能引发质权人对质押股份的平仓行为，后续如出现平仓风险，贵人鸟集团和贵人鸟投资将采取包括但不限于补充质押、提前还款、支付足额补足资金等措施应对上述风险。”贵人鸟方面试图在安抚资本市场的担忧情绪。

　　贵人鸟自2004年成立以来，一直从事单一贵人鸟品牌运动鞋服的研发、生产和销售，销售以批发为主。

　　贵人鸟品牌产品主要用于消费者体育休闲生活的穿着，其中贵人鸟品牌运动鞋以自产为主，服装则向外协厂采购，公司主要商标为“贵人鸟”，传统的贵人鸟品牌产品主要侧向布局三、四线及以下城市市场，贵人鸟品牌运动鞋终端市场吊牌价多集中于200-400元/双。

　　为了逐步摆脱收入来源的单一风险，自2014年起，贵人鸟对发展战略进行了升级，从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”升级。

　　2016年，贵人鸟已将杰之行、名鞋库及西班牙公司BOY纳入合并报表范围，其中，杰之行是一家体育运动产品专业零售商，目前授权经营的品牌有耐克、阿迪、UA、匡威、New Balance、李宁等，产品涵盖了各类运动服装、鞋帽、配件、运动器材等，杰之行以直营零售业务为主；

　　名鞋库业务主要包括两部分，一是通过电商平台自营销售，在自有垂直平台 WWW.S.CN 名鞋库网站以及在互联网主营电商平台天猫、京东等开设名鞋库运动旗舰店，在线销售新百伦、斯凯奇、亚瑟士、DC、PUMA等时尚运动休闲品牌超过20个，二是为品牌公司提供代运营服务，通过为运动休闲服饰品牌商提供电子商务业务代运营服务并收取服务费的形式形成盈利；

　　BOY主要从事足球经纪业务，服务内容以及收入来源主要包含对球员服务和对俱乐部服务两部分。

　　自此，贵人鸟品牌运营已由单一贵人鸟扩展至包括AND1、耐克、阿迪达斯、UA、匡威、New Balance 等，终端市场由传统批发延伸至产品零售，销售渠道囊括线上线下业务，基本实现多品牌、多市场、多渠道的战略布局。

　　但《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君也注意到，贵人鸟来自单一贵人鸟品牌收入来源仍占比较大，未来体育产业的布局，能否逐步实现经济效益，并让贵人鸟逐步摆脱收入来源单一的局面，还有待观察。

　　另外，2017年第一季度，贵人鸟产生的营业收入约为7.68亿元，和去年同期相比，增幅在46%左右；但归属于上市公司股东的净利润不到8337万元，和2016年第一季度8214万元相比，增幅仅为个位数。

　　另外，如果扣除非经常性损益，2017年第一季度，贵人鸟归属于上市公司股东的净利润则同比下滑13%左右。

　　换言之，贵人鸟主业盈利能力还有待提高！