天虹纺织今日暴跌6.14%，连续第四个交易日下跌，低见8.13元，创一年新低；以现价计，该股今年以来累计跌幅超过17%。
 
　　又到7月和8月的港股中报热闹期，对天虹纺织的投资者来说，享受了两年的业绩甜蜜时光，最怕是“棉花周期”又要发动了。
 
　　什么是“棉花周期”呢？来看一下天虹纺织的利润情况

　　天虹纺织2004年上市，可以看到，08年之前，公司的业绩基本平稳。然而2008年之后，公司的净利润开始呈暴走模式。暴涨两年，然而Duang一下来个暴跌。
 
　　比如09年、10年净利润分别增长了33.64%和194.06%，到11年净利润暴跌了92.75%。12年、13年净利润分别增长了696.72%和131.69%，14年又暴跌了72.74%。
 
　　现在15年、16年净利润分别增长了91.86%和103.9%，17年会不会又来duang一下呢？从不断走低的股价来看，投资者是有这样的担心的。

　　天虹纺织由洪天祝先生创立于1997年，2004年在香港主板上市。公司是全球最大的包芯棉纺织品供应商之一。主要业务是制造及销售纱线、坯布及面料和服装，尤其专注生产具有高附加值的包芯纱线。
 
　　公司的销售总部位于上海，拥有3000个国内外客户，销售网络遍布中国、越南、巴西、土耳其、孟加拉、日本及南韩。公司在中国、越南和柬埔寨分别设有生产基地，截至2016年年底，具备等同289万纱绽、816台织机、18条牛仔服装生产线。
 
　　从业绩收入来看，纱线是主要收入来源，2016年贡献了超过90%以上的收入。

　　服装是公司营收中最少的一部分，不过从公司宣布的2017年目标来看，这块将是公司的重点发展业务。
 
　　对天虹纺织来说，服装业务算是它的下游。公司在2014年就开始探索拓展下游业务的可行性。2015年得到机会吸收了一家陷于财务困境的牛仔服装集团部分在国内以及柬埔寨的人员和装备。由此，公司开始准备在越南发展牛仔服装业务。
 
　　2016年公司调整改造了山东及柬埔寨的牛仔服装团队和生产线，使年内可生产超过300万条牛仔裤。2017年公司将以越南新工厂为主，国内及柬埔寨已收购的为辅，实现牛仔裤产量达700万条。
 
　　公司为什么要发展下游业务呢？不得不来说说公司的“棉花周期”业绩。
 
　　棉花周期业绩
 
　　回到天虹纺织可以看到，公司的净利润非常非常不稳定。
 
　　而从营收上看，尽管增长率有所波动，营收保持了向上的增长。16年营收达到历史新高136亿元。

　　那为什么净利润这样不稳定呢？关键是毛利率不稳定。可以看到，2011年和2014年的净利润暴跌背后都有毛利率巨幅下降的因素。

　　毛利率如此不稳定的背后是棉花价格的波动。08年年底到11年年初，棉花走了一波非常大的行情。以郑棉期货价格为例，从最低10000多点涨到了最高34000多。随后棉花价格暴跌，11年年内距最高点暴跌了40%以上。

　　之后几年比较稳定，但是14年由于中国政府放弃了连续执行三年的棉花收储政策，改为对棉农直接补贴，再加上储备棉投放价格下调等因素，导致14年棉花价格全年呈阶梯式下跌。

　　天虹纺织的主要产品是纱线，占营收比重90%以上。纱线的主要原材料是棉花，棉花的价格波动自然就带动了纱线的价格波动。由于库存的滞后性，就导致了业绩的“棉花周期”。

　　具体来说，当棉花价格上涨时，由于公司的库存是之前的，这个时间差给了毛利率上升的空间；当棉花走到平稳时，毛利率回归趋于稳定；而当棉花价格进入下跌通道中时，最初由于库存原因，公司的成本下降远不如产品价格下降来的快，毛利率快速下跌。之后成本下降追上价格下降速度，毛利率再次回升。

　　这个周期，在主营业务与天虹纺织相似的魏桥纺织报表上也可以看到。上游行业，往往带上这种特征，业绩弹性非常大。

　　相比而言，另外两家纺织企业互太纺织和超盈国际业绩就要稳定得多。重要原因是这两家企业业务均延伸到了下游的成品，并且与国际知名服装品牌建立了合作关系。

　　估值与未来看点

　　这样就可以理解，天虹纺织发展下游牛仔裤业务一定程度是摆脱这一业绩上的“棉花周期”。

　　从公司现有的动作来看，未来这块代工业务将是公司发展的重点。公司16年的产能仅300万条，而17年的销售目标要达到700万条牛仔裤。

　　这是一个很大的增长了。当然，即使如此，短期内公司的主要业务收入仍然是来自上游的纱线业务。

　　服装这块的量是需要时间来放出来的。公司能不能与国际知名的品牌取得合作关系，也关系到这块业务能成长到多大。

　　如果这块能放出量来，公司的估值也会向互太、超盈国际这类的企业靠近。目前港股市场上几家主要的纺织企业，天虹纺织跟魏桥纺织是一个估值水平，只有6倍PE左右。而互太、超盈国际有13到15倍左右，完全不是一个层次水平。

　　就短期的中报来看，由于17年上半年棉花价格比较稳定，高于16年上半年，对公司业绩来说是件好事，大概率不会出现“棉花周期”魔咒。不过7月棉花价格有重新走弱的趋势，在政府有序出售储备棉的背景下，棉花价格继续往上走比较难。如此一来，因为公司的原材料价格跟上了产品的销售价格，毛利率较16年可能会有所降低，从而影响17年的全年业绩。

　　另一个需要注意的是，公司的三费这几年上升明显，尤其是财务费用。