9年时间市值增长了近50倍，平均每年增长5.6倍，同时具有诱人的上涨斜率，申洲国际（02313）的行情走势无疑吸引了众多投资者的目光。

　　据观察到，截止上一个交易日，投资者持有申洲国际的时间越长，账面市值获利就越多，比如持有9年获利近50倍，持有7年获利6倍，持有5年获利1.44倍，持有两年获利54%，今年年初持有到现在的获利23.7%。申洲国际凸显了价值投资的魅力，不过因为持有期限长的投资者赚得多，获利退出也在所难免。

　　2017年9月7日，申洲国际发布公告，控股股东协荣及主要股东富高与卖方签订配售协议，向专业机构、企业及投资者，以每股配售价58.6港元，分别配售52050000股及2950000股，合共配售5500万股，两股东合共减持32.23亿港元。受到该信息影响，申洲国际当天股价跌6.76%，不过次日开始反弹回升。

　　主要股东减持30多亿港元，这可不是小数目，而股价具有强大抗跌性，显然投资者对申洲国际的价值是认可的，回补缺口或只是时间问题。那么申洲国际的投资价值在哪呢？

　　产品收入增速稳健，亮点在于人工熟练程度

　　申洲国际主要从事制造加工纺织品，主要的针织产品有运动类产品、休闲类产品及内衣类产品，其中运动类针织品收入占比最大，历年都遥遥领先于其他产品。2017年8月20日，申洲国际发布中期业绩，运动类产品继续保持收入龙头位置，占比收入66.8%，收入同比增长22.9%，该公司第二大产品休闲类收入同比增长17.7%。

　　据观察到，以近五年来看，申洲国际的三大产品收入均有不同程度的扩张，运动类五年收入扩张了96.5%，休闲类收入扩张了29.8%，而内衣类收入扩张了84.2%。不过以年均扩张来看，数字并不是很大，但很稳健，这也导致了申洲国际的营收及净利润增长都很稳健，其中营收每年都能保持在10个点以上的营收增长。

　　申洲国际有一个非常显眼的特点，每年它的人工数量都在增加，2014年度员工数量为6.2万人，到2016年度已达到7.46万人，增长了20.3%。不过申洲国际的增员不仅没有降反而提高了低生产效率，以人均创收来看，每年都在增加，2016年度为20.24万元/人，较2014年增长了12.8%，若机械设备没变，人工熟练程度提高了12.8%。

　　实际上，申洲国际一直在优化生产设备，提升设备的自动化水平，因此对设备资产的投资较大，不过该公司资产创收能力年均基本稳定在0.6元左右，2016年度同比虽有所增加，但却比2014年度小，这也说明了设备优化并未比员工的熟练程度对生产效率贡献大，或者说设备优化效果并未开始凸显。若设备在后期得到效率的凸显，可以为该公司节省不少人力成本。

　　值得一提的是，申洲国际的负债资产利用率有点低，权益乘数历年均不足2倍，资产创收基本靠自有权益资产推动，不过即便如此，该公司的权益收益率（ROE）均能保持年均17%以上，对于投资者来说，这个收益率非常的诱人，至少比投资固定收益类资产品种要高得多。

　　模式设计：严格区分生产销售区域

　　据了解到，申洲国际能够保持稳健的营收增长，得益于前四大客户的稳定性，历年占比都很高，根据其2016年年报所述，该公司主要客户包括UNIQLO、ADIDAS、NIKE及PUMA等国际知名品牌客户，而根据其2017年上半年，前四大客户（UNIQLO、ADIDAS、NIKE及PUMA）收入占比就达79.2%，合计收入同比上涨了19.26%。

　　UNIQLO（优衣库）、ADIDAS（阿迪）、NIKE（耐克）及PUMA（彪马）均是国际知名的运动品牌，其中耐克不仅体量大，收入增长还稳定，截止2017年5月31日，耐克年度收入就达343.5亿美元，同比增长达6.1%。未来一定时间内，该四大客户仍是申洲国际主要增长动力源。

　　实际上，垂直产业转移是申洲国际比较明智的地方，智通财经了解到，该公司固定资产集中区域主要在中国和越南，越南算是第二大生产基地，主要生产面料，然后将面料产品从越南运往中国服装生产基地。随着中国人工成本越来越高，该公司将上游的生产迁移至较落后地区，可以大大的节约了人工成本和原材料生产成本。

　　而且越南区域有很大的税收优惠，根据申洲国际2017年中报所述，该公司2016年已经满足越南政府的税收优惠条件，按较低税率10%交纳所得税，并豁免首4年，及其后九年可减免50%的所得税。

　　我们也可以发现，申洲国际的收入市场并不在越南，主要集中在四大发达区域，分别是中国内地、欧盟、日本和美国，中国虽消费能力不如其他三个国家，但人口基数大啊，因此收入占比每年均能保持榜首。说到这里，申洲国际的经营战略非常明晰了，上游产业转移落户地区生产，通过供应链降低下游生产成本，然后将成品运往高消费国家。

　　这种模式虽老套，但很管用，至少在成品成本上要比欧美日国家要低的多，价格上具有很大的优势，加上四大客户的稳定性，申洲国际只要扩产均能轻松消耗产能。

　　高派息率以及业绩敏感性

　　上文已经阐述申洲国际在生产及销售的状况，以及经营模式，其未来收入仍具有一定的增长预期，该公司也获得各大行的看好，比如2017年9月11日，Duetsche Bank给予该公司目标价73港元，较前次目标价涨14.06%，较上一个交易日收盘价涨幅差距21.7%。2017年9月7日，元大证券给予申洲国际71.5港元的目标价。

　　实际上，2014年以来，申洲国际每年的派息都很高，派息率都超过了50%，2017年中期股息派息率为50.7%，保证每年的高派息率，也是投资者看好该公司的主要原因之一。

　　值得一提的是，申洲国际的营收及净利润对市值的敏感度都很高，以近三年的数据来看，该公司的净利润增长与营收增长差距逐步扩大，主要还是得益于该公司费用控制的改善，这也导致了营收增长对市值增长的敏感度要比净利润要高。以复合增长率算，营收每增1%，市值涨2.89%，而净利润每增1%，市值涨2.45%。

　　不过这并不能作为投资的标准，历史数据会跟着现时数据及未来数据平滑，决定市值未来涨幅的还是要看申洲国际未来生产经营状况。

　　看了上述内容，投资者是否已经看清了申洲国际的投资价值了呢？！缺口补上只是时间问题，按照趋势与基本价值来看，该涨的还是会涨。