新年度，郑商所重新制定棉花交割规则，地产棉贴水200元/吨，但是普遍400-500元/吨的仓库升水，使得地产棉交割仍有200-300元/吨的升水。

　　2016/17年度，地产棉仓单量仅占仓单总量的3%，但2017/18年度内地棉花明显增产、交割升水较往年增加，笔者预计地产棉仓单量可能会大幅增加。

　　一、交易所新规

　　郑商所修改交割规则主要有两点：一是在疆内增设交割库；库升水。二是内地交割库设置仓库升水。

　　二、2017年地产棉产量增加对地产棉而言，虽然非新疆产地贴水200元/吨，但在内地仓库升水弥补下，仍能获得200-300元/吨的升水，加上主体等级升水将达300-400元/吨，提升地产棉注册仓单积极性。

　　目标价格政策实施以来，我国植棉重点区域向新疆棉区转移。据笔者统计的数据显示，2016年内地产量大幅下降至76万吨。由于2016/17年度棉价大幅上涨，内地种植面积增加，2017年度产量预估增至90万吨。、

　　由于地产棉大部分加工出来后直接销售，不进行公检，2016年度实际公检量仅18.22万吨，占比23.97%。即使按这一低比例计算，2017年度地产棉检验量也可以达到21.57万吨，有足够数量制作仓单。

　　三、成本对比

　　今年交易所新规中重新制定了2017/18年度交割升贴水，主要针对颜色级、强力、长度、长度整齐度进行了调整，降低了对颜色级的要求。往年地产棉注册量较小，以新疆棉为主。主要原因是地产棉颜色级不佳，贴水较多，且地产棉因不涉及生产补贴和运费补贴，不需要检验证书，通常加工出来直接面向纺企销售，快速回笼资金。而生成仓单资金占用时间长、成本高、利润低，导致企业制作仓单意愿低。

　　按照9月12日内地收购价折算，地产棉收购成本平均达14820元/吨，按照期货升贴水计算，以湖北库为例升水450元/吨，2129B级棉花升贴水：颜色升水200+长度升水300+仓库升水450-非新疆产地贴水200，共升水750元/吨；3128B级棉花升贴水：450仓库升水-非新疆产地贴水200元/吨，共升水250元/吨；2229B级棉花升贴水：颜色级贴水-450+长度升水300+仓库升水450-非新疆棉贴水200，共升水100元/吨。

　　四、期现价差

　　交易所交割新规是客观条件，而影响注册仓单量多少的关键因素在于期现基差。2016/17年度基差一直处于正向市场，但在1季度，期货价格出现大幅上涨，而现货价格涨幅有限，导致期货价格明显高于现货。因此，选择在期货盘面卖出套保，利润丰厚，大量套保空单入市，市场持货主体纷纷制作仓单，使得郑棉的仓单量创历史新高。2016/17年度仓单加预报最多达7099张，约合30.53万吨现货。

　　五、结论

　　新规则下，地产棉升水较往年增加200-300元/吨，且下调颜色级41级贴水50元/吨；从期现价差看，虽然近日期货价格连续下跌，但是地产棉仓单交割仍有利润。另外，目前纺织厂积极竞拍储备棉，对新年度地产棉采购兴趣不大。因此，棉花企业制作仓单、抛向盘面的兴趣浓厚，预计新年度地产棉仓单将大幅增长。