随着冬季到来，棉花现货价格也在继续降温，期货市场在连续经历了11月1日以来2周上涨之后，郑棉CF1801于上周五晚上跌破15000元/吨整数关口；再看国际市场，ICE棉花却连续三周上涨，目前已经站稳了69美分/磅之上，内外走势明显出现分化。

　　目前看来，除非国际棉花价格出现大涨行情，否则国内棉花还将继续探底，后期很可能将会试探14600元/吨。主要有以下三点原因：

　　一、11月中旬前的现货价格缺乏上涨基础。

　　在进入11月份后，现货价格逐渐企稳并且小幅上涨，中国棉花价格指数3128级从11月1日15999元/吨上涨到11月7日的16015元/吨，随后逐步回落，11月20日为15949元/吨，为11月份以来的新低。这段时间棉花价格的上涨，主要是基于新棉初期集中上市，轧花厂为了减少亏损而挺价，卖方报价比较混乱，但棉纺企业采购积极性不高，随着籽棉收购价格逐步降低（兵团收购价格降至6.9元/公斤），轧花厂皮棉成本降低后开始降价销售，现货价格也不断调低。之所以现货价格选择掉头向下，仍然是下游需求不足，现在内外棉花差价在2800元/吨以上，棉纺厂不仅面临小幅亏损而且还受到进口棉纱的竞争，如果棉花价格继续上涨，那么纺纱厂只能减少或停止采购，甚至后期将减少产能来应对。在全球棉花丰收的背景下，供给方与需求方的博弈中，只能是买方说了算，价格下跌自然在情理之中。

　　二、棉纺企业补库周期有较大不确定性。

　　棉纺企业的棉花库存在9月底达到最高，主要是集中采购国储棉所致。根据华瑞信息的调研数据，9月底棉纺企业棉花库存达到了48天，随后开始不断降低，截止11月20日库存降低至38天，与4月份以来的平均库存36天很接近。原来市场预期11月底或12月初，棉纺企业因库存下降会出现补库性采购。但这种预期存在较大不确定性，因为今年3月份至8月份，棉纺企业利润较高，3月份最高有500元/吨利润，8月底最低也持平，目前如果采用新棉纺纱，亏损普遍在150元/吨左右，棉纺企业势必会继续消化库存，将安全库存设置更低，因为棉花在去年大涨之前，棉纺企业库存都在30天以下。因此在今年全球棉花丰收的背景下，可采购资源很多，库存较多也无必要。
 
　　三、棉花期货近远月套利机会逐渐凸显。

　　2018年3月12日储备棉继续轮出的公告出台后，棉纺企业的担忧消除，对于新棉并不急于采购，新棉集中上市期间价格自然难以上涨，正如现在的情形一样，开始缓慢下跌探底过程。即使后期出现反弹行情，CF1801合约也将受到新棉注册仓单的压力，因为现在期货对现货贴水800元以上都出现仓单预报，后期如果反弹到15500元/吨之上将会有更多的仓单注册。而远月CF1805与CF1801差价不足100元/吨，显然难以抵消仓单持有成本，而且从历史上两者合约差价图可以看出，去年11月底时CF1805与CF1801差价在200元/吨左右，“买远抛近”的套利机会已经逐渐凸显。

　　短期来看，现货价格的下跌直接让期货价格承压，后期将继续探底，反弹幅度非常有限，这种弱势走势很可能会延续到11月底，前期的低点14600元/吨将会受到挑战。在投资机会方面，可以等待反弹到15500元/吨附近抛空，或者进行买远抛近的套利操作。