国内郑棉震荡走势已持续1年有余，其中不乏国内供需平稳、政策预期明朗等因素的影响。

　　早在去年11月美棉对全球棉花增产的利空基本面消化完毕后，在美棉出口数据强劲带动下强势反弹，连续合约涨幅一度超过25%。彼时国内郑棉依然不温不火地维持区间震荡。国内外基本面迥异，势必引导出不同价格走势。

　　本周一2018年储备棉轮出按计划拉开帷幕。尽管这一措施早在市场意料之中，市场供给增加在当下依然对盘面造成一定程度冲击——储备棉竞拍细则公布后的次日，国内郑棉大跌，主力1805合约当天最大跌幅达380元/吨；抛储首日，该合约再次破位下行，跌幅135元/吨。

　　国内增产，销售压力后移

　　据最新USDA报告显示，2017/18年度除中国外全球棉花产量预估同比增加226.2万吨，增幅12.4%；消费量预估同比增加75.7万吨，增幅4.5%。消费量增量和增幅均远远小于产量。

　　中国棉花产量预估同比增加103万吨，增幅20.9%；消费量预估同比增加54万吨，增幅6.7%。产量大增，而消费量平稳增加，国内供给压力较大。同时销售进度明显慢于往年同期：据国家棉花市场监测系统数据现显示，全国销售率52.2%，同比下降20.2个百分点，较过去4年均值减缓7.1个百分点。

　　新棉上市初期，用棉企业前期囤有2017年储备棉库存，不及急于购买新棉；前期囤货消化完毕后，1月有一小波补库需求，但由于3月12日储备棉抛储预期存在，下游购棉积极性并不高，采购量有限；2月前后，一方面临近春节，下游企业需备足春节前后开工所需；另一方面，企业资金回笼压力较大，大多数企业的原材料库存处于低位，采购量并不多。因此国内新棉上市后销售率明显慢于去年同期，销售压力后移。

　　抛储增加国内供给

　　据国家发改委、财政部发布的2017年第18号公告，2018年储备棉轮出销售从3月12日开始，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%，将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限，或采取其它措施，保证市场供应。

　　本周一储备棉轮出如期举行，国内供给增加，价格承压。3月12日储备棉轮出销售资源3万吨，实际成交2.81万吨，成交率93.63%，成交平均价14633元/吨，折3128价格15832元/吨。其中新疆棉1.61万吨，成交率100%。

　　国内新棉销售率低于往年同期储备棉抛储增加市场供给，无疑会使国内郑棉承压。

　　抛储底价&补库支撑，跌幅有限。

　　3月USDA报告利多美棉：调减美棉产量预估5万吨，同时调增美棉出口量预估6.5万吨。美国农业部周度出口报告显示，截止3月1日当周2017/18年度美棉出口净签约量8.7万吨，较前周增长31%，较前4周平均值增长5%。美棉出口周报和USDA供需月报双双利好刺激ICE期棉大涨，进口棉报价随之上调。在没有新利空刺激情况下，当前美棉明显走跌属小概率事件。

　　据有关数据显示，国内棉花工业库存12月、1月持续2个月下降，1月中下旬市场上有较明显补库行为。在此带动下，国内棉花价格指数止跌回升，棉纱和坯布价格指数止跌企稳。好景不长，临近春节，受制于资金和3月抛储预期，2月市场补库行为明显放缓，虽有部分企业为避免抛储初期抢购行为而加大采购量，但大部分企业都在等待储备棉轮出。轮出后储备棉将成为纺企补库主要来源。因此储备棉轮出初期成交率维持高位早在市场预料之中。

　　国内储备棉轮出底价依采取国内外棉花现货价格指数的算术平均数计算。如上所述，USDA报告利多、美棉出口强劲，美棉大跌概率较小；国内棉价在高成交率和补库的支撑下走跌亦难。

　　抛储成交情况将主导阶段性棉价走势，其对基本面大趋势影响力度有限。我们预计，抛储初期，国内供给增加，郑棉承压下行；在抛储底价和下游补库的支撑下，郑棉跌幅有限，继续维持区间震荡观点。