2017年开始，面料市场中一些被称为“烂布”的低端“大路货”赚足眼球。淡季不淡，旺季更旺，一货难求，这些面料的价格一路飙升，订单足、效益好，织造厂家开工积极。

　　下游刚需转旺，PTA产业景气度回升。然而，市场关心的是，这种景象能持续多久？经历了环保洗礼，PTA产业链又面临怎样的机遇与挑战？3月18—23日，由郑商所支持、期货日报主办的“期宝”2018年1季度江苏PTA产业链调研深入一线企业，希望能从中找到答案。

　　终端市场的“春天”别样“温暖”

　　在中国丝绸第一镇的盛泽，产业集聚，企业众多。盛泽地区面料市场任何的“风吹草动”都可能产生蝴蝶效应。
  
　　与2017年如出一辙，近期，市场又出现“一布难求”的现象。此次调研期间，盛泽地区坯布销售表现良好，部分面料甚至要排队拿货。

　　通过走访了解到，2018年终端需求整体向好，尤其是织造厂家，库存水平不高，业者信心增强。

　　“一方面，春节前工厂进行了低价促销的常态化操作，库存大幅减少；另一方面，随着观念的转变，春节后工人返城复工时间推迟，工厂遭遇‘招工’难问题，开工普遍推迟3—5天。数据显示，目前，盛泽地区坯布平均库存在25天，为2013年以来的最低水平。”中大期货分析师刘慧说。

　　据了解，近年来终端需求表现真实向上，主要受民生消费观念转变、网购快速增长等因素的提振。目前，织造厂家开工率快速提升，终端需求已经启动，工厂订单多排至6月前后，部分品种“一布难求”。

　　值得一提的是，上周，聚酯原料开启补库周期，且MEG价格上涨带动下游采购情绪，涤丝销售明显回升。上周一、周四江浙部分厂家产销分别达到500%和400%。聚酯厂家表示，春节期间累积的库存基本被消化。

　　此次调研一个直观的感受是，下游聚酯厂家和终端织造厂家的经营思路更为理性，具体表现为备货节奏稳中有序，没有了以往的囤货热。

　　谈及2季度织造市场的行情，不论是生产厂家还是贸易商都较为乐观。基于终端消费需求增长预期，2018年聚酯行业仍被多数市场人士看好。
  
　　不过，下半年，随着产能的陆续释放，常规坯布货源将从现在的紧张变为宽松，所以下半年常规坯布行情仍有不确定性，而喷气、中高端坯布市场受环保影响较小，行情预计较为稳定。

　　PTA加工费预计长期维持在高位

　　自2016年9月以来，聚酯行业进入新一轮景气周期，摆脱了2013年开始连续多年亏损的局面。由于聚酯行业需求好转，开工率提升，PTA需求随之增加。特别是到了2017年7月，国内禁止废旧瓶片进口，对再生短纤的消费转向原生短纤。除了对再生聚酯的替代增量，聚酯内生需求增长也不错。
  
　　聚酯行业开工率从88%跃至94%，PTA需求大幅增加，PTA厂家也摆脱了亏损局面。2017年7月开始，加工费多在650—1000元/吨，最高为1200元/吨。
  
　　聚酯行业的景气周期能持续多久？其对PTA市场又会产生何种效应？
  
　　“一般来说，聚酯行业的景气周期会持续2—3年，并且滞后房地产周期半年左右。2018年1季度，房地产有见顶迹象，预计聚酯行业的景气周期持续到2018年3季度。2018年，聚酯行业新增产能在400万—500万吨。”同舟棉业基金经理才亚丽称。
  
　　单就PTA供应端来看，除了原本属于翔鹭的福化450万吨/年的产能可以从七八成再提高，新增产量的空间不大。在才亚丽看来，PTA在PX—PTA—聚酯这个核心产业链中将处于有利地位，PTA厂家的话语权将增强，2018年PTA供需大概率处于紧平衡状态。
  
　　目前，不管是PTA厂家还是聚酯厂家，均看好PTA加工费。在这种情况下，聚酯厂家合约货比例增加，现货流通的采购量减少，PTA现货成交量不及产量的十分之一。
  
　　随着PTA行业集中度的提升和装置大型化的发展，装置能否平稳运行对PTA价格的影响较大。比如，装置突发故障停车、夏天遇到台风天气，市场都可能出现阶段性货源紧张。
  
　　“经过2013—2017年上半年的亏损，只有个别厂家能确保现金流。对PTA厂家来说，2017年7月开始PTA加工费好转是很正常的，尤其是聚酯生产利润良好，PX到PTA环节的加工费在800—900元/吨是情理之中。”才亚丽表示，甚至有工厂认为，1000元/吨的加工费都是打底的。该工厂几乎都是合约货，装置检修时，需要先从PTA期货上进行采购再交货，其认为短期内虽然聚酯库存较高，但利润丰厚，开工率不会下滑，2018年PTA现货供应肯定持续紧张。
  
　　2017年以来PTA库存持续下降，后期低库存将成常态。
  
　　萨缪尔森库存效应认为，在低库存水平下，现货（近月）的波动率要高于远期。低库存情况下，容易引发市场对短期内供应紧张的担忧，现货价格对各种信息源的反应程度也更强烈。反映在价差上，由CONTANGO结构转为BACK结构。BACK结构被称为牛市结构，即现货价格高于期货价格，近月合约价格高于远月合约价格，在货源紧张的时候通常呈现这样的结构。
  
　　而价差结构一旦转变，会以一种比较稳定的状态存在。才亚丽解释说，2011—2012年，PTA在产能扩张的压力下保持正向市场结构两年之久，而在2013—2017年上半年，PTA市场进入绝对过剩期，除了2014年翔鹭突然停车促使市场保持一段时间的BACK结构，其余时间都呈CONTANGO结构。
  
　　截至目前，PTA市场转为BACK结构才持续7—8个月，在货源紧张问题无法解决的情况下，市场将一直维持这种状态，直到新的产能周期到来，PTA供应变为宽松，价差结构才会转变。

　　市场期待PTA期货国际化的推进

　　经过十多年的发展，PTA已经成为一个成熟的期货品种，具备了价格发现和套期保值功能，对于我国掌握国际市场的话语权起到了重要作用。虽然PTA进出口量已经大幅收缩，但PX的进口依存度依旧超过50%。很多时候，PX现货价格会受PTA期货的影响。ACP谈判时，PTA期货盘面的波动也会受到密切关注。

　　在业内人士看来，PTA期货是一个非常成熟的品种，PTA厂家的现货及合约价格均参照期货价格，贸易成交则100%参照期货价格，下游织造甚至服装厂家也参考PTA期货价格决定采购节奏。PTA除了应用于纺织服装领域，瓶片、薄膜等领域的使用也非常广泛。然而，放眼全球，除了我国的PTA期货和新加坡的PX掉期，其他国家的交易所均未上市任何与PTA有关的衍生品，PTA国际贸易定价的透明度、合理性有待进一步提升。

　　当前的国内期货市场，首个国际化品种原油已经上市，铁矿石的国际化也在积极推进中，PTA作为与原油相关性较强的化工品，其国际化推广值得期待。

　　“PTA期货国际化本身与PTA产业链各环节国际贸易格局相适应。”新湖期货分析师刘健表示，我国PX的对外依存度较高，而PX本身的价格波动较大，以至于PX产业链上的套保需求强烈。此外，由于国内自产PX的量不大，主流PTA厂家多利用PTA期货来锁定加工价差。PX工厂参与套保的比重较小，新加坡掉期流动性不足，导致国内PTA期货的参与者结构并不完整。推进PTA国际化，有利于引进外部PX/PTA厂家和国际机构，有利于进一步完善市场参与者结构。

　　谈及PTA国际化，调研中，多数企业表示期待，国内原油期货上市后，PTA的国际化更为迫切。

　　对于产业客户而言，更完善的参与者结构有利于期货价格与现货价格保持合理关系，有利于弱化极端行情，有利于企业稳健经营。从现货端来看，国际产业客户的参与有利于理顺PTA产业链贸易流，保持不同国家及地区间的合理价差。
  
　　“对于期货公司而言，一方面可以扩大业务范围，另一方面有利于业务模式转型。海外机构对于国内期货公司专业化服务的要求更高。例如，国际产业机构的交割、结算、汇率风险对冲等等，都对期货公司提出了更高的要求，这也是期货公司实现高附加值目标的契机。无疑，PTA期货的国际化将给期货公司提供更加广阔的发展空间。但是，专业性要求的提升也会导致期货公司内部出现分化。”刘健说。

　　对于境外客户而言，我国的大市场具备强烈的吸引力，国际大型产业客户不可能完全忽略中国衍生品市场。但是，这也对国内衍生品市场的相关制度建设提出了更高的要求，只有在完善的制度体系下，国际产业客户才会没有顾虑地参与进来。

　　产业企业对于交易所推进PTA国际化所作出的努力表示肯定。同时，也有企业负责人建议，国际化的推进过程中，在规则方面不宜设置过多门槛，以便降低境外交易者介入的难度。