释放1.3万亿元资金，为银行提供4000亿元以上流动性，力度“空前”的降准之后，持续推进中的去杠杆，正在酝酿一盘怎样的“大棋”？

　　4月25日，央行最新降准措施正式开始实施。不同于以往的单一操作，此次降准采取了以降准资金偿还到期MLF（中期借贷便利）的方式。根据测算，此次降准将释放资金1.3万亿元，扣除偿还MLF部分外，净释放资金规模约为4000亿元。

　　在央行近年的流动性操作中，这种方式还是第一次出现。有业内人士分析，如此操作有两方面意图：一方面，降准释放的资金，主要注入城商行和非县域农商行，改善中小银行流动性；降准后，银行以自有的长期资金，替换MLF短期资金，改善了银行的流动性结构，可以更为有效地熨平市场波动。

　　“央行的流动性工具里，中小银行占比不多。”业内人士对第一财经记者称，中小银行高度依赖同业市场，从大中型银行拆入资金，期限错配严重。正因为此，监管很难摸清银行间的杠杆情况。降准后，中小银行流动性结构改善，有利于监管摸清真实杠杆水平，及时把握市场波动。

　　更为重要的是，监管此次“不对称”降准，可能另有深意：借助降准摸清银行间真实杠杆情况，是下一步去杠杆政策的前奏。通过改善银行流动性及其结构，为进一步去杠杆做准备，并为在此过程中可能出现的违约等风险，提前做好准备。

　　熨平短期流动性波动

　　银行的流动性压力，在央行的最新统计数据中，已经暴露无遗。即将于4月25日生效的降准，无疑将为银行的流动性注入解渴的“活水”。

　　根据央行统计数据，截至2018年3月末，本外币存、贷款余额分别为174.44万亿元、130.45万亿元，存贷比已经接近75%；今年一季度，存、贷款余额分别增加5.06万亿元、4.86万亿元，即期存贷比更是达到96%的高点。

　　与2017年底相比，今年一季末，存贷比显著上升。去年底，存、贷款余额分别为169.27万亿元、125.61万亿元，存贷比约为74%，低于今年一季末约1个百分点。去年底，存、贷款余额同比分别增长8.8%、12.7%，而今年一季度存贷款余额则同比分别增8.4%、12.8%，存款增速下降的同时，贷款增速继续超过存款。“表内贷款快速增长，主要是严监管形成的挤出效应，造成非标融资向表内信贷转移。”平安证券首席策略分析师魏伟向第一财经记者分析，今年一季度，贷款增速相对平稳，而社融增速大幅下滑，说明企业的社会融资渠道受到显著抑制。

　　央行最新数据显示，今年3月末，社会融资存量规模179.93万亿元，比去年底增加5.29万亿元，其中今年一季度社融规模增量5.58万亿元，比上年同期减少1.33万亿元，同比大幅下降逾19%。“影子银行受到抑制，非标融资回表，但受制于负债成本、存款流失，银行表内负债增长缓慢，社融虽然下降，但却没办法用表内存款承接，信贷投放不足。”招商银行(28.860, 0.57, 2.01%)资产管理部高级分析师刘东亮说，降准为银行注入表内流动性，利于银行信贷投放。

　　不过，多位业内人士认为，并不是所有银行的流动性都紧张，资金压力主要体现在中小银行。刘东亮说，中小银行资金来源单一，表内负债增长缓慢，而且资金成本持续抬升，加上去年以来监管不断加强，同业渠道压缩，中小银行的资金压力要远大于大中型银行。

　　“如果说信贷需求旺盛，银行满足不了所以降准，未免有些牵强。”魏伟说，此次释放的4000亿元增量资金，将主要注入城商行和非县域农商行。而中小银行感到资金紧张，一个重要的原因，就是资金风险溢价上升，资金收益率却在下降。

　　“央行货币、流动性工具，注入的资金增量，主要享受者是大行、全国性股份制银行，中小银行占的份额一直都比较少。”华南某股份制银行高层也对第一财经记者称，正是因为如此，降准偿还到期的MLF，对于大行来说，意味着收回流动性。但对中小银行来说，这种方式实际是注入流动性。

　　值得注意的是，通过降准对冲偿还到期的MLF，这在央行的流动性操作中，还是首次出现。上述业内人士认为，央行此次降准，大小银行之间一“收”一“放”微妙之处在于，变化的是流动性结构，而非流动性和资金总量，更不是货币政策转向。

　　“从产生的影响来看，银行体系流动性的总量基本没有变化，变化在于存量流动性结构有了优化。”魏伟说，降准前后出现的主要变化，是大行与股份制银行流动性边际收缩，而相对更为“缺钱”的城商行、农商行等中小银行流动性边际放宽。

　　摸清银行杠杆

　　资金利率上行，加上监管强力去杠杆的大背景下，负债来源相对单一，长期依靠同业负债的城商行、部分农商行，流动性不可避免地受到影响。

　　“中小银行向央行借钱，一来份额不多，二来成本较高，而且有期限限制，不太敢把短期资金用于长期投资。”刘东亮说，存款准备金是银行自有资金，而且不存在期限限制，使用起来得心应手。同时，MLF等流动性工具的成本，要高于央行支付的存准金利率，这种“不对称”降准，有利于中小银行对冲资金成本压力。

　　而中小银行获得流动性，其中可能更有监管深意。受负债来源限制，长期以来，同业负债成为城商行、部分农商行解决资金来源的主要渠道之一。每当市场波动，中小银行承受更大压力。

　　“中小银行受市场、政策影响更多，流动性承受压力更大。”魏伟说，4月初，中央财经委员会第一次会议就提出，要把握好结构性去杠杆的节奏。而此次降准，可以看做是对不同金融机构去杠杆的节奏把握，其核心目的是为了对冲监管与去杠杆的流动性压力，防范系统性风险暴露。

　　“在央行流动性工具里，中小银行占的比例不多，但业务还得做，资金问题也要解决。”上述股份制银行人士说，最近五六年来，除了自有负债，为了解决流动性和资金来源，中小银行高度依赖同业市场，从大中型银行拆入资金。

　　某城商行人士也向第一财经记者分析，同业负债往往伴随着层层加杠杆，如果单纯通过流动性工具和降准，监管无法清楚识别银行间的杠杆情况。降准之后，中小银行可用自有资金增加，可以降低对同业、杠杆的依赖，其流动性结构会趋向稳定，有利于监管摸清银行间的真实杠杆情况，及时有效把握市场可能出现的流动性波动，并及时采取措施平抑波动。

　　刘东亮认为，从去年初的清查“三套利”到年底的资管新规，影子银行受到抑制，同时监管对杠杆情况也掌握得较为清楚。降准释放的资金，不会通过影子银行成为变相加杠杆的工具，是此次降准的重要前提条件。

　　继续去杠杆前奏

　　“从政策方向上看，防风险仍是主角，货币政策难言宽松。”魏伟说，2018年“两会”结束后，中央财经委第一次会议再度强调防范、化解金融风险，首次提及结构性去杠杆。由此可见，去杠杆仍在路上，在这样的背景下，货币政策并无转向宽松的政策前提。

　　而2017年以来的金融严监管也并未放松，反而出现了加快推进迹象。“一行两会”格局落定后，央行、银保监会相继表态贯彻严监管，证监会则出台了期货、投行、证券股权管理等规范政策。更重要的是，资管新规正式文件已经中央深改委通过，正式落地指日可待。

　　“央行此次降准，并不意味着货币政策转向，而是为后续金融严监管政策的继续推出，以及结构性去杠杆政策的落地做准备，防范在此过程中可能发生的系统性风险，”魏伟说，“等于在刮骨疗毒之前，先要打点麻药。”

　　既然如此，通过降准向城商行、非县域农商行，提供多于以往的流动性，监管的核心意图又指向何处？

　　“中小银行的资金并不是非常紧张，主要问题是资产结构不合理。降准更重要的目的，应该是为了进一步去杠杆提供缓冲。”上述股份制银行人士说，长期以来，中小银行期限错配问题突出，资产收益甚至倒挂，抵御流动性风险的能力相对更薄弱。

　　上述股份制银行人士称，如果不能摸清银行间的杠杆情况，去杠杆继续推进，便不能及时掌控市场波动，会导致风险暴露。作为杠杆拆入的主力，中小银行在降准中获得资金，不仅能让银行间的杠杆变得更清晰，更能及时有效掌握市场情况，对冲市场波动。

　　更为重要的是，继续推进降杠杆之前，首先要对冲短期流动性波动影响，而MLF等属于中短期流动性工具，降准释放的资金是银行的自有长期资金，两者置换之后，中小银行的资产负债结构更稳定；降准之后，银行尤其是中小银行的流动性更为充裕，防御流动性风险的能力更强。

　　“选择此时降准，向市场注入长期流动性，来置换短期资金，有助于稳定市场的流动性预期，为金融机构的业务调整提供更为充足的空间。”魏伟说，此次降准，旨在提前防范可能由于政策调整而引发的金融风险。

　　提前对冲风险

　　去杠杆持续推进的前提下，为做好风险防范提前准备，留足风险处置空间，是央行此次降准的主要逻辑，这是业内人士的普遍共识。

　　“资金紧的不是银行，紧的是企业。但并不是说流动性紧张，央行就会放松。单纯的资金紧张，无非是成本高一点，还是能借到钱。”上述股份制银行人士说，问题在于，企业端资金紧张，反过来会影响银行。从目前来看，预计下半年可能会有大量不良贷款暴露。如此，银行资金紧张与不良贷款互相加强，将可能形成风险的局面。

　　值得注意的是，3月初，原银监会审慎规制局局长肖远企就曾表示，当前银行不良贷款反弹压力仍然较大，信贷资产质量潜在风险依然存在，特别是结构、周期、体制等因素造成的不良资产风险，仍然会持续暴露一段时间。

　　“银行资金紧张制约投放的情况下，如果企业资金链断掉，引起的不良贷款和各种违约风险怎么消化，是监管下一步要考虑的事情，预计下一步会有措施出来。”上述股份制银行人士说，此次降准，除了改善银行的负债结构，也是为去杠杆的风险留足后手。

　　平安证券也认为，今年一季度，金融数据的快速回落，已体现出严监管与去杠杆的冲击，一方面非标融资向表内信贷挤出，导致社融增速大幅下滑；另一方面，紧信用格局下货币供应量增速持续走低，这种情况限制了金融机构的业务腾挪空间，也使得严监管与去杠杆的推进存在隐忧。

　　“非标融资回表，让银行的资本承受压力，即便不扩张，仅仅是置换原有业务，银行也会承受资本压力。”魏伟说，从种种迹象来看，下一步可能将有更大力度的去杠杆政策。在此情况下，银行体系需要有更多的资金来处置信贷、债券，以及其他表外违约资产。