一周之内，全球最大的旅行箱公司新秀丽经历了一场惊险生死劫。

　　5月24日上午，沽空机构杀人鲸资本（Blue Orca Capital）发布了一份针对新秀丽的沽空报告，列举了新秀丽估值不合理、抬高收购价虚增利润、以及CEO学历造假等“六大罪状”。当天11时18分，新秀丽紧急宣布停牌，晚上22时54分，新秀丽发布了第一份澄清公告，并宣布次日复牌。

　　然而，这并没有阻止新秀丽股价的下滑之势。报告发出后，新秀丽两日暴跌21%。5月28日，新秀丽再次短暂停牌，此时该公司的市值已经蒸发了近百亿港元。

　　危难关头，新秀丽在6月1日发布了一份更为详细的澄清公告，对杀人鲸资本的指控逐条进行反击，其CEO也以辞任作为回应。当天，新秀丽复牌，股价大幅回弹。

　　不过，梳理新秀丽历年财报发现，尽管新秀丽澄清公告表示，该公司5年复合年均增长率达9.4%，保持良好的增长势头，但其资产负债率陡增，旗下多个品牌营业增速下滑，并且在中国市场的销售净额增长整体放缓。

　　这些问题背后，统一指向的是新秀丽近几年发起的“并购发展路径”。近日针对上述业绩短板的疑问，新秀丽相关负责人表示，“整体基数增大了，增速放缓是正常的。”

　　新秀丽遭狙击

　　沽空报告指出，新秀丽存在财务数字造假。在新秀丽的财务报表上，收购Tumi的应付账款上的数字，比1个月前Tumi公布的这一数字要多出1亿美元。该报告认为新秀丽在交易中通过虚增应付账款的数字，从而减少利润表的费用数目，达到虚增利润的效果。另外，新秀丽还通过对存货的计价方法来掩盖不断下降的利润。

　　报告还指出，新秀丽定位中档却伪装成高端奢侈品牌，其现价估值达到Burberry等奢侈品牌的高溢价并不合理。

　　此外，沽空报告还列举了新秀丽存在CEO学历造假、公司内部存在关联交易网络、南亚公司存疑点等问题。

　　对于杀人鲸资本的指控，新秀丽在最新的澄清公告中进行了逐条详细回应。新秀丽指出，沽空机构报告为一面之词并具误导性，报告中得出的关于公司及其财务业绩的结论有误。

　　“其目的在于打击股东对公司及其管理层的信心，因为其可从公司的股价下跌中获益。”新秀丽方面表示。

　　关于新秀丽的最新公告，杀人鲸资本没有予以回应。时代周报记者多次拨打杀人鲸资本位于香港办公室的电话并发去采访提纲，截至发稿也未获回复。

　　时代周报记者登入新秀丽的天猫旗舰店上看到，新秀丽的产品主要是拉杆箱、双肩包和皮具等。拉杆箱普遍售价在1000元以上，价格较高的则达到5000元以上。

　　资深零售行业分析师、无时尚中文网创始人唐小唐向时代周报记者分析，从人均购买频次、可支配收入等角度来看，新秀丽的确归属奢侈品牌行列，但如果从更为细分的角度来看，新秀丽是否归属奢侈品行列存在歧义，因此不能说沽空机构的判断就是错的；此外，通过不同的估值模型得出股票的估值是不同的，因此沽空报告认为新秀丽股票高溢价的结论也属正常。

　　唐小唐表示，从整体上看，双方都有各自的道理，“沽空机构是促进市场良性发展的一部分，它的存在相当于二级市场上民间警察的角色，如果公司没有问题，就不怕接受质疑”。

　　新秀丽遭到沽空机构狙击背后，也揭开了其亮丽财报的另外一面—负债率高企、旗下多个品牌营收增速下滑、中国区销售增速放缓……而这些问题，都指向新秀丽近年来狂飙并购的发展路径。

　　业绩短板

　　公开资料显示，新秀丽是全球最大的旅游行李箱公司，该公司创立于1910年的美国科罗拉多州丹佛市，迄今已经有逾100年历史。2011年，该公司在港交所上市。

　　同一年，时任新秀丽董事长兼首席执行官的Tim Parker提出了并购发展的路径，希望寻求进行并购交易来为自身增长提供支持。

　　2014年，新秀丽踏上大规模并购之旅，当年4月1日其收购了法国时尚行李箱品牌Lipault；5月28日收购了美国第二大手机壳品牌Speck；7月23日收购了户外及探险背包品牌Gregory；2015年，新秀丽又出手收购了意大利箱包品牌Chic Accent；2016年，新秀丽将高端商务箱包品牌Tumi纳入旗下；2017年，新秀丽全资收购美国最大、全球顶尖的箱包购物网站“eBags”。

　　在管理层激进的收购策略下，新秀丽在短短几年间便转型为销售额翻了3倍多的多品牌、多品类及多分销渠道的综合型集团，一度被称为“收购狂人”。

　　因此，从后来的财报营业数据看来，新秀丽的业绩的确堪称“秀丽”。

　　新秀丽2018年一季报显示，期内实现营业总收入55.85亿港元，同比增长21.1%，净利润2.76亿港元，同比增长18.61%，营业收入主要来自于亚洲地区和北美洲地区。此外，新秀丽6月1日发布的澄清公告指出，该公司在过去五年一直按复合年均增长率9.4%取得持续的内部收益增长。而根据市场调研机构Technavio最新市场调查报告显示，从2017–2021年，全球箱包市场年复合增长率将超过6%，这意味着，新秀丽的增速跑赢了全球市场的增速。

　　但亮丽的数字背后，新秀丽的业绩也存在短板。

　　梳理新秀丽历年财报可发现，2013–2017年，新秀丽旗下品牌American Tourister、Speck、Gregory、Lipault、Hartmann的营业收入增速均有不同程度的下滑，其中，High Sierra的收入每年都在减少。

　　大规模的并购也使得新秀丽近年来资本负债率陡增。财报显示，2016年前，新秀丽没有长期借款。到了2016年和2017年，新秀丽的长期借款分别为18.06亿美元、17.44亿美元（接近Tumi的收购价格），占总资产的比例分别为38.84%、34.4%。

　　中国作为新秀丽的主要市场之一，曾经是新秀丽选择赴港上市的重要原因，但如今这个地区的销售增速也在整体放缓。从2011–2017年，新秀丽在中国市场的销售净额同比增长分别为57.4%、20.4%、5.3%、18.7%、13.0%、-0.4%、7.2%，呈现出整体放缓的态势。

　　唐小唐分析，新秀丽在中国市场增速放缓有三方面的原因：一是随着新秀丽规模不断扩张，增速自然放缓；二是在2013年前后，受中国反腐局势的影响，政府公营机构向新秀丽的采购量大幅减少；三是近几年来，整个奢侈品行业整体处于低迷状态。

　　宋清辉则认为，新秀丽在中国的销售净额增长在过去几年出现了整体放缓，主要是受经济形势、行业环境的变化等各种原因的综合影响。

　　未来仍存挑战

　　新秀丽在中国的主要代工企业开润股份2017年报显示，目前中国箱包企业有2万多家，且呈现高度分散化，其中最大箱包品牌之一为新秀丽，但新秀丽在国内市场份额预计还不到5%。

　　眼下，中国仍是新秀丽最看重的市场之一。对于这一源自美国的老品牌来说，如何进一步开拓这一市场，无疑是重中之重。

　　为了贴近中国消费者的心，新秀丽近年来做了许多尝试。为了锁定新生代消费群体，去年新秀丽于启动年轻化战略，宣布起用中国明星井柏然、周冬雨等人作为品牌代言人。

　　此外，新秀丽也在中国积极布局电商。在旗下品牌American Tourister试水电商5年后，新秀丽将旗下主品牌新秀丽（Samsonite）放到了线上。2014年10月和2015年4月，新秀丽的官方旗舰店分别在京东和天猫上线。截至去年，新秀丽的电商销售占整个中国销售额18%，但其增长速度非常快。

　　新秀丽相关负责人还透露，新秀丽将于今年在中国市场推出自营品牌的电商平台。

　　新秀丽还曾在2013年对外表示，将于近几年在中国完成第一笔并购交易。不过，\向新秀丽方面求证此事时，对方表示并购事宜归属美国总部，其无法回复。

　　唐小唐认为，尽管中国旅客人数在不断增加，但箱包是一个较为小众的市场，这意味着接下来整个市场的增量不会发生太大变化。

　　来自中国的本土品牌的崛起也将进一步挤压新秀丽的市场。根据2017年双十一天猫箱包销量排行榜，销量第一的并非新秀丽，而是小米与开润股份合作的箱包品牌。