引言

　　国内PTA市场的“排头兵”——浙江逸盛石化有限公司（下称逸盛石化）算是行业的“主心骨”了。无论在多元化定价模式中，还是在产业链博弈的“价格战”中，抑或是在不断发展的期货市场中，逸盛石化都发挥着积极作用。作为行业的“领先者”，逸盛石化利用期货市场的价格发现和套保功能，管理现货经营风险，安排生产和销售，增强企业的竞争力和生命力。

　　1、“排头兵”有责任有担当

　　逸盛石化是由浙江恒逸集团和荣盛化纤集团共同投资兴办、专业生产PTA的现代化大型民营石化企业。

　　经过多年的发展，目前，逸盛石化有宁波、大连、海南三个生产基地，是全球最大的PTA生产企业。截至2015年年底，PTA年产能为1350万吨，占国内即时有效产能的近40%，占亚洲和全球产能的18%和15%。

　　除了产能体量占据绝对优势，逸盛石化在行业发展运行的关键时刻总能挺身而出。

　　据了解，经历了2011—2014年的产能大幅扩张，PTA产能过剩的负面影响越来越严重，低价无序竞争导致PTA市场一度出现“面包比面粉便宜”的尴尬局面。

　　为了行业的稳健运行，2014年5月，以逸盛石化为代表的PTA企业联合翔鹭和恒力等国内主流PTA企业，决定采用成本定价的销售模式，并且约定各自的开工负荷上限，以此来缓解PTA供应过剩问题。结果，PTA企业在当年6月就扭亏为盈。不仅如此，同年11月，国际油价大幅下跌，PTA企业再度亏损，逸盛石化又率先扛起停车检修的“大旗”，主动消化过剩库存。其他PTA企业纷纷效仿，修复了不断恶化的现金流。

　　2015年5月和9月，在逸盛石化的带领下，PTA企业相继停车检修，以缓解供应过剩局面，避免市场再度陷入无序竞争困境。而在翔鹭事件之后，逸盛石化积极生产，帮着翔鹭交付合约货物。逸盛石化的一举一动都有着行业“老大哥”的责任和担当。

　　在期货市场，这位“老大哥”同样发挥了他的“龙头效应”。 PTA期货上市后，逸盛石化一直在努力探索适合自己的交易模式。

　　据了解，逸盛石化是较早参与期货交易的PTA企业。随着对期货内在机制和功能认知的增强以及期货市场流动性的提升，企业逐步加大套保力度，并成功利用期货市场进行卖出套保，使企业顺利渡过了行业难关。随后几年，逸盛石化加大了在期货市场的投入，尽可能多地利用期货市场进行套保，每年的保值量占全年产能的10%左右。

　　“对于我们来讲，期货交易从无到有，从小到大，时间也不算太长。”逸盛石化相关负责人表示，作为民营企业，他们不可能不重视期货，既然有这个平台，就应该学习好、利用好，为企业经营撑起“保护伞”。

　　2、将套保全面引入经营体系

　　近年来，逸盛石化在生产经营的过程中，面临的主要风险有二，一是原油价格下跌造成的PTA产品价格下跌的系统性风险，二是产能过剩情况下生产普遍亏损的行业风险。

　　据了解，逸盛石化的产品销售主要以月合同结价模式（参考当月现货均价）为主，在PTA现货价格下跌时，企业面临产品价值缩水的风险。2014年4季度以后，PTA行业竞争加剧，亏损扩大，企业也面临现金流枯竭的风险。另外，PTA企业为维持装置稳定运行，一般会储备一个月的原料库存，而当原油价格下跌或者PX产能释放时，企业面临原料库存价值缩水的风险。

　　根据价格波动和自身的生产经营情况，逸盛石化灵活多样地利用了期货市场。

　　“对于PTA企业而言，经常会面临PTA价格下跌的风险，因此主要进行卖出套保操作。同时，企业也可以在现货加工费偏低的情况下，在近月主力合约上买入套保并交割，同时降低生产成本较高的PTA小套装置的开工负荷，以期货交割货源补充装置降负减少的货源，从而降低现货亏损。”上述负责人补充说，企业介入期货市场的时机要综合考量宏观、产业预期走势以及企业自身的生产经营情况。

　　套保是期货市场的主要功能之一。作为PTA生产企业，逸盛石化主要担心成品价格下跌，尤其是2011年以后，产能过剩问题加剧，PTA价格多数时间都处于下跌过程中。2014年4季度开始，原油价格快速下跌，为规避PTA价格下跌风险，浙江逸盛利用期货对其产品进行卖出套保，有效安排生产进程。

　　据上述负责人介绍，2014年11月，原油价格下跌导致PTA现货价格下挫，再加上下游需求萎缩、成品库存偏高，企业决定在PTA期货市场进行卖出套保操作。

　　“当时，PTA1505合约价格在5650元/吨附近，现货价格在5700元/吨，该企业在期货市场卖出4000手（折合两万吨）。等2015年1月找到下游需求方，并且签订合同后，我们再买入平仓，平仓价格在4600元/吨，现货成交价格在4350元/吨。”上述负责人表示，经过上述操作，期货卖出套保盈利大部分抵消了现货下跌的损失，达到了保值的效果。

　　期货市场不仅可以进行传统意义上的卖出套保，规避产品价格下跌风险，还可以锁定加工费。2015年，PTA行业竞争日趋激烈，企业普遍处于亏损境地。彼时，PTA企业可以在近月合约盘面加工费合适的情况下，进行卖出操作。

　　“由于PX成交价格是下个月，也即是9月的PX价格，所以，我们在1509合约盘面上卖出套保，可以实现锁定9月现货加工费的目的。买入PX的同时卖出PTA期货，既规避了库存跌价的风险，又利用期货建立了虚拟加工厂，还可以进一步降低装置的运行成本。”上述负责人称，PTA企业在生产加工费偏低的情况下，也可以买入近月合约（尤其是期货贴水时）同时卖出现货PX。待后期加工费修复，结束套保操作。

　　上述操作既能保证下游聚酯企业合同货的正常供应，又能为企业带来额外收益，弥补现货生产的亏损。若最后PTA盘面加工费未修复，并继续收窄，则企业可以降低加工成本较高的小装置的负荷，并通过期货交割获得PTA现货，以补充装置降负而减少的现货供应。

　　逸盛石化利用期现之间密不可分的联系，加强市场间的信息收集、加工、利用和反馈，让期货市场提供的服务融入到生产、销售乃至整个经营体系之中，同时又结合企业实际情况对套保操作进行改进。企业通过综合运用各种期货交易方式，有效促进了企业的生产、提升了企业的绩效。

　　3、采用点价模式提高套保效果

　　除了将期货套保全面引入经营体系中，逸盛石化还率先引入了点价模式。

　　点价是以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商的升贴水来确定商品价格的交易方式。点价机制使现货贸易更为公平。点价交易是一个期现结合的过程，交易双方达成一致才能成交。采购方可以在规定的期限内通过期货盘面完成点价。由于期货市场具有连续性、公平性、时效性等特点，产生的价格最接近市场均衡价格。因此，利用期货市场确定价格的这种方式，相对公开、权威、透明，对贸易双方都公平。

　　随着郑商所PTA期货价格权威性的提升，越来越多的现货贸易开始以期货价格作为基准进行升贴水的点价。

　　据了解，在PTA市场中，点价模式是指上游企业事先逢高卖出期货远期合约（下游聚酯企业逢低买入期货合约），在后续进行现货交易的时候，买卖双方以期货价格加减升贴水的方式进行价格确定，最终在期货市场进行平仓操作。根据盘面价格，可以推算出现货价格。如1505盘面价格为5200元/吨，参考卖家承担的利息、交割成本等费用，通过1505合约价格-（入库费+仓储费+利息+运费）这个公司计算出现货报价，采购方在规定的期限内通过期货盘面完成点价。

　　实际上，点价模式是企业开展期货套保的外延。“通过点价，PTA企业和聚酯企业可以基于市场化程度最高的期货价格确定最终的贸易结算价格。”上述负责人称，对生产企业来讲，点价模式可以固定其销售价格，锁定利润，提高套保效果，降低基差风险。另外，即使生产企业将定价权让给市场，仍能基于现货市场和自身情况，通过确定升贴水来保障自身的利益。

　　作为全球最大的PTA生产企业，逸盛石化的日均产能近3万吨，日内价格下跌100元/吨，造成的损失就是300万元。在2014年下半年PTA价格单边下跌的过程中，企业经营可谓步履维艰。为了能够改善窘境，逸盛石化开始采用点价模式进行交易。

　　具体为：在PTA远期合约上以5100元/吨的价格卖出1万吨。两周后，期现货价格下跌，下游企业逢低补库，其与逸盛石化协商以期货盘面5000元/吨贴水100元/吨的价格签订1万吨的采购合同。由于在期货市场事先进行了点价，合同迅速成交。同时，逸盛石化期货部以4900元/吨的价格平仓。至此，点价交易顺利完成。

　　在价格连续下跌的过程中，上游企业相对于下游企业缺乏议价权，往往需要让利出货，尤其在现货价格连续下跌的过程中，库存较高往往让企业“叫苦不堪”。然而，通过以上套保操作，企业不仅规避了价格下跌风险，还可以在期货市场盈利200元/吨，而这200元/吨除了能弥补现货生产的亏损，甚至还有部分盈利。可见，点价模式在规避价格波动风险和辅助企业经营上起到了重要作用。

　　“期现货价格联动是期货套保的核心和前提。根据我们对PTA期货上市至今的期现货价格走势分析，二者的相关性高达0.98，意味着98%以上的期现货当日价格波动方向一致，这就为点价模式打下了坚实的基础。”上述负责人表示，点价交易的第一步是上下游企业在期货市场进行买入或者卖出操作，这一操作的实质是买入（卖出）套保，之后签订合时的价格标准也是期货价格，这使得套保效果更好，基差风险更小。

　　4、善用金融工具

　　增强企业活力

　　期货市场是成熟市场经济体系的重要组成部分，是企业进行价格风险管理的有效场所。PTA期货上市以来，有效发挥了价格发现和规避风险的功能。随着PTA品种的日益活跃，其对现货市场的指导作用也越来越大。作为PTA龙头企业，逸盛石化也有不少心得体会。

　　2012年以后，美国退出QE，欧债危机余震不断，国内PTA产能过剩问题加剧，PTA价格进入长周期下行通道。尤其是2014年4季度以后，受原油价格大幅下挫的影响，PTA价格跌破2008年金融危机时的低点。通过在PTA期货上卖出套保，PTA企业有效规避了产品库存价值缩水的风险。

　　2014年，行业联盟破裂，PTA企业之间竞争恶化，陷入普遍亏损的境地。企业如何渡过难关？利用PTA期货进行加工费的锁定操作，提高装置运行效率，降低现货生产亏损，不失为一个有效方式。

　　期货日报记者了解到，逸盛石化多次利用期货市场进行卖出、买入套保，有效规避了产品价格下行风险，同时降低了装置运行成本，促进了公司的稳健发展，提高了公司的经营效益。

　　在参与期货套保的过程中，逸盛石化逐步完善内部期货决策、实施、风险控制的事前、事中、事后的制度化管理，对每天的交易进行实时跟踪、总结，避免由主观因素造成的企业损失。

　　在期货套保的具体实施过程中，企业遵循方向相反、种类相同或相近、数量相等、月份相同或相近的原则，以建立组合头寸来对冲、抵消单一市场的风险。另外，期货是以保证金的形式交易，在入场时机选择上非常关键。浙江逸盛投研部门会结合宏观面、产业基本面以及技术面的信息综合判断，之后再交由领导决策。

　　当前，PTA行业进入后产能过剩期，淘汰落后产能、整合行业资源优化配置进入攻坚阶段。对于PTA企业来说，发挥规模优势，利用金融工具增强企业经营活力，使企业在市场激流中稳健发展成为当务之急。逸盛石化的示范效应恰恰能够在市场上发挥积极的作用。一方面，企业经营范围向产业链上游延伸，维持企业的低成本优势，进而在行业洗牌进程中占据主导地位；另一方面，企业灵活运用期货工具进行套保和点价交易，规避了价格波动风险，减轻了企业经营压力。