11月12日，台资运动鞋制造商巨头裕元集团(00551-HK)如期发布了2018年10月的运营业绩。不出意料，裕元集团10月份综合经营收益净额延续增长势头，同比增长13%至8.85亿美元。

　　2018年以来，裕元集团单月综合经营收益净额节节攀升，除了2月、3月及10月录得双位数增长，其余月份均有单位数的上升。但值得投资者留意的是，裕元集团自2017年起，就已陷入了增收不增利的怪圈。

　　裕元集团的成长史

　　也许有些消费者不了解，裕元集团其实是当今运动鞋知名品牌耐克和阿迪达斯的代工企业。作为全球最大主要国际品牌运动鞋及便服鞋制造商之一，裕元集团在运动鞋领域占据着重要位置。由大本营台湾岛发展到如今全球知名品牌，裕元集团的成长之路可以写成一本书了。

　　追溯其历史，裕元集团的母公司为在台湾上市的宝成工业，宝成工业的实际控制人是蔡其瑞家族(蔡氏家族)。宝成工业成立于1969年，初期主要从事塑胶鞋生产制造及出口，之后开始专注於运动鞋及休闲鞋的研发制造。20世纪70年代中期，美国对台湾地区实施了长达4年的反倾销措施，导致台湾众多小企业死亡，裕元集团也深受打击。

　　但蔡氏家族扛过了这段艰难时期，在中国内地进行改革开放重大变革的1978年，宝成工业开始进入运动鞋制造领域，第二年开始承制“adidas“品牌运动鞋。其后，随着产品品质的精进、生产制程的整合以及研发设计能力的增强，宝成工业由经营初期的纯代工制造转型为代工设计制造，代工的主要国际品牌客户包括：Nike、adidas、Asics等。

　　为分散生产基地及善用境外地区尤其是中国内地较低廉的生产环境，宝成工业透过转投资裕元工业(集团)有限公司于80年代后期陆续前往中国内地、越南及印尼等地设厂。随着业务规模的不断扩大，销售网络的不断健全，裕元旗下代理品牌更加多元化，代理品牌主要以中、高端品牌为主，一跃成为国际知名度较高的运动鞋制造商。

　　辉煌岁月

　　实力日渐雄厚，也该到了上市筹资继续扩大帝国的时候了。1992年，裕元集团在香港上市发行股票，成为当年港股市场崭露头角的绩优上市公司。在90年代，裕元集团借助内地改革开放的春风不断壮大，并在东南亚地区尤其是印尼市场开展布局，业绩也因此节节攀升。2000年，裕元集团营业收入达到约17亿美元，净利润突破2亿美元，成为当时全球第一运动鞋生产商。

　　在2016年公司处于净利润的巅峰期，裕元集团生产基地由台湾及中国内地扩展到香港、越南、印尼、柬埔寨、缅甸以及孟加拉，全年运动鞋总产量达到3.22亿双，市场上几乎每五双运动鞋中就有一双来自裕元，成为当之无愧的运动界的鞋王。较为稳定的业绩加上市场占有率的快速提升，自然得到资本市场资金的热捧，所以裕元集团股价从上市以来至今总体处于上升趋势，涨逾5倍。

　　辉煌的后盾：毛利润增长率

　　除了2013年年度，裕元集团在2009年以来毛利润增长率均取得正数增长，2015年及2016年甚至分别达18%及15.5%的大幅度增长，由此可看出公司盈利趋势与其产品产量一般节节攀升，另外也反应出公司在降低生产产品的可变成本方面做得很到位。

　　材料成本是构成一个企业最重要的成本因素之一，裕元集团2014年以来的材料成本整体有下降趋势，在原材料成本压力的大环境下，裕元集团投入大量资金为其设备及机械进行升级及优化其技术创新，在2017年的产品开发上的投入达2.1亿美元。并专注于流程重整及自动化，以在各地区的主要生产基地配合客户需求，达致效率提升。

　　生产开支方面，裕元集团控制得还不错，并没有出现较大幅度上升。但销售存货成本是公司面临的一大难题，2017年的销售存货成本增加至20亿元，主要是因为存货中的制成品大幅增加，期内增加33.3%至11.77亿元，这与裕元集团控股的中国最大运动用品经销商之一宝胜国际(03813-HK)因新兴品牌的存在高库龄存货不无关系。

　　因在竞争激烈市场中的新兴品牌表现欠佳，2017年度，宝胜国际平均存货周转期高达149天，比2016年同期延长4天。存货周转期延长必然要增加拨备，裕元集团在2017年存货拨备净额同比增长3.63倍，达578.6万美元。

　　到了2018年，因零售折扣、存货拨备、折旧以及税务均增加，宝胜国际缺乏短期盈利能见度，很有可能将继续影响裕元集团成本控制。

　　总结：在服饰鞋类板块中，裕元集团资产总计排名第四名，市值排名第二。作为一家代工企业，裕元集团在近些年鞋类生产商的落寞中保持着行业前列的位置，实属不易。但宝胜清存货压力难以纾缓，财务杠杆问题仍是忧虑，裕元集团仍过得不轻松。