作为一个“代工厂”，它的净利率，却比它的大客户、下游的强势品牌还要高很多，尤其是其股价，10年竟然涨了百倍！

　　注意，它的净利率是20.79%，这个利润率，比耐克(12%)还高，不仅比国外巨头高，而且比国内的巨头，也高出来不少。服装品牌上市公司中的巨头海澜之家，净利率也只有18%;此外，歌力思17%、比音勒芬17%、七匹狼11%……都比它低不少。

　　在我们之前研究过的公司里，即便是公认的价值投资巨头，格力也只有15%，美的也只有7%，即便是恒瑞医药，也只有23%，居然只比它高3个点。真是奇了怪了，这么高的净利率，是从哪里来的?

　　客户均为运动国际巨头

　　此外，几大国际运动品牌巨头，耐克、阿迪、彪马，以及休闲服饰巨头优衣库，都是它的客户。

　　它的名字叫做：申洲国际。过去10年，涨幅超过百倍，目前市值1460亿港元，位居国内服装行业第一。梳理下来，申洲国际的发展，主要经历以下转折点：

　　1)专注于服装代工赛道，做成全球龙头;

　　2)布局上游面料加工，在面料科技上突破;

　　3)在经济周期低谷，笃定的扩建产能;

　　4)赛道转型，从休闲服装代工转向利润更高的运动服装代工;

　　申洲国际采用纵向一体化的模式，从面料生产、印染到成衣加工等环节一条龙服务。

　　和重要客户的绑定

　　申洲国际采用垂直一体化模式，从纱线到织布到成衣，可以节省中间流通时间，使供货周期从原来的2-3个月降至45天，也可以处理加急订单，保证15-30天交货。

　　据USFIA的调查，近年来，品牌商倾向于选择“面料+代工”一体化的供应商，选择意愿从37%提高至59%，而分开选择“面料供应商”和“代工厂商”的，则从93%下降至68%。可见，“面料+代工”的高效性，将促使服装行业的生产逐渐向具有面料研发能力的代工厂转移。

　　在自动化生产模式下，生产工艺、生产效率、产品合格率都依赖生产设备，也就是产能。

　　申洲国际的产能在扩张的同时，也在向东南亚的柬埔寨、越南等地转移，比如2005年在柬埔寨成立成衣工厂，2014年、2015年先后在越南成立面料工厂、成衣工厂。

　　为耐克和阿迪成立专属工厂

　　众所周知，耐克、阿迪达斯是运动用品行业的两大对战巨头，为了保护双方的商业秘密、避免生产同质产品，申洲国际分别于2006、2007年为耐克、阿迪达斯成立了专属工厂。

　　你看，考虑到下游寡头之间的竞争，为其建设专属工厂，如此贴心的举动，其实也是为了主动加深与下游大客户的绑定。

　　股价十年百倍如何修成？

　　从2008年低位到现在，申洲国际的股价涨超100倍，这个涨幅，即使腾讯今年年初最风光的时候也比不上。

　　这个涨幅里，有相当一块可以用估值来解释。上面提到，2008年低位时，申洲国际的估值不到3倍，而现在是30倍，翻了10倍。

　　然而估值能有这样的提升，还是公司的基本面推动的。从2008年到2018年，只有2010年增速明显放级和2012年业绩略有下滑，其他年份都保持了一个稳定的增长步伐。2008年公司营收48亿，2018年预计会接近200亿，2008年公司利润只有7亿，2018年利润预计会达到44亿。

　　公司的各项盈利指标堪称完美。那这样的基本面又是如何做到的呢？第一是申洲国际抓住了全球纺织服装产业往中国转移的契机。90年代中国政治稳定，改革开放进一步深化，凭借人口红利，中国很自然地就加入了全球的纺织服装产业链。这一点在2005年之后就更加明显了。

　　从1974年到2004年，全球服装业的发展一直由配额制度推动，服装生产分布于拥有可用配额的国家。而自2005年1月1日起，WTO成员间撤消配额后，市场竞争为主导，服装行业结构及传统的竞争模式出现了变化，服装产业集中在少数国家生产已是大势所趋。

　　第二是申洲国际切入的方向非常好。当纺织服装产能向中国转移时，申洲国际主要切了两块，一是休闲服装，二是运动服装。1997年申洲国际拿下了优衣库，2005年申洲与耐克、阿迪达斯、PUMA等取得实质进展。近年来也与国内的最大体育运动品牌安踏展开了合作。这两个领域，一是消费者群体庞大，二是消费频率高，行业的天花板很高。

　　第三是2012年之后在中国人工成本上升的背景下，申洲国际审时度势，判断国内的配套产业设施是东南亚国家所不具备的，因而并没有慌慌张张地把产能搬出中国。申洲国际一方面稳步布局海外产能，目前在越南和柬埔寨等地区设有厂房，另一方面凭借技术和资金将国内产能向中高端转移。目前来看，申洲的主要产能仍然在中国，而其竞争优势并没有因为国内人工成本上升被削弱。

　　相反，这些年来，申洲的毛利率是在不断上升的，这体现其竞争优势在持续提升。这主要是申洲卓越的管理，能保证客户按时提供高质量的产品，从而帮它不断赢得国际知名品牌客户的订单份额。

　　当前，以耐克为主的国际品牌在压缩供应商，这对申洲国际来说意味着未来更大的市场份额，其天花板还没到。并且申洲与国内品牌也开始展开合作，近年来中国市场的增长非常快。