主攻中高端童装领域的北京嘉曼服饰股份有限公司（简称嘉曼服饰）闯关A股的动能似乎不足。

　　嘉曼服饰成立于1992年，目前已成为一家拥有2个自主品牌、2个国内独家代理和品牌和数十个国际一线童装品牌代理权。尽管如此，但公司规模仍然较小，且经营业绩不太稳定。

　　单纯从财务数据看，2015年净利润（指归母净利润，下同）较2014年大幅下降，2017年至今年上半年，营业收入和净利润现异动迹象。2017年，公司营业收入和净利润同比增速分别达到36.32%、47.20%，远超此前的业绩增速。

　　此外，公司存货高企。截至今年6月底，其存货账面价值2.16亿元占公司总资产的44.50%，远超同业可比上市公司不到40%的占比。同时，公司应收账款处于较高水平，因为追讨货款引发的诉讼多达10起。

　　针对上述问题等，上周向嘉曼服饰发去采访函。但截至发稿时，尚未收到具体回复。

　　盈利能力起伏不定

　　嘉曼服饰经营业绩不稳定，或将是IPO的最大障碍。

　　截至今年6月30日，嘉曼服饰总资产4.86亿元，其中流动资产3.88亿元。

　　经营业绩数据显示，2014年至2017年，公司实现的营业收入分别为3.23亿元、3.85亿元、4.02亿元、5.48亿元。与之相比，净利润的数据有一些异常。同期，公司净利润分别为4580.30万元、3098.80万元、3710.52万元、5461.76万元。对比营业收入和净利润数据发现，营业收入无明显大的波动，但净利润极不稳定。2015年比2014年减少1481.50万元，下降幅度为32.34%。2016年较2015年增长了611.72万元，增幅为19.74%。而到了2017年，公司向证监会申报上市，并进行了预披露，此时也就是公司IPO关键期，净利润大幅增长，较上年增长了1751.24万元，增幅高达47.20%。

　　今年上半年，经营业绩再进一步。其营业收入和净利润分别为3.29亿元、3644.22万元，均超过去年同期。

　　那么，是否意味着嘉曼服饰从2017年以来盈利能力大幅增强？

　　2017年，嘉曼服饰净利润增长了1751.24万元，这其中，非经常性损益贡献了805.90万元，接近一半。

　　此外，从公司净资产收益率看，也呈现下降趋势。2014年至今年上半年，公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为16.13%、14.33%、13.55%、16.49%、11.07%。2017年意外大幅上升，而今年上半年则回落明显。

　　过半募资用于补充流动资金

　　招股书显示，此次IPO公司拟募资28750万元，主要投向4个项目，分别为营销体系建设、电商运营中心建设、企业管理信息化计补充流动资金，投入的资金分别为10501万元、13352万元、2334万元、2563万元。

　　从招股书披露的内容看，上述募资，其实主要用于购置门店及装修、买地建房及补充流动资金。而且，虽然表面上计划用于补充流动资金的募集资金只有2563万元，实际高达14622万元，占募资总额的50.86%，超过一半。

　　具体来看，营销体系建设项目中，建设投资资金5280万元，流动资金5219万元。建设投资资金中，门店购置及装修达4908万元。电商运营中心建设项目中，建设投资6512万元，流动资金6840万元，超过建设投资资金。而在建设投资资金中，公司拟使用募资在北京石景山地区购置房产1200平方米，并对其装修改造，购房及装修费用合计5805万元。

　　上述两项目，拟用于购置房产及装修的募资合计为10713万元，占募资总额的37.26%。

　　值得一提的是，公司计划通过募资购置门店进行扩张，而实际上，公司关店也很频繁。数据显示，2015年至今年上半年，公司新开门店数为197家、154家、227家、112家，关店数量为145家、171家、171家、105家。各期末，公司门店数量为713家、696家、752家、758家。

　　存货超总资产四成

　　存货高企也是嘉曼服饰难以回避的现实。

　　数据显示，2015年至今年6月30日，嘉曼服饰的存货账面价值分别为1.91亿元、2.16亿元、2.47亿元、2.16亿元，分别占当期公司总资产的52.30%、52.79%、47.48%、44.50%。

　　具体从存货结构看，基于公司不直接生产的特性，其存货基本上是库存商品，2015年至今年6月底，其库存商品分别为1.94亿元、2.16亿元、2.5.2亿元、2.27亿元，分别占当期存货余额的94.38%、92.58%、93.72%、95.72%，占比呈现上升趋势。

　　上述同期，公司分别计提的跌价准备为1415.93万元、1565.69万元、2100.16万元、2021.92万元。

　　对比同业上市公司，嘉曼服饰的存货也明显高于同行。A股童装公司中，截至今年上半年，安奈儿、森马服饰的存货分别为3.62亿元、2.64亿元，占当期总资产的32.35%、19.99%。

　　除了存货，嘉曼服饰的应收账款也存在信用风险。2015年至今年6月底，其应收账款账面价值分别为4047.52万元、4869.96万元、6011.87万元、5085.22万元，占同期流动资产的13.82%、15.12%、14.33%、13.11%，占当期营业收入的10.51%、12.10%、10.96%、15.43%。

　　值得关注的是，嘉曼服饰因为追讨货款引发的诉讼不少。截至今年6月底，公司作为原告的诉讼尚有13起未了结，其中12起系追讨货款引发，每起诉讼涉及的货款多在数十万元。