全球政府债务“压力山大”

　　“人不会两次踏入同一条河流，美联储的货币宽松政策效果同样如此。”一位美国对冲基金经理感慨说。

　　1月美联储会议纪要显示，多数美联储官员除了对加息保持“耐心”，对今年晚些时候提前结束缩表达成共识。这被不少华尔街金融机构视为美联储正启动新一轮货币宽松措施。

　　“相比前一次货币宽松政策将美国经济从次贷危机泥潭中拯救出来，如今这次货币宽松能否提振日益衰退的美国经济，存在很大变数。”这位对冲基金经理指出。究其原因，如今美国庞大的政府债务令货币宽松政策正变得束手束脚，提振经济的边际效应随之递减。

　　近日美国财政部公布的数据显示，截至2018年年底，美国政府债务高达21.974万亿美元，占到当年GDP经济规模的约110%。

　　“如果美国政府再不采取削减福利或增加税收等举措，未来10年美国政府债务将以更快的速度累积，到2028年甚至可能会翻倍。”多位海外金融机构经济学家向21世纪经济报道记者指出。

　　据研究机构Bonner & Partners预测，持续快速增长的政府债务规模将在多个层面冲击美国经济，包括对民间经济投融资造成巨大的挤出效应、国家信用评级下调引发企业融资成本高涨、信用紧缩造成经济增长压力骤增等，最终令美国经济迟早倒在“巨额债务”之下。

　　“更重要的是，这可能令当前美联储新一轮货币宽松措施效果大打折扣。”VTB Capital全球宏观策略师Neil MacKinnon指出。究其原因，大量资金将被用于购买国债与偿还巨额债务利息，无法投入实体产业提振美国经济。

　　美联储的“折衷权衡”

　　近日，巴菲特的终身商业伙伴、95岁的查理·芒格(Charlie Munger)在出席Daily Journal股东大会后接受媒体采访时直言：“美国债务负担不断扩大是一种迟早被毁灭的感觉，总有一天就会轮到我们自己。”事实上，如今美联储已感到美国巨额政府债务对自身货币宽松政策落地的“干扰”。

　　美国财政部发布的一份报告指出，为了给美国持续扩大的政府债务融资，去年美国国债发行总额超过1.3万亿美元，是2010年以来最大的年度新债发行规模。

　　不少经济专家对此警告称，若美国债务继续上升，全球投资者最终将失去对美国政府改善其财政状况的信心，甚至不愿在没有更高的利率的情况下“借钱”给美国政府(即购买美国国债)，到时美国政府发行新国债的利率将变得非常昂贵，引发更大程度的财政赤字。

　　“这种现象也被称为债务螺旋(debt spiral)，它很可能突然间引发美国财政危机。”一家全球大型资管机构经济学家指出。

　　在他看来，这也是1月美联储会议纪要显示部分联储官员依然倾向“若经济保持较强增长，需要采取加息措施”的主要原因之一。

　　部分海外投资机构对美联储依然将加息列入货币政策选项持反对意见。原因是过去10年美国政府债务持续快速增长至22万亿美元，导致债券利息开支成为美国政府难以承受的财政负担。

　　“投资机构反而认为美联储应落实更大力度的货币宽松政策，引导市场资金利率下滑，从而压低美国债券发行利率，以此减轻美国债务利息开支与财政赤字压力。”Chuck Tomes指出。

　　联储官员对加息、提前结束缩表所采取的不同策略，似乎显示出美联储针对巨额美国债务压力，正采取相对折衷的应对措施，一方面对加息保持耐心，让金融市场依然感觉美联储有加息可能，为提升美债发行吸引力创造较好环境；另一方面通过提前结束缩表让美联储持有较大规模美国国债，降低债务螺旋现象发生几率。

　　盛宝银行宏观经济分析主管Christopher Dembik则认为，当前美联储一再释放暂缓加息等鸽派货币政策信号，另一个目的是防止2-10年期美国国债收益率倒挂。

　　数据显示，2-10年期美债收益率利差从去年12月底的9.1个基点历史低点，回升到目前的15.1个基点，但市场普遍担心一旦美联储过度强调继续加息可能性，令2年期美债收益率再度跳涨，有可能造成2-10年期美国国债收益率最终倒挂。

　　多层面冲击美国经济

　　值得注意的是，不少投资机构将近年美国经济强劲增长“归功于”美国政府债务持续快速增长。

　　Real Investment Advice合伙人Michael Lebowitz指出，当前衡量经济健康程度的最重要“指标”是GDP。因此很多国家政府通过增加政府支出规模以增加国内生产总值。

　　据美国财政部显示，去年美国联邦政府收入3.3万亿美元，支出则高达4.1万亿美元，导致当前财政赤字接近8000亿美元。

　　“事实上，8000亿美元财政赤字很大程度都转化成GDP，助推美国经济强劲增长。” Michael Lebowitz认为，但一味借助增加政府支出规模创造GDP，很可能导致GDP与经济实际健康状况之间的差异会变得越来越大。

　　美国经济学家莱因哈特和罗格夫通过对美国政府支出历史进行详尽研究发现，当美国政府债务占GDP比重超过90%时，经济增长将放缓，经济问题会成倍增加，最终将导致金融危机。

　　“事实上，2008年次贷危机爆发与去年经济负增长压力骤增，都发生在美国政府债务占GDP比重超过90%期间。” Michael Lebowitz指出。

　　在多位经济学家看来，美国快速增加的政府债务，正从多个层面冲击美国经济，一是对民间经济发展的挤出效应日益增加，因为大量市场资金都被用于偿还政府债务利息与发行新债募资，无法流向民间经济产业；二是国家信用评级可能因为庞大政府债务而下调，导致企业各类融资成本增加，影响经济发展；三是美国政府不得不发行更多货币用于兑付巨额债务本金利息，容易引发恶性通货膨胀。

　　“所幸的是，由于美元属于全球储备货币，很多国家央行或全球金融机构都通过持有美债储备美元资产，令美联储所超发的大量美元流向全球，没有给美国造成恶性通胀压力。”上述美国对冲基金经理指出。与此同时美联储正密切关注美国巨额政府债务对私人部门的挤出效应。

　　费城联储负责人Harker预测，当前美联储准备金的规模为1.6万亿美元，即便缩表等措施令储备金每月下降约500亿美元，到年底准备金仍达到约1.1万亿美元，足以让金融市场美元流动性变得相对宽裕且融资成本有所下降，缓解当前信用紧缩状况。

　　“目前市场最关注的，还是美国政府与国会能否尽快就再次提高美国政府债务上限达成协议。” 上述美国对冲基金经理指出。若3月1日相关协议无法达成，3月2日起美国财政部需将现金余额从3610亿美元降至2000亿美元，因为美国法律禁止财政部通过建立巨额现金缓冲，以避免政府债务达到上限。