继周一沽空机构浑水沽空安踏（02020）第一份报告发布后，7月9日第二份报告来袭。

　　周二盘前，安踏体育发布澄清公告，否认浑水周一对总部位于附件的公司秘密控制大量一级分销商的指控。

　　紧随安踏的回应，浑水随后迅速发布第二份沽空报告，称完全猜准了安踏体育的回应，知道安踏体育一定会例行否认指控，认为其行为遵循当地商业惯例。对于第二份沽空报告，安踏表示，目前暂不方便回应，具体细节还不清楚。

　　在第二份报告中，浑水指责安踏体育上市后不久的一系列交易，让该机构相信安踏体育内部人士一直有意欺骗外部投资者，以投资者为代价谋取私利，其中包括2008年，内部人士剥夺了公司的一项宝贵资产——国际品牌零售业务，并试图掩盖这一事实，与安踏体育控制分销商的方式类似，内部人士也利用了代理。

　　为便于投资者了解详细情况，智通财经编译浑水报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵，原文请参阅浑水网站。

　　安踏：第二部分

　　“犯罪意图”

　　拉丁文“Mens rea”意指“guilty mind（犯罪意图）”，是众多司法管辖区的基本法律概念。简单地说，就是犯罪的意图。

　　通常，当一家总部位于中国的公司被指控有欺诈行为时，管理层及其拥戴者会试图搁置报告，不予理会，并认为他们是在遵循当地的商业惯例（可以参考嘉汗林业前董事长Allen Chan“存疑并非欺诈（odd is not fraud）”的辩护词）。

　　安踏上市后不久，就进行了一系列的交易，让我们相信安踏内部人士总是有意欺骗外部投资者，以投资者为代价谋取私利。2008年，公司内部人士剥夺了该公司的一项宝贵资产——国际品牌零售业务，并试图掩盖这一事实。与安踏控制分销商的方式类似，内部人士也利用了代理。

　　安踏IPO之际，上海锋线体育用品有限公司（“锋线”）负责国际品牌零售业务，分销阿迪达斯Adidas、锐步Reebok、背靠背Kappa等品牌。上海锋线彼时拥有5间核心城市分公司，其中包括北京和广州。安踏在出售申明中表示，计划斥资6.957亿港元以“发展国际品牌零售业务，开设零售体育综合店以及安踏旗舰店”。

　　安踏2007年中以及年度报告显示，锋线增长十分迅速。在2007年6月30日至2007年12月31日的6个月内，锋线新增门店98家。锋线对安踏集团销售收入的贡献占比从2007年上半年的2.4%（3570万元）增长至2007年下半年的6.0%（1.008亿元）。

　　安踏在2007年年度报告中称“锋线的零售业务…取得了一定的成绩，营业额超过了我们的预期”。

　　2008年5月份，安踏宣布以1.874亿元人民币的价格处置上海锋线。然而，其中的1.814亿元人民币（占99.5%）用于支付上海锋线所欠的应收款项。

　　在出售资产之际，安踏声称已经对上海锋线投资了8120万港元。而买方很明显是一个被利用的壳公司。我们认为，上海锋线的处置价格显著低于其内在价值（假设宣称的代价已真实付出）。

　　交易受让方是一家相对较新的信用担保公司，名为江苏和盛投资担保发展有限公司，也是一家在此次交易中很明显被利用的壳公司。和盛随后将锋线转手给了另一个第三方，并在6个月后（2010年10月份）注销了公司。

　　这一举动印证了出售锋线资产属于腐败行为，以及和盛是名副其实的壳公司。所谓第三方受让人名为陈丁龙。

　　陈丁龙在上述交易时为广州安达的重要股东（35%），而根据港交所规则，广州安达为安踏体育关联人士。而根据我们对“C先生”的采访，陈丁龙目前负责安踏体育的Kingkow品牌，显然是安踏体育销售网络的一部分。

　　和盛于2008年5月（收购后不久）任命吴则清为上海锋线的法定代表人。根据其领英（LinkedIn）简介，吴则清当时是上海安驰的雇员，在招股说明书中披露为关联方。上海安驰正是我们第一份做空报告中受安踏体育控制的“分销商”子公司。根据吴的领英简介，他现在为安踏工作。

　　我们在第一份沽空报告中建立的另一个关键代理关系在这里。江苏和盛任命李丹女士为监事，陈丁龙收购上海锋线后，李丹女士继续担任监事。

　　李女士自2008年成立以来一直担任晋江韵动的主管，如第一份做空报告所述，她是众多FILA品牌店的主管。

　　如第一份做空报告所述，韵动是安踏经销商欺诈行为的核心，丁董事长利用韵动对“子公司”经销商实施控制。

　　2008年6月，江苏和盛将上海锋线的广州和厦门子公司转让给丁昆明。在第1部分中，我们展示了丁昆明是安踏用来控制其经销商（泉州斌辉和昆明安驰）的代理网络的一部分。这次处置再次是涉及未披露关联方的腐败交易。

　　结论

　　安踏利用IPO的收益去发展锋线，2007年下半年锋线的收入贡献达到安踏销售额的6.0%，明显增长快速。然后，它利用一个明显的“稻草买家”（straw buyer ）从上市公司剥离这项资产，并将其交给安踏的代理网络手中。只有白痴才会相信，上述交易不是丁世忠和其同伙窃取股东资产。