有媒体报道，摩根大通罕见大幅调低拼多多股价评级至“减仓”，目标价17美元，较当前均价仍有17%跌幅空间。

　　受该消息影响，当天拼多多股价重挫3.12%，收盘报收19.84美元，而昨天拼多多股价再次下跌至19.34美元，再度接近去年7月发行价19美元。

　　营收、月活增速创“双低”

　　今年5月，拼多多发布2019年Q1财报，数据显示，拼多多在2019年Q1财季营收45.452亿元，较去年同期的13.846亿元同比增长228%，创下上市以来最低营收增速。根据此前拼多多财报数据得知，2018年第二季度、第三季度、第四季度的营收数据分别为27.09亿元、33.72亿元、56.54亿元，与之对应的同比增长分别为2489%、697%、379%。

　　而另一个关键指标月活量，拼多多也遇到了瓶颈。根据财报显示，拼多多移动客户端月活用户2.897亿，拼多多2018年第二季度平均月活用户数为1.95亿，第三季度月活用户数为2.32亿，第四季度月均活跃用户数为2.73亿。可以看出，拼多多每个季度环比月活用户数的增幅都有明显放缓。尤其对比上个季度的2.726亿月活量，仅仅增长1700万，创下上市以来新低。

　　在财报发布后的分析师电话会上，创始人黄峥针也难掩情绪，称着实因不被理解而感到忧伤(a little bit sad)。

　　据华尔街分析师称，此次摩根大通大幅调低评级至减仓与拼多多财报表现的盈利压力剧增有关。亏损加剧、营收和月活这些基本盘超跌，导致市场丧失耐心。

　　营销费用高企却难见增长

　　拼多多的广告深入人心，背后是拼多多在营销费用上一如既往舍得“砸钱”。高昂的营销费用一度引来巨大的市场争议，但拼多多一直没有踩下营销的刹车。黄铮认为：“在用户脑中，拼多多的品牌知名度还不是那么强，大量投入营销费用就是要解决这个问题，提高用户对于公司品牌的认同感。”

　　从拼多多发布的2019年Q1财报数据来看，拼多多这一季度营销费用支出高达48.9亿，继续超出营收，且对应获客成本环比增长8%至197元，而在2017年Q3对应获客成本仅为7元。

　　但在如此高昂的营销费用下，618电商大战拼多多砸下的百亿补贴却并未实际带动拼多多成交，根据Questmobile《6.18电商大报告》数据显示，618期间，拼多多日活用户规模自增长105.2%，远低于苏宁易购247.8%的自增长，也低于淘宝、京东等其他移动购物行业典型APP。

　　不断攀升的获客成本和与之无法匹配的营销效率，击穿了投资者的心理底线。外界甚至有声音称：“拼多多的估值模型已经失效。”

　　假货泛滥问题掣肘拼多多股价发展

　　自拼多多创立以来，低端、山寨假货问题一直伴随着其发展，它既是一个无法割舍的奶牛，又是一个可能随时会引爆的雷。

　　自上市以后，拼多多被全美国13家律师事务所联合提告，因售假、故意违反美国联邦证券交易法、误导投资者等事由发起了集体诉讼案件。此案也创下了中概股IPO后最快被诉、最多被诉的“双纪录”。

　　而此前，上海市、区两级工商约谈拼多多，因其大量销售假冒伪劣商品收到举报，要求其立即展开自查自纠;此外，拼多多还因销售涉黄涉暴产品，遭国家扫黄打非办公深入调查。

　　今年以来，美国贸易代表办公室(USTR)以“拼多多平台上假货激增、山寨品牌横行，而拼多多对外宣称的监管措施并没有解决问题”，将拼多多列入恶名市场名单。

　　而说起拼多多的售假、侵权案，更是枚不胜举。拼多多曾被TCL、特步、贵人鸟、创维、驰伟等多个品牌告上法庭，涉及服装、家电、运动品牌、电子等多个品类。但对于假货问题，拼多多创始合伙人达达曾回应称，假货是人性问题，是社会问题，让3岁的拼多多承担是不公平的。

　　Seekingalpha分析师认为，拼多多假货泛滥问题是拼多多股价发展掣肘，预测股价低至7美元。

　　最后

　　上市一年，拼多多交出的成绩单，不管是营收、月活增速的超跌还是一直未被解决的低端、假货问题，都在透支投资者的信心。

　　内部增长乏力，外部还有来自阿里聚划算迎战的压力，拼多多如何突围困境，而此次大通在众多投资拼多多的投资机构中率先发难，也许意味着市场不信任和耐心的丧失的起点。假设这种情绪在资本市场堆叠，也许会成为未来拼多多危机的开始。