韩国央行、印尼央行先后加入全球央行降息聚乐部。全球低利率环境有利于部分新兴市场资产，但重回宽松的风险亦不容小觑。

　　在全球经济、贸易局势扑朔迷离背景下，今日（18日）公布利率决议的三大央行中，韩国央行、印尼央行加入全球央行降息俱乐部，市场普遍预计南非央行今晚也将降息。

　　伴随美联储降息预期的升温，越来越多新兴市场国家跟随降息。一些分析师指出，部分新兴市场资产在全球低利率环境下将凸显投资价值。不过，国际金融协会（IIF）、国际清算银行（BIS）对全球重回过度宽松带来的风险做出了警示。

　　意外三年来首降，韩国央行加入全球降息俱乐部

　　7月18日上午，韩国央行宣布将基准利率下调25个基点至1.5%，这是韩国央行自2016年9月以来首次降息。此前接受彭博调查的25位分析师中仅有10位预料到了这一结果。

　　受全球贸易环境恶化和近期与日本的贸易摩擦事件影响，此前韩国出口已经连续第七个月下滑，通胀率也持续疲软。

　　此次降息是韩国央行在加息不到一年之际进行的降息。去年11月，韩国才完成了加息，当时美联储在加息周期中，韩国等国家为了推高借贷成本而不得不增加利率。

　　韩国央行行长李柱烈此次再度调低韩国2019年的GDP增速预期和通胀预期，预计韩国2019年国内生产总值（GDP）为2.2%，4月时预计为2.5%；预计2019年通胀预计为0.7%，4月预计为1.1%。

　　他还表示，调整后的GDP增速预期2.2%仍低于潜在利率，若日本扩大对韩国出口限制将影响韩国经济，需要支撑经济复苏将保持宽松货币立场，并需要平衡实际经济与金融稳定。

　　此言非虚。一段时间以来，全球贸易争端和半导体行业的低迷打击了韩国出口。根据韩国贸易协会、国际货币基金组织、统计厅发布的数据，2017年韩国对外贸易依存度为68.8%，其中，出口依存度为37.5%，在二十国经济体中仅次于荷兰和德国。

　　而近日与日本关系的贸易问题更加剧了市场的悲观情绪。荷兰国际集团(ING)驻新加坡的亚太区首席经济学家卡内尔指出，“韩国目前实际上可能处于衰退之中” 。

　　韩国大信证券(Daishin Securities)债券分析师孔东洛(Kong Dong Rak)称，韩国央行降息早于美联储有些出乎意料但并非完全意外，政策制定者强烈地意识到需要降息，这使得其迅速行动，或许11月还会降息一次。

　　在韩国央行降息前，早已有多家发达经济体央行抢先美联储降息。5月8日，新西兰联储宣布降息25个基点至新西兰历史上的最低利率水平1.5%。随后，澳大利亚央行也三年来首次宣布降息，将基准利率下调25个基点至1.25%的历史新低。7月2日，澳大利亚央行再度降息25个基点至1%，为澳大利亚央行七年来首次连续两个月降息。

　　新兴市场降息潮渐猛，部分资产将受益于全球低利率环境

　　在“全球降息年“中，新兴市场央行的降息风也渐刮越猛。紧随其后，印尼央行今日下午也将7天期回购利率降低25个基点至5.75%，为近两年来首次下调基准利率，符合市场预期。

　　此前，除了印尼央行外，多个新兴市场经济体央行已选择降息。5月7日，马来西亚央行就将隔夜政策利率下调25基点至3%，为其3年来首次降息。紧接着，菲律宾央行于5月9日宣布将关键利率下调25个基点至4.5%，为其2016年以来首次降息。6月14日，俄罗斯央行亦降息25个基点至7.50%。印度央行更是分别于今年2月、4月和6月初三度降息，将利率降至5.75%的9年新低，并将货币政策立场由“中性”改为“宽松”，将印度2020财年GDP增进瞻望从7.2%下调至7%。

　　此外，据第一财经记者不完全统计，今年以来，新兴市场中已经降息的还包括埃及、吉尔吉斯斯坦、格鲁吉亚、牙买加、阿塞拜疆、尼利利亚、乌克兰、巴拉圭等国的央行。

　　今日晚间9点，南非央行也将公布利率决议。继去年11月加息25个基点后，南非央行一直保持6.75％的关键利率不变。数据显示，南非今年第一季度的GDP环比萎缩了3.2%，为自2009年第一季度以来最差的一个季度，经济增长创十年新低。其当前的失业率达到27.1%。

　　路透的一项调查显示，30位经济学家中有24位预计，南非央行7月18日会议将把利率下调25个基点至6.50%，2位经济学家预计降息50个基点，另有4位经济学家预计利率将保持不变。

　　7月25日，土耳其央行的利率决议同样引人瞩目。此前，致力于推动降息的土耳其总统埃尔多安解除了该国央行行长的职务。

　　法兴银行新兴市场策略主管道（Jason Daw）表示，“美联储推行宽松政策，将消除新兴市场国家央行降息的最后一道障碍。”

　　分析师们还纷纷表示，部分新兴市场资产将受益于全球低利率环境。

　　渣打银行宏观和外汇策略师莱蒙（Lemon Zhang）表示，美联储若降息，将有更多资金流入新兴市场本地债券。“自今年年初以来，新兴市场的硬通货债券已经从资金流入中受益，我们预计美联储今年7月将降息25个基点，12月再降息25个基点。”他称，全球13万亿美元的负收益债务来自发达市场，占全球债券市场的20％～30％，因此，看涨新兴市场债券和新兴市场货币,预计印尼债券将受益于美联储降息。

　　安本标准投资(Aberdeen Standard Investments)的全球新兴市场债务负责人戴蒙特（Brett Diment）也认为，随着全球宽松周期的开启，新兴市场的国债是很好的投资品种。

　　戴蒙特分析称，一方面，在宽松周期里，利率下降，投资者会寻求较之更高利率的投资品以弥补损失。另一方面，发达国家经济增长缓慢，而新兴市场的增长势头更猛，这意味着新兴市场国家的债券通常会提供更高收益率，国际贸易局势的不确定性增加也令新兴市场的固定收益债券更有吸引力。

　　具体而言，他认为巴西国债是首选，因其正计划延长退休年龄，若成功，有望改善其财政赤字，提振市场信心。其次看好俄罗斯国债和南非的短期而非长期国债，因为俄罗斯债市一直表现稳健且俄罗斯政府在借债方面非常“审慎”，南非经济今年一季度已出现萎缩迹象，央行大概率会降息。

　　戴蒙特同时提醒投资者远离土耳其国债。其指出，土耳其的紧张局势给其未来货币政策带来了不确定性，并且这一进展局势并不会“在短期以及中期内”改善。

　　黑石集团(Blackrock)同样在近期的研报中表示，“我们认为巴西、墨西哥、印度和印度尼西亚这4个国家的美元债和本币债券都较有吸引力。”其给出的原因包括，美联储降息使得这4国的货币没有明显的贬值风险、这4国的消费情况保持得较好以及这4国在全球贸易中的风险敞口较小，因此受到的潜在不利影响较低。

　　除了债券，一些分析师还表示，美联储降息周期下美元走软将有利于部分新兴市场货币。截至7月17日，MSCI新兴市场货币指数(MSCI EM Currency Index)今年以来已上涨2.3%，而同期美元指数仅上涨0.7%。太平洋(3.670, -0.09, -2.39%)投资管理公司(PIMCO)策略分析师弗里达(Gene Frieda)近日称，美元8年强势地位正接近尾声，美国经济放缓最终会对美元币值造成影响，而新兴市场国家货币则被低估约15%，未来该机构将做多其中一些货币。

　　IIF、BIS纷纷提示全球重回宽松风险

　　不过，一些机构也已开始警示全球重回宽松货币政策的风险。

　　IIF近期的报告指出，全球利率下降推动了2019年第一季度新的借贷热潮，新兴市场债务从一年前的68.9万亿美元飙升至历史新高69.1万亿美元，全球债务总额也增长了3万亿美元至246.5万亿美元，仅比历史最高位少2万亿美元。

　　IIF全球资本市场副主管提夫提克（Emre Tiftik）警示称，越来越依赖短期债务会令许多新兴市场在全球风险偏好突然转变面临风险。

　　“2018年债务累积放缓昙花一现，在金融条件大幅放松之下，借款人在2019年第一季度以过去一年多来最快的速度举债。”他表示，“展望未来，全面的全球央行宽松政策可能会促使全球债务进一步累积，破坏此前的去杠杆努力，并重新引发那些影响全球经济增长的长期逆风因素。”

　　无独有偶，BIS近日也警告称，目前进一步降息几乎没有经济价值，“短期刺激”可能弊大于利。BIS称，仅靠零利率和量化宽松政策无法实现真正的增长，资产繁荣带来的权衡越来越难以证明其合理性。类似于2008年的泡沫式杠杆有可能在下一轮经济低迷时引发大规模抛售。“央行对任何宽松政策都需要作出谨慎考虑。”BIS总经理卡斯滕斯(Agustín Carstens)称，“为更严重的经济衰退的到来保留一些回旋余地是很重要的。”

　　BIS还认为，新兴市场经常受到外国资本冲击，可能对出口和资产价格产生影响，并引发通胀。如果这些因素突然发生变化，市场就容易受到冲击。外汇干预和宏观审慎政策是新兴市场央行应对热钱流入本国经济的有效工具。