屡屡分红超过净利润的九牧王(601566.SH)突然经营活动产生的现金流量净额大幅减少。

　　上半年公司的营业收入13.53亿元，同比增长7.33%，净利润3.25亿元，同比增长23.69%，但经营活动产生的现金流量净额734.31万元，同比骤减96.69%。

　　近年来公司的投资收益大幅增长，2016-2018年公司的投资收益分别为9273.89万元、1.12亿元、2.47亿元，今年上半年投资收益增到2.24亿元，增长304.64%，若剔除非经常性损益，公司扣非净利润1.95亿元，下滑20.82%。

　　长江商报记者发现，近三年九牧王的分红一直超过净利润，2016-2018年公司的分红金额均为5.75亿元，合计分红17.25亿元，而截止今年上半年公司账面的货币资金仅为4.96亿元，还不及历年的分红金额。

　　扣非净利下滑20.82%

　　九牧王是一家经营商务休闲男装品牌企业。公司主要产品包括男裤、茄克及其它服饰类产品，于2011年5月上市。

　　主打男裤的九牧王上市第二年净利润就达到6.68亿元，此后公司的净利润就再也没有超过这一最高峰。相反的是九牧王开始了关店潮，2013年至2017年，净关店数累计超过500家。其中作为其核心品牌店joeone店，2013年曾为3087家，去年6月底为2370家，累计净减少717家。实际上如果仅计算关店数，2013年以来累计关店达到1560家。

　　近年来九牧王开始探索新的销售模式，九牧王追求更大市场在原有产品风格和产品线之外，开发针对年轻客群的产品线。上半年公司的营业收入13.53亿元，同比增长7.33%，净利润3.25亿元，同比增长23.69%。

　　不过仔细来看，公司的业绩并不是主业增长得来。上半年处置持有的财通证券股份使得投资收益增到2.24亿元，增长304.64%。并且存货跌价损失3422.84万元本期转回，若剔除这些非经常性损益，公司扣非净利润1.95亿元，下滑20.82%。

　　财报数据显示截至今年6月30日，九牧王直营与加盟终端数量为2772家，其中直营终端933家，加盟终端1839家。直营店、加盟店在总收入中占比分别为39%、48%，收入分别同比增3.32%、10.43%。在直营店净开店、加盟店净关店背景下，加盟店收入增速高于直营店。

　　九牧王“以消费者满意，终端店铺盈利为核心的零售转型”作为战略发展方向。然而，从粗

　　放式增长向以市场驱动的精细化零售运营转型需要时间与经验的积累，可能无法在短期内迅速实现。公司加盟业务占总体业务比重较大，若加盟商盈利能力无法明显改善，加盟商盈利持续萎缩，将影响公司经营目标的达成。并且公司近年来对店铺结构进行调整，低效店的关闭将影响存量总店数。

　　事实上近年来虽然公司的净利润一直在稳步增长，但一直出现扣非净利润大幅下滑的情况，其中2016年和2018年公司的营业收入分别为22.71亿元、27.33亿元，分别同比增长0.65%、6.55%，但同期扣非净利润分别为3.65亿元、3.61亿元，分别同比下滑20.66%、17.98%，所以长期来看公司的扣非净利润是下滑的。

　　今年上半年存货达7.12亿元，存货库龄结构上按账面金额计算库龄1 年以内、1~2 年、2~3 年、3年以上货品占比分别为66.16%、19.31%、8.67%、5.86%。

　　经营性活动现金流骤减96.69%

　　九牧王账面存货居高不下，今年上半年经营活动产生的现金流量净额锐减。

　　经营活动产生的现金流量净额734.31万元，较上年同期减少2.15亿元，减幅 96.69%，而近三年公司的经营活动产生的现金流量净额流入均在2亿元左右，公司称主要是报告期内购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　但细看上半年购买商品、接受劳务支付的现金为6.93亿元，而去年公司这一项为5.52亿元，也仅比去年增加1.41亿元。

　　九牧王仅在首次募资26.40亿元，而公司已累计分红37.40亿元，分红和股权融资比为141.65%，近三年公司的分红一直超过净利润，2016-2018年公司的分红金额均为5.75亿元，而同期公司的净利润分别为4.23亿元、4.94亿元、5.34亿元。通过九牧王国际投资控股有限公司持有公司53.73%，也就是说林聪颖近三年每年分红得3.09亿元，合计分红9.27亿元。