昨日，国家统计局发布今年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）数据，为49.8%，比8月回升0.3个百分点，虽然仍处于荣枯线以下，但整体景气较8月有所改善。

　　“在本轮经济压力上升期属于偏高值，经济排除了单向下行的情形。除在手订单外，几乎所有的分项指标均有正向变化：新订单、新出口订单上升；生产、采购、就业上升；购进和产出价格上升；原材料库存小幅上升而产成品库存小幅下降；生产经营活动预期改善。”广发证券(13.570, -0.24, -1.74%)首席宏观分析师郭磊博士昨日分析认为。

　　具体数据上来看，反映需求的新订单指标和进口指标分别回升0.8和0.4个百分点至50.5%和47.1%，新订单指数自5月份以来首次升至扩张区间；反映外需的新出口订单指标较上月回升1个百分点至48.2%，已经连续三个月回升；反映生产的生产指标和生产经营活动预期指标分别为52.3%和54.4%，相比上月分别回升0.4和1.1个百分点，这与9月高频数据发电量增速转正是一致的，显示生产活动相对较为强劲。

　　此外，PMI就业人数指标较上月回升0.1个百分点至46.9，显示制造业就业压力边际有所缓解。同时，高技术制造业PMI为51.3%，连续8个月位于51.0%以上景气扩张区间，其中，医药、电气机械器材等制造业扩张较快。

　　“数据反弹背后可能有三个因素，包括库存低位、逆周期政策影响显现、原油价格反弹提振预期等。”郭磊进一步分析认为，8月工业企业产成品库存增速已至2.2%，虽然尚未触底，但已属经验低位，逻辑上这会带来生产进一步下行空间和动能收窄。此外，金融委会议指出要加大逆周期调节力度，随着降准、信贷社融扩张、扩大专项债使用、引导LPR下行等政策手段陆续出台，逆周期政策效果可能有初步呈现。

　　同日公布的9月非制造业商务活动指数为53.7%，比8月回落0.1个百分点，显示非制造业总体保持扩张势头，增速略有放缓。分行业来看，建筑业指数为57.6%，较8月大幅回落3.6个百分点；服务业指数为53.0%，比8月回升0.5个百分点。从行业大类看，航空运输、邮政快递、互联网软件、银行、证券等行业商务活动指数位于58.0%以上较高景气区间，业务总量快速增长。

　　平安证券宏观固收组分析师陈骁表示，整体来看，9月份制造业PMI指标转为回升，生产需求双双扩张，不同分项指标整体有所好转，经济景气度有所改善。在经济景气有所改善情况下，企业主动加大采购，原材料去库存放缓，产成品去库存有所加快，企业库存压力降低，经营预期改善。“短期预测方面，考虑到经济的短期韧性以及10月份节假日影响，预计10月PMI指标可能会回落至49.5%。”

　　郭磊则认为，后续逆周期政策空间需要新一轮定调，关注10月中美经贸磋商结果和10月下旬政治局会议。“若10月政治局会议更关注年底至明年一季度通胀中枢的抬升，则政策操作可能会处于环比持平期。若更关注全球经济的下行趋势、外部贸易条件不确定性和国内经济下行压力，则政策可以打开新一轮空间。理论上政策空间依然可以拓展，比如更大程度发挥政策性银行的作用，推动广义财政政策力度加码。”