唯品会市值重回百亿美元，跻身中概股“百亿市值俱乐部”。上个月，腾讯和京东入股唯品会锁定期即将结束之际，腾讯继续扩大持股。增持完成后，腾讯拥有唯品会总股本的9.6%，A类普通股总股数的11%，依然是唯品会的第二大股东。值得注意的是，唯品会2019年以165.9%涨幅领跑中概股。
　　现在的唯品会还值不值得继续持有，不妨来看看主流的机构和媒体对唯品会当前的看法。
　　机构是怎么看的？
　　中金：利润率持续改善，维持跑赢行业评级
　　3季度公司GMV同比增长17%至317亿元。我们认为GMV强劲增长主要受益于：1）杉杉奥莱的并表（剔除杉杉奥莱的贡献，预计实际GMV增速约为11-12%）；2）差异化的特卖和尾货模式，两大特卖渠道“疯抢”和“快抢”3季度成交额占线上GMV比重由上季度的29%增长至42%。
　　收入增速好于此前市场预期，这主要受益于：1）线下门店约占收入比重1.5-2%，截至3季度末线下门店数量达到300家左右；2）并表杉杉奥莱贡献0.4-0.5%收入；3）唯品会超过3万个品牌的特价商品，持续推动活跃付费用户数量上升，3季度同比增长21%至3200万。考虑到线下门店增长，活跃付费用户增加以及公司向高利润率品类战略转型或使收入增速放缓，我们预计2019年和2020年全年收入将同比增长8%。同时，受益于费用控制，尤其是对履约成本的控制，公司3季度利润率高于市场预期。
　　维持跑赢行业评级，由于估值切换及盈利预测上调，将目标价由8.5美元上调至15美元，对应12倍2020年非通用准则市盈率，较目前股价具备25%上行空间。目前，唯品会交易于10倍2020年非通用准则市盈率。
　　美股研究社：商业模式初见成效，下沉市场带来挑战
　　根据唯品会Q3财报显示，唯品会三季度净营收增至196亿人民币(约合27亿美元)，同比增长10.0%。按照通用会计准则，Q3唯品会盈利能力持续增强，归属股东净利润为8.755亿元人民币（约合1.225亿美元），同比增长282.7%；按照非通用会计准则，归属股东净利润为12亿元人民币（约合1.683亿美元），同比增长140.2%。作为目前全球规模最大的品牌特卖电商，唯品会在电商去中心化趋势下，持续发挥自身的平台和资源优势，回归特卖。而在回归特卖之后，唯品会的商业模式初见成效，实现连续28个季度盈利。
　　回归服装特卖之后，唯品会虽然暂时站住了脚跟，但是电商界已经有了翻天覆地的变化。几大家电商平台公布的财报显示，聚焦下沉市场正在产生巨大的回报，唯品会却身处下沉市场盛宴之外。渠道下沉是一个趋势，唯品会现在新用户增长缓慢，或许就是未能及时布局下沉市场，这将是其未来发展道路上的一个不小的挑战。但是，相较于一些至今亏损无望的电商平台，没有加入疯狂补贴大战的唯品会，盈利能力毋庸置疑。
　　KeyBanc：业务组合向服装转移推动下，唯品会毛利率有望提高
　　KeyBanc维持唯品会评级为增持，最新目标价为18.00美元。
　　KeyBanc分析师Hans Chung在报告中称，唯品会的销售额已有所提高，主要得益于对服务业务的专注、商品打折，以及通过较低的定价直接促销。Hans Chung预计，业务组合向服装转移将有助于提高唯品会的毛利率。Hans Chung还认为，自2018年下半年以来，服装行业的库存水平不断恶化，这对唯品会而言是一个有利趋势。Hans Chung相信，唯品会在商品销售方面的实力，以及在低价零售领域的知名度，将使其在去库存周期中受益。
　　天风证券：特卖带动增长，线下协同初显
　　本季度公司净收入同比增长10.0%至RMB196.1亿元，超市场预期5.5%，高于指引中值7.5%。展望下个季度，预计4Q19E将实现净收入261-274亿元，指引中值低于市场预期4.1%。在回归特卖战略下，唯品会本季度实现较好增长。在“最后疯抢”和“唯品快抢”两个深度折扣频道的贡献下，公司本季度总体GMV同比增长16.5%至317亿元，“最后疯抢”和“唯品快抢”对GMV的贡献率环比提升13pct至42%。值得注意的是，服饰品类表现较好，GMV增速达到29%。唯品会线上线下融合的新探索初显协同效应。公司在2018年10月落地首家线下零售店，截至目前已有约300家线下门店。目前线上线下融合模式仍处在早期探索尝试阶段，未来唯品会有望通过大数据分析、线上线下用户会员体系等举措为线下赋能，逐步实现与线上特卖主业的协同效应。
　　投资建议:按照Bloomberg一致预期，唯品会当前市值对应2019年和2020年的PE为14.5x和12.5x，低于电商平台平均23.6x和18.1x的平均市盈率。从纵向来看，根据历史ForwardPEBand，唯品会的估值水平处于历史下限。考虑到回归特卖下持续稳健表现，盈利能力的持续提升与较低估值水平，我们认为公司未来表现值得关注。
　　摩根大通：维持“增持”评级，品牌特卖增强平台实力
　　摩根大通维持唯品会评级为增持，最新目标价为16.00美元，基于特卖模式对唯品会“专家生意”的助力加持作用。“专家生意”这一策略不仅仅有效提高了盈利能力，同时能优化品类结构，构建更为健康的业务生态，还促使整体业务趋于更为健康的方向发展。
　　作为全球最大特卖电商平台,唯品会通过聚焦品牌特卖,寻求差异化来增强平台实力。坚持好货与特卖给唯品会带来了新的契机。摩根大通上调唯品会目标价意味着分析师判断特卖模式的营收具有很高的盈利能力,一定程度体现了华尔街对唯品会的认可。
　　媒体是怎么看的？
　　电商报：腾讯、阿里竞逐电商圈，唯品会“夹缝”逆袭
　　2017年底，腾讯与京东联袂入股唯品会，分别持有了唯品会7%和5.5%的股份，此后腾讯成为了唯品会第二大股东。在2019年3月腾讯斥资4341万美元增持唯品会，进而持有唯品会8.7%的股份。
　　今年二季度，唯品会的盈利能力有了显著改善，毛利润上升明显。三季度，唯品会归属股东的净利润同比增长超100%，超出预期。另一方面，打造线上、线下一体化特卖体系的战略确定之后，唯品会先是以收购的方式加码了线下奥特莱斯业务；后是将已有“鸡肋”嫌疑的品骏快递脱手，成功瘦身，轻装上阵。将自身的企业特色与行业趋势结合起来的布局让唯品会焕然一新。
　　财报的良好表现，与策略上的正确选择，让唯品会重新获得了资本市场的肯定目前，唯品会在核心战略确定的情况下迎来了一波利好，但是如果流量增长渠道欠缺的问题不解决，现在取得的所有成绩在未来或难以持续。
　　嘿财经：2019股价领跑中概股，唯品会还在持续“升温”
　　2019年美国中概股共有297家企业，其间股价涨幅TOP3的分别为：唯品会、新东方、万国数据，三者涨幅均超过100%，其中唯品会以165.9%居冠。如此成绩的取得,缘于唯品会自2018年7月重启的回归特卖战略的成功。根从股价上来看,虽然2019年唯品会股价已上涨超165%,但PE 20倍左右不算贵。因为从纵向来看,根据历史PE Band(市盈率通道),唯品会在2019年年初处于历史下限,而后估值慢慢回升,目前仍处于历史偏低位置。
　　与同行业横向比较,唯品会的PE低于同业。TJX是美国线下低价折扣商。TJX有最高的ROE高达43.19%,是非常优秀的财务数据。TJX比唯品会高的多的ROE来自于高的净利润率。唯品会的生意本身利润率不高,但是周转很快,存货周转天数28天左右,即薄利多销。随着品骏物流的关停,唯品会的净利润率应该会好转很多。
　　中国软件资讯网站：存量市场之余寻找新的增长点 唯品会重审折扣竞争力
　　2018年全年,唯品会总营收845亿人民币,同比上涨15.9%。截至2019年9月30日,唯品会2019年第三季度净营收同比增长10.0%,达196亿元人民币;总订单数为1.276亿,同比增长33%;总活跃用户数达3200万人,同比增长21%。
　　亮眼的业绩和股价之外,是市场对唯品会”线上奥特莱斯“这种商业模式的重新审视和肯定。2019年7月,唯品会通过香港全资子公司,以29亿元人民币现金收购杉杉商业集团有限公司100%股份。通过收购杉杉奥特莱斯,唯品会将线上特卖和线下特卖开始进行深度整合,打造全渠道的特卖体系。中国社会的增经济增长已全面转向存量市场,电商亦是。增量市场强调快,用户处于一个从接触到认知的学习过程,谁能率先抓住用户心中的消费冲动和好奇,就能跑马圈地。可以预见,作为线上的奥特莱斯,在丰富的电商业态中,唯品会在存量竞争中将独具优势。