短保面包“霸主”——桃李面包股份有限公司（以下简称“桃李面包”）近日披露了2019年度业绩快报，报告期内，公司共实现营业总收入56.44亿元，上年同期为48.33亿元，同比增长16.77%；实现归属于上市公司股东的净利润6.83亿元，上年同期为6.42亿元，同比增长6.37%，营收、净利增速均降至三年来最低。

　　根据桃李面包公告的业绩快报，对应2019年四季度总营收同比增长16.3%，环比略有加速，中金公司分析师吕若晨认为，这和春节提前利好4Q19销售、短保面包市场营销力度整体较大有关。预计2019年新市场华东和华南有望实现约30%的快速增长，大本营东北市场则维持双位数稳定增长。

　　展望2020年，吕若晨预计产品结构将往年轻化、休闲化、升级化发展，同时武汉、山东、江苏新工厂将有序进入投产阶段，新渠道方面，桃李面包已进入阿里旗下新零售平台“淘鲜达”，有望给公司带来增量收入，预计2020年总营收保持较快增长。

　　公开资料显示，桃李自1997年成立，经营面包行业二十多年。公司前身为沈阳市桃李食品有限公司，1997年1月23日成立，并逐步自大本营辽宁向全国扩张。桃李主营面包、月饼、粽子等烘焙食品，其中面包为主要产品。目前公司桃李品牌面包已经有3大系列30余个品种，包含软式面包、起酥面包、调理面包，产品线齐全，覆盖面包行业多种品类。桃李采用中央+批发模式，产品定位为高性价比的面包产品，目前销售额已远超过其他短保企业如宾堡、曼可顿，为中国短保面包行业领先者。

　　桃李面包财报显示，2016年至2019年，公司分别实现营业收入33.05亿元、40.80亿元、48.33亿元、56.44亿元；分别实现归属于上市公司股东的净利润4.36亿元、5.13亿元、6.42亿元、6.83亿元。

　　广发证券研究员王永锋表示，桃李面包采用中央工厂+批发的模式，目前在全国拥有17家工厂，公司根据终端需求信息进行生产，通过直营和经销模式配送至全国终端网点。公司积极开拓终端网点，覆盖终端零售网点数量从2013年的5万多个提升至2018年的22万多个，13-18年复合增速34%左右。公司能够实现如此高速的终端网点扩张，高效物流配送系统以及强大的渠道销售能力是重要的保障。

　　此外，我国短保面包行业天然壁垒高，参与玩家较少，根据《宾堡面包市场营销分析》使用的宇博智业数据测算，2018年我国短保面包行业CR3为43%，其中龙头桃李面包市占率36.9%，远超行业第二三名曼可顿（3.4%）、宾堡（2.7%）市占率。宾堡和曼可顿均是外资企业，由于在国内渠道管理能力较弱，盈利能力远弱于达利，18年6月宾堡收购曼可顿，规模达10亿左右，和桃李差距依然较大。2018年10月长保面包龙头达利开始进入短保面包行业，凭借产能和渠道优势布局全国，有望抢占部分增量市场，但预计难以动摇桃李垄断格局。桃李通过产能扩张实现全国化扩张，持续巩固龙头地位，市占率从12年的31.8%提升至18年的36.9%。短保面包行业是高壁垒的行业，目前竞争格局已经趋于稳定，龙头桃李寡头地位稳固。

　　在王永锋看来，由于行业易亏损、缺乏优秀经销商，短保面包是高壁垒的行业。短保面包行业是一个很难做的生意，也是天然的门槛，这是因为：一是短保面包行业销售终端数远高于休闲卤制品企业，产品容易过期而导致返货，返货对厂商意味着亏损，短保面包行业厂家和经销商利润空间均较薄；二是短保面包主要用于早餐消费，因此产品主要在晚上或凌晨配送，配送频率基本是日配或隔日配送；业务员还需要频繁进行终端的拜访，经销商和业务员工作非常辛苦；三是由于行业易亏损、经营辛苦，对经销商吸引力有限，此外桃李、宾堡、曼可顿等短保面包企业都是以直营运作为主，导致行业内缺乏具备专业运作能力的经销商，外来企业难以找到优秀经销商。

　　财报也显示，截至2018年，桃李面包的主要利润仍来源于东北、华北、西南等成熟区域。沈阳市是桃李最为成熟的市场，2018年沈阳收入约6亿元，城镇人口831万人，人均消费量在72元左右，此外，其他各区域盈利情况根据各子公司净利润加总计算（未考虑分部间抵消），东北是公司最成熟市场，净利率达13.5%，华北净利率也有11.3%；华东、华南地区由于建设时间较短，产能利用率还较低，华东的市场进入费用较高，华中产能仍在建设中，产品需要从其他区域调配，影响到其市场开拓，整体盈利较低甚至尚未盈利。

　　前述中金公司分析师吕若晨也坦言，剔除政府补助减少和可转债利息支出提高等因素，桃李面包持续加大华东、华南新市场的市场投放力度，故销售费用率料将维持较高水平，利润端承压。综合考虑公司自身聚焦新市场的战略投入和市场竞争有加剧迹象，预计桃李面包2020年销售费用率仍将居于较高水平，但同时亦将促进收入端长期保持快速增长，期待后续成效逐步显现，市占率进一步提升。（第一纺织网-俊马财经圈　martin）