时隔近一年，中胤时尚再次提交了招股书，对比新旧两份招股书，中胤时尚面临的一些困境依旧存在。

　　5月17日，应该是中胤时尚回复证监会“关于中胤时尚创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见”的最后期限，中胤时尚是否已经回复了相关意见，证监会官网上尚未发布。中胤时尚相关负责人也拒绝向记者披露相关信息，仅表示“一切以证监会官网信息为准”。不过，从中胤时尚本月初披露的招股书来看，证监会反馈意见中提出的一些问题依旧存在，能否化解这些问题不仅关系到中胤时尚能否成功IPO，更关乎其未来成长空间及发展的稳定性。

　　虽然中胤时尚是一家鞋履设计为主的设计公司，但跟国内很多鞋服公司一样，中胤时尚同样面临客户过度集中，且主要分布在海外。这带来两个问题，一个是某一两个客户的变化即可导致公司业绩大幅变动，业绩稳定性不高，事实上，疫情之下，这一风险正在显现。另一方面，随着疫情在全球持续影响，海外外贸订单出现了断崖式下跌，大量鞋服外贸企业面临生存困境，中胤时尚能否独善其身尚不可知，但其中的风险却值得投资者警惕。

　　此外，中胤时尚的收入结构或业务占比呈现出较大变化，这进一步说明公司业绩稳定性不高，未来业绩存在巨大不确定性，中胤时尚又将如何化解？对此，中胤时尚婉拒了记者的采访需求，仅表示：“一切以招股书为准。”

　　冲刺“鞋履设计第一股”，鞋履市场规模可观

　　招股书显示，中胤时尚计划首次公开发行人民币普通股（A股）不超过6000万股（不涉及原股东公开发售股份数量），发行后总股本不超过2.4亿股。此次发行的股票每股面值人民币1.00元，每股发行价格尚未确定。

　　据悉，中胤时尚是一家以时尚产品设计为核心业务的创意设计企业，目前该公司时尚产品设计主要应用于鞋履设计，在提供鞋履设计服务的同时亦向客户提供鞋履供应链整合服务。同时，也在发展应用于各类消费品外观的图案设计业务。

　　对于中胤时尚所处行业的市场现状和发展前景，记者采访了CIC灼识咨询执行董事朱悦，她表示：“全球鞋履市场的规模巨大。根据CIC灼识咨询的数据，2019年，全球鞋履市场规模近四千亿美金，中国的鞋履市场销售规模超过四千亿人民币。随着居民生活水平不断上升，人们对于鞋履的诉求已不局限于满足日常穿着的功能性，越来越多的消费者在选择鞋履时，会对鞋履的美观度、舒适度等进行多方面的考量。此外，千禧一代的年轻消费者对于个性的表达较为强烈，追求时尚潮流具有设计感的鞋履产品。因此，具备时尚感、设计感、个性化的细分鞋履品类预计将会有持续增长的需求。专业的鞋履设计公司能够更快更有效的捕捉潮流，解决传统鞋履企业产品同质化和上新慢的行业痛点，是鞋履行业产业化发展的一大趋势。同时，高效的设计需要现代的供应链提供支撑。中国是全球最大的产鞋国和出口国。

　　据CIC灼识咨询统计，近几年，中国每年生产鞋的数量超过100亿双，占全球制鞋总量的近70%，是世界最大的鞋类制造基地，也是世界上最大的鞋类出口国。目前我国制鞋行业已形成了广东、浙江、福建三个重要的鞋类主产区，三省合计年产量占全国总量的70%以上。这些主产区产业链完整，优秀人才聚集，信息传播快速，抗风险能力强，成为中国制鞋产业的中流砥柱。因此，利用区位优势，立足在这些主产区做鞋履供应链整合的鞋履企业也是顺应了行业发展的趋势。”

　　招股书透露，中胤时尚此次募资主要用于：设计、展示、营销中心建设项目，年产200万双鞋履智能化生产基地建设项目，研发中心建设项目和补充营运资金。

　　从中胤时尚计划布局鞋履生产基地来看，该公司正在向下游生产布局。业内人士看来，不排除公司正在加速转型，改变过度依赖设计业务的困境。

　　那么，中胤时尚目前主营的时尚设计业务到底存在哪些隐忧？

　　客户高度集中海外，疫情敲响警钟

　　中胤时尚的风险首先体现在客户高度集中，且大都分布在海外。

　　招股书显示，报告期内，中胤时尚前五大客户的销售收入占比分别为85.01%、70.91%和69.19%。其中，第一大客户CCC公司的销售收入占比分别为71.39%、56.50%和46.41%，处于较高水平。

　　对于客户高度集中的原因，中胤时尚这样解释：由于公司将时尚设计环节进行规模化运作，且公司核心设计业务仍处于成长期，因而部分客户与公司合作广度、深度较大，占公司整体收入的比重较大。

　　不仅如此，中胤时尚对海外客户的依赖度居高不下更是加深了客户高度集中的风险。据悉，从2016~2018年，中胤时尚自于境外营业收入分别占比99.92%、99.41%和88.89%。境外收入一度接近100%，即便经过两年的调整，也依旧接近九成。

　　隐忧也因此显现。中胤时尚称，尽管2018年和2019年度CCC贡献的毛利占公司总毛利额的比例已远低于50%。若未来，CCC公司及其他主要客户因自身经营状况或下游市场出现重大不利变化，导致其对鞋履设计业务的需求降低、减少甚至取消合作，可能仍会导致中胤时尚整体业绩增速放缓甚至下滑。事实上，这一切正在发生。

　　此次新冠疫情的发生已经预示着危机的到来。新冠疫情下，作为国内鞋服外贸订单来源的核心区域欧美正是此次疫情的重灾区，欧美地区云集了ZARA、H&M等多个知名快销服装品牌，以及阿迪达斯、耐克等大量运动服饰品牌，受到新冠肺炎疫情影响，很多欧美鞋服企业在全球采取大范围闭店等措施，订单也随之大量削减甚至取消。

　　据商务部最新统计，今年1至4月，受疫情影响，中国进出口总额9.07万亿元，下降4.9%。其中，出口4.74万亿元，下降6.4%；进口4.33万亿元，下降3.2%；贸易顺差4157亿元，减少30.4%。服装、玩具等七大类劳动密集型产品出口下降10.2%。

　　据悉，国内疫情带来鞋履生产企业复工复产滞后已经使得中胤时尚供应链整合业务交付有所延后，对其2020年第一季度收入造成负面影响。而海外疫情的蔓延则可能影响到中胤时尚业务发展根基。

　　中胤时尚方面承认，随着疫情在全球的蔓延，公司境外客户主要因疫情期间线下销售网络暂停经营而受到一定冲击。虽然波兰、德国等发行人主要客户所在地已于近日起逐步放宽或取消部分疫情防控措施，客户线下经营逐步恢复，且公司目前在手订单较为充沛、新增订单较多，但若全球疫情长时间未得到根本缓解，隔离管控措施恢复或长期持续，经济及居民消费陷入萧条，则中胤时尚下游客户需求将衰减，对公司经营业绩造成负面影响。

　　其实，影响很可能已经产生。

　　据外媒报道，在今年4月份时，由中胤时尚第一大客户波兰CCC公司赞助的CCC车队经理Jim Ochowicz宣布，为了应对新冠疫情在全球蔓延对车队冠名赞助CCC公司造成的巨大经济冲击，车队里大部分的后勤工作人员将被留职停薪，队员们的薪水也将被大幅降低。根据外媒Het Nieuwsblad以及La Gazzetta dello Sport的报告，以及知情人士的曝料确认，CCC公司将在今年合约到期后停止对车队的冠名赞助——而非此前约定的三年赞助。

　　这一消息如果属实，等于向外界披露了中胤时尚销售收入占比近半的第一大客户正在遭遇新冠疫情的巨大经济冲击，CCC公司给中胤时尚带来的订单很可能已经受到影响，而中胤时尚的业绩能否维持增长将打上大大的问号。

　　由于中胤时尚拒接采访，以上信息尚未获得中胤时尚方面的证实。

　　收入结构不稳，业务转型迟缓

　　客户高度集中带来的风险需要公司不断开拓更多用户方能解决，但收入结构不稳则对公司业务转型提出了迫切的要求。

　　按照证监会的反馈意见：“中胤时尚2017年、2018年营业收入涨幅分别为58.89%、0.65%，扣非净利润涨幅为116.94%、61.08%，请分析说明扣非净利润与收入增幅不一致的原因及合理性。”

　　对此，中胤时尚在最新招股书中做了解释，主要原因为设计业务收入金额及占比明显上升，设计收入金额由5,749.97万元增长至9,465.21万元，占比由9.26%增长至15.15%，拉动公司综合毛利率及净利润显著增长。2019年度，发行人设计业务收入占比为15.50%，与2018年度基本持平；综合毛利率为25.71%，亦显著高于2017年度的水平。因此，因设计业务及供应链整合业务的毛利率水平存在重大差异，且目前的收入占比仍悬殊较大，尚未明显趋于稳定，若未来公司收入结构发生明显变动，则可能导致发行人综合毛利率及经营业绩亦随之出现较大幅度波动。

　　可以看出，从2017年到208年，中胤时尚的收入几乎没有增长，但净利润却大幅提升，既然公司解释是设计业务的占比提升，那么，侧面也反映了中胤时尚供应链整合等其他业务占比下滑，营收大幅缩减，这亦说明中胤时尚目前对设计业务的依赖并没有改善，而正如前文所说，设计业务高度依赖海外部分客户，而海外市场正在面临巨大风险，中胤时尚亟需开拓更多元的业务，方能减轻对高风险的设计业务的依赖，提高业绩的稳定性，但目前看，对设计业务的依赖程度却在不断上升，而别的业务却出现较大下滑，并似乎不是一个很好的信号。

　　当然，整体来看，鞋履市场依旧有较大发展空间和挑战。

　　据IBIS World统计数据，截至2019年末，全球的鞋履制造企业在6万家以上。鞋企数量众多而集中度较低，全球前三大鞋履制造企业的营业收入合计占比不到整体行业的5%。而鞋履设计由于市场空间较大，行业较为新兴，目前形成规模化设计能力的独立专业设计企业较少，国内时尚设计行业尚处于起步阶段。随着大众审美意识及时尚消费需求的不断提升，国内传统产业转型压力的增大，设计行业市场需求愈发旺盛，行业发展空间逐步显现，因此也吸引了更多企业投入到时尚设计业务中。

　　“这对中胤时尚未来发展无疑提供了更广阔的市场空间，但同样也面临更多竞争对手的挑战，中胤时尚能否化解目前过度依赖海外市场的风险，成功开拓国内市场将是其未来持续增长的关键。”一位鞋服行业分析师表示。