行业增长态势良好

　　贴身服装是广义的内衣，指紧贴皮肤或穿在外衣下的服装，包括胸罩、内衣、保暖服装、家居服、运动服、泳装、袜子等。根据中国服装协会的数据，中国内衣生产规模从2012年的1675.2亿元增长到2018年的4080.4亿元，保持良好的增长趋势。

　　图表1:2012-2019年中国内衣市场零售额及增速(单位：亿元，%)

　　女性内衣市场竞争激烈

　　贴身服装行业可进一步细分为女性内衣市场、男性内衣市场、儿童内衣市场和运动文胸市场。

　　其中，女式内衣市场在贴身服装行业占据主导地位。从女性内衣市场的发展来看，中国女性内衣品牌企业起步晚于欧美和日本，品牌集中度低于国外市场，竞争更加激烈。女性内衣的主要类别包括胸罩和内衣。根据欧睿数据，从2012年到2018年，中国女性内衣市场的零售复合增长率达到8.1%，预计2022年市场规模将继续增长至1973亿元。

　　图表2:2012-2022年中国女性内衣市场零售额(单位：亿元)

　　男士内衣的主要类别包括男士内衣、保暖服装和家居服装。根据中国服装协会的数据，2019年中国男士内衣市场规模约为1713亿元，这得益于下游消费者需求的稳步增长。

　　图表3:2010-2019年中国男性内衣市场零售额(单位：亿元)

　　贴身服装行业参与者众多，其模式主要分为品牌企业竞争和非品牌企业竞争。女性内衣市场、男性内衣市场和儿童内衣市场，品牌企业集中度低，市场竞争格局分散。对于运动文胸市场，由于中国运动服装品牌的市场份额高度集中，前五大运动品牌的市场地位相对稳定，这给个人服装品牌向运动文胸的扩张带来了巨大挑战。

　　在中国的贴身服装行业，除了德国的黛安芬和艾莫，市场份额最高的企业是上市公司或上市公司的子公司。从2019年的表现来看，国内知名贴身服装企业的毛利率同比略有下降。

　　另外，都市丽人的毛利率水平明显低于惠杰和安力芳，主要是因为一方面，都市丽人的“都市丽人”品牌瞄准的是中低端市场，而惠杰和安力芳的核心品牌瞄准的是高端市场，所以都市丽人产品的整体定价水平低于惠杰和安力芳的核心产品；另一方面，都市丽人的销售渠道以分销为主，经常需要与经销商分享一定的利润，而惠杰股份和安力芳主要是直销。

　　图表4:2019年中国贴身服饰上市企业毛利率情况(单位：%)

　　根据欧睿数据，2018年，中国内衣市场前五名品牌的集中度仅为6.6%，而日本、美国和英国前五名市场的市场集中度分别为56%、47%和22%。相比之下，中国内衣市场前五名品牌的市场集中度远低于日本、美国和英国，因此中国内衣市场仍有潜力将其市场份额集中于领先品牌。