当前，全球疫情仍在持续蔓延，多国开始启动新冠疫苗接种工作。面对如此复杂严峻的大环境，2021年一季度乃至上半年，宏观经济大环境将会如何？我国PX、PTA市场的发展形势会如何？自2020年疫情发生以来，我国聚酯市场环境整体低迷，PTA社会库存压力骤增，聚酯产品价格处于历史低位，面对如此巨大的经营压力，部分聚酯企业是如何有效运用期货工具应对市场风险的？境外企业参与我国PTA期货市场的情况又如何？

　　1月21日，由郑州商品交易所和新加坡交易所联合举办的“中新聚酯衍生品研讨会”通过线上举行。研讨会就以上热点问题进行了深入探讨。

　　疫情之下“炼化一体化”模式凸显优势

　　谈及今年一季度乃至上半年全球市场的宏观环境，时瑞金融（中国）首席策略师侯振海分析指出，预计美元对新兴市场货币将呈现走强势头，将对全球大宗商品市场带来一定的不确定性影响；海外市场的“流动性宽松”局面预计不会出现大改变，即便发生改变，也会在欧美疫情得到控制之后。

　　侯振海还指出，在美国居民的消费占比中，目前有40%是对商品和实物的消费，有60%是对服务的消费。尽管2020年疫情严峻，但是美国居民的实际可支配收入并没有下降，反而同比增长7.5%，是2012年以来增长最快的一年。“整体来看，2020年美国居民对商品的消费恢复较快，目前仍未恢复的主要是对服务的消费；现阶段，美国市场需求的恢复快于供给的恢复，这将有利于拉动中国的出口市场。”

　　具体到当前我国聚酯市场的形势，压力依然不小。一方面，当前已临近春节，此时本就属于市场的传统淡季，不少企业一般会在该阶段安排部分装置检修。另一方面，自2020年开始的聚酯市场整体低迷行情目前并没有发生根本性改变，加之国内局部地区疫情出现反弹，市场依旧充满不确定性。

　　不过，从2020年聚酯市场运行情况看，在整体低迷的大环境下，“头部”企业由于实行“PX-PTA-聚酯-纺丝”的一体化发展战略，抵御市场风险的综合能力大大增强。今年，预计这一市场特征仍将继续凸显。

　　对此，中纤网聚酯部负责人赵城指出，民营大炼化项目投产加速，进入产能扩产周期是我国PX-PTA市场当前的一个突出特点。2019年之前，我国PX的产能主要集中在老牌石化类企业，中石化、中石油和中海油这“三桶油”的PX产能合计占比为54%。但从2019年开始，随着民营大炼化装置陆续投产，我国PX产能迈入了扩张周期。

　　来自中纤网的统计数据显示，2019年，“三桶油”合计的PX产能占全国PX总产能的比例下降至38%。但预计从2022年开始，老牌石化类企业的新炼厂又将陆续投产。

　　PX是生产PTA的主要原料，PTA则是PX下游的重要石化产品。我国目前是全球最大的PTA生产国和消费国。2020年，我国PTA产能占全球PTA总产能的比例约为65%。其中，龙头企业的规模化优势十分明显，比如，逸盛石化的PTA年产能目前为1350万吨，恒力石化的PTA年产能目前为1160万吨。同时，大型PTA龙头企业在生产装置、技术水平、绿色生产等多个方面目前也都处于全球领先水平。

　　梳理公开资料发现，从2019年开始，我国PTA产业进入了明显的扩产周期，而且，这种规模扩张以龙头聚酯企业为典型代表。

　　恒力石化此前的PTA年产能为660万吨，这两年，随着新装置的开车，年产能增加了500万吨。今年年初，恒力石化又宣布，将在广东惠州大亚湾石化园区投资建设2条250万吨/年的PTA装置。该项目预计于2021年年底建成投产。届时，恒力石化的PTA年产能将增至1660万吨。

　　新凤鸣集团独山能源二期PTA项目于2020年10月宣布投产，加上此前投产的220万吨/年的一期项目，其PTA年产能目前达到了500万吨。今年1月21日，福建百宏石化有限公司宣布，年产250万吨的PTA项目正式投产。

　　“从今年开始到2023年，我国市场上预计还将有3000万吨的PTA新产能投放。”赵城说。

　　“PX-PTA-聚酯”利益捆绑概念日趋牢固

　　在当前的市场环境下，聚酯产业链各环节的供需和赢利情况如何？

　　从PX的需求情况来看，赵城指出，2012年~2018年，全球PX存在明显缺口；2019年以后，伴随着我国民营PX装置的逐步扩产，这种供需矛盾有所缓解。由于PX存在特定的采购模式和运输特性，PTA工厂通常会留有一定量的常规库存，所以近年来，PX的库存随着PTA产能的放大而逐步提升。但是从2020年开始，由于我国PTA快速扩产，当前我国PX的整体供需仍处于相对偏紧状态。而且，由于PTA的快速扩产，我国市场需要的PX的进口依存度目前依然较高。

　　据介绍，近些年，我国PX的进口依存度始终维持在45%~55%，不过，进口结构近两年发生变化。大约从2018年开始，中国大陆从日本、韩国，以及中国台湾进口的PX明显缩减，而从东南亚及中东地区进口的PX逐步提升。

　　从PTA自身的供需看，自2020年开始，我国PTA市场的供求矛盾进一步激化，PTA的社会库存也开始大幅增长。

　　赵城指出：“今年PTA的市场行情预计将受制于高供应，将会考验加工费的底线。但整体来看，龙头企业的产业链纵深度愈来愈长，开工率的自调节能力也在逐步增强。”

　　从利润角度看，赵城指出，随着装置技术的革新，当前我国PX的利润较前些年有了翻天覆地的变化。过去，行业里习惯认为，当PX-NAP的价差在250美元以上，PX-MX的价差在180美元以上时，PX才有赢利空间。但随着我国大炼化装置的投产，目前，PX-NAP价差的竞争优势达到了180美元以上。整体看，近几年，随着规模化优势不断提升，上下游一体化布局不断深化，聚酯产业链“头部企业”的综合定价赢利和赢利能力也日益增强。

　　“炼化一体化程度的加深，提升了聚酯工厂的整体赢利能力，也使PX-PTA-聚酯这一利益捆绑的概念日趋牢固。特别是在2020年疫情影响纺织下游市场需求的状态下，聚酯企业可以将损失灵活转嫁。”赵城说。

　　期货工具“大显身手”帮企业应对风险

　　期货市场服务实体经济的价值，在我国聚酯产业体现得尤为突出。尤其是在产业企业应对疫情不利影响的“大考”中，PTA期货更是“大显身手”。

　　PTA期货于2006年在郑商所上市，是我国上市最早的化工期货品种。2021年，PTA期货迎来上市15周年。PTA期权也于2019年上市。目前，我国90%的PTA生产、贸易企业，以及80%的聚酯企业都在运用PTA期货。当前谈起聚酯市场行情，就不得不谈PTA期货，整个聚酯产业链对PTA期货已经到了“离不开”的程度。

　　郑州商品交易所相关负责人介绍：“连续多年，PTA期货价格已成为现货市场的定价基础，具有典型的权威性和公开性，行业在现货交易中只谈升贴水。这一方式也大大提高了买卖双方的谈判效率。”

　　赵城也指出，近几年，由于PTA的成本概念非常明晰，PTA市场逐渐衍生出了PX-PTA Link的“锁单”交易模式，“加工费边际”在PTA行业内也成为衡量价格波动的一个关键指标。在PTA供给压力比较大的年份，企业通常可以参考PTA加工费的上限，在期货市场进行套期保值；或者在PTA供给压力比较小的年份里，企业通常可以参考PTA加工费的下限，在期货市场进行买入。

　　尤其是2020年，受疫情影响，PTA企业库存压力空前增加，社会库存量高企，企业更加意识到了期货工具的重要性。

　　以恒力石化为例，该企业运用期货工具进行风险管理的时间较久，方式多样。2020年年初，受疫情影响，PTA下游工厂推迟开工，需求骤减，PTA库存激增，叠加原油价格暴跌，PTA价格大幅下跌。面对突如其来的困难，恒力石化通过对比PTA期现货价格，选择合适的价位和时机，在期货市场上进行套保。在PTA加工费较好的时期内，恒力石化把后续有可能收窄的部分利润提前锁定，以规避淡季加工费的降低；在现货市场行情不好时，恒力石化选择不卖货，因为已经提前在期货盘面上把货卖掉了，由此大大减轻了现货市场的销售压力。

　　正是因为有效运用了PTA期货，在2020年的极端市场环境下，恒力石化避免了PTA产品的跌价损失，并通过期货点价卖出非正常积累下的库存，有效规避了经营风险，保证了PTA业务的稳健运行。

　　郑商所上述负责人介绍，2020年，PTA期货累计成交3.2亿手，日均持仓量达到207.95万手，折合PTA现货1040万吨，这相当于同期国内市场PTA总产量的23%，成为2020年国内市场上持仓量最大的期货品种。这就意味着，整个聚酯产业链对PTA期货的依赖度非常高。

　　而且，由于流动性好，市场认可度高，2020年，PTA期货仓单通过郑商所综合业务平台为实体企业提供约19.5亿元的低利率资金，这极大地缓解了部分企业融资难、融资贵的问题。

　　PTA期货的国际影响力不断提升

　　值得注意的是，PTA期货的国际影响力近几年也持续提升。

　　PTA期货于2018年11月30日正式对外开放。郑商所上述负责人介绍，为了满足境外交易者对于PTA期货的交割需求，郑商所在交割制度上进行了创新。一是引入了出口服务商，有意向获得境内PTA完税仓单的境外交易者，可以在事前与出口服务商进行合作。二是在最后交易日进行集中配对时间，郑商所会将PTA保税仓单优先分配给境外买方，以“持仓时间长者优先”为原则，进行分配。三是在境外买方客户匹配到完税仓单的情况下，郑商所将配对双方持仓以当日结算价平仓，然后，在郑商所的综合业务平台上，对完税仓单进行竞卖，竞卖的损益则由境外买方承担。

　　来自郑商所的数据显示，截至2020年年底，共有来自德国、荷兰、英国、意大利、澳大利亚、新加坡等全球16个国家的260个境外客户开户，参与PTA期货市场，同期，境外交易者成交量约占PTA期货市场总成交量的10%。

　　其实，本次由郑商所和新加坡交易所联合举办“中新聚酯衍生品研讨会”，也是PTA期货国际影响力得到提升的一个具体体现。

　　据了解，新交所是融合了证券以及衍生品交易的一体化交易所，能够提供亚洲最齐全的股价指数、外汇，以及大宗商品衍生品交易。新交所在全球多个国家和地区都设有分公司，其清算受到美国以及欧盟市场认可。

　　新加坡交易所执行副总裁李民宏表示，受新冠肺炎疫情导致需求不振和市场供给增加等多重因素影响，2020年4月，全球PX价格跌至历史新低。目前，市场的不确定性仍较高，产业企业和投资者倾向于通过期货套期保值管理风险，减少损失。郑商所的PTA期货和新交所的PX衍生品合约，都是聚酯产业链中重要的风险管理工具。2020年，新交所PX衍生品的清算量达到了580万吨，同比增长62%。

　　新加坡交易所副总监王立鹏则重点介绍了该所PX等化工品种掉期合约的相关情况。他介绍，新交所的化工品种掉期合约，是指允许交易方互换合同价格和固定价格的一种金融工具。掉期报价或交易价格，是一种固定价格。从每日或者每周所有现货价格的平均值得出的最终价格，称为主动价格。相关机构会对每日或每周的现货价格进行指数评估，每日或每周的掉期结算价格，或远期结算价格曲线，则由新交所制定、发布。

　　“自2015年开始，新交所化工品种的成交量、持仓量逐年明显增加，尤其是2020年4月，成交量创下历史单月新高。其中，不管是成交量还是持仓量，PX目前都排新交所所有化工品种的第一名。”王立鹏强调。

　　“郑商所和新交所联合举办此次研讨会，有助于整个产业链的市场参与者熟悉聚酯衍生品市场和交易机会，了解两个交易所能够提供的服务，从而在今后能更好地利用两个市场的衍生产品对冲风险。”李民宏说。

　　郑商所打造聚酯产业链金融衍生品“矩阵”

　　今年是我国期货市场发展第31年，期货已经成为我国现代金融体系的重要组成部分，在服务实体经济和国家战略中发挥着重要作用。尤其是聚酯产业链，随着相关期货品种逐渐增多，产业整体的金融属性也不断增加。

　　2020年10月，短纤期货在郑商所上市。涤纶短纤是PTA的下游产品之一，也是我国化学纤维中的第二大品种。短纤期货上市后，成为我国聚酯产业链上继PTA期货之后的又一个期货品种。同时，短纤期货也是我国化纤产品的首个期货品种。

　　赵城指出：“短纤期货上市后，聚酯产业链条上的期货品种增多，聚酯产业的金融属性进一步增强，带来了一些新的需求增长点。越来越多的机构和贸易商开始关注短纤期货和聚酯瓶片这两个品种的基差交易。”瓶片则是PTA的又一种重要下游产品。

　　“其实，当大型聚酯企业的一体化程度提升后，也带来了市场上更为多元化的交易模式。此前，PX市场主要交易模式包括合同货和现货，但现在增加了套利和掉期交易模式。其套利模式包括与PTA的加工费Link套利模式，与NAP的加工费Link套利模式，甚至还包括与聚酯产品如瓶片之间的套利模式等。同时，有别于现货市场的低买高卖模式，PTA期货市场上目前可以组合出20多种交易方式。短纤期货上市后，相关企业和机构开始把在PTA期货市场上积累的经验运用进去，而且，市场上还出现了一些聚酯云工厂模式，企业即便不是生产商，也可以在期货市场上进行相关交易。”赵城说。

　　当前，PTA期货品种和其他相关期货品种之间也呈现出良好的相关性。2018年3月，我国原油期货正式上市。南华期货国际部总经理李玲芳指出：“企业可以运用国内上市的原油期货与PTA期货进行套利，建立的基础则是对PTA盘面加工费高低的预判。从这几年的市场变化情况看，二者走势表现出较好的趋同性。”

　　“接下来，随着聚酯产业链上的期货品种进一步增加，聚酯产业链上的交易模式会更加多元化，对金融工具的应用也将会长期贯穿在聚酯产业的交易中。”赵城这样预测。

　　“郑商所正在着力打造聚酯产业链的金融衍生品‘矩阵’。”郑商所上述负责人说。