随着国潮热浪之风盛行，波司登国际控股有限公司（以下简称“波司登”；3998.HK）的业绩也随之水涨船高。

　　根据6月23日波司登发布的2020/2021财年（截至2021年3月31日）的年度业绩报告，在2020/2021财年，波司登实现收入135.2亿元，同比增长10.9%；公司权益股东应占溢利17.1亿元，同比增长42.1%。

　　然而在波司登业绩高增长的背后，除了羽绒服产品营收出现大幅增长外，贴牌加工管理、女装等业务均出现下滑，其零售网络一年关店超700余家，商品库存周转天数提升、开支上涨等诸多问题存在，定位高端的波司登业绩高增长能否延续？《投资者网》就相关问题联系波司登，但是一直未获回复。

　　营收依赖单一产品

　　波司登官网信息显示，波司登创始于1976年，于2007年10月11日登陆港交所，专注于羽绒服研发、设计、制作，如今波司登羽绒服在全球累计销售超2亿件，畅销美国、法国、意大利等72个国家。不过，根据财报信息，波司登的销售网络均在境内，其业务主要发生在境内。

　　根据最新财报信息，2020/2021财年，波司登实现收入收入135.2亿元，较去年同期上升约10.9%，营收增速较2019/2020财年的17.62%出现下降。

　　在波司登的收入结构中，品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化业务为公司的主营业务，其中品牌羽绒服业务是波司登的最大收入来源。财报数据显示，2020/2021财年，品牌羽绒服业务录得收入约为108.89亿元，在总收入中占比约80.5%，同比上升14.5%。

　　除羽绒服业务外，波司登的贴牌加工管理业务、女装业务收入均出现了下降。财报数据显示，2020/2021财年，贴牌加工管理业务录得收入约15.36亿元，占比11.4%，同比下降4.7%；女装业务录得收入9.46亿元，占比7.0%，同比下降3.7%。

　　波司登的多元化业务主要是指公司多元化服装分部从事采购及分销四季化服装业务，包括品牌男装、校服及童装，2020/2021财年，该业务录得收入约1.45亿元，虽同比上升72.7%，但其在总营收中仅占比1.1%。

　　近年来，波司登明确“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，公司收入的增长，主要源于品牌羽绒服业务的增长，其他业务布局贡献有限。由此可见，波司登对羽绒服销售具有较高的依赖性。

　　高端定位能走多远

　　目前，我国羽绒服市场整体向好，根据中国服装协会数据，我国2020年中国羽绒服的市场规模达1316亿元。

　　除了波司登外，优衣库、ZARA、MONCLER、加拿大鹅等羽绒品牌，均是人们选购羽绒服的品牌对象，对应不同的消费水准，市场竞争激烈。

　　羽绒服的消费对季节、天气情况具有较高的关联性。今年一月份，全国多地气象站数据显示，当地气温已突破历史极值，这极大的刺激了羽绒服产品的需求。

　　而波司登业绩增长的背后，还源于产品的大幅提价。港股研究社数据显示，在产品单价方面，波司登1200元及以上的产品收入占比连续提升，2020年双11期间，波司登旗舰店平均销售单价大增68.68%至1034元。

　　根据财报数据，在2020/2021财年，波司登品牌羽绒服在线销售收入中，件单价超过人民币1800元的销售收入占比达到31.8%，同比提升4.3个百分点。

　　波司登CFO朱高峰在今年业绩说明会上表示：“波司登目前的主要价格段集中在1500元至1800元。”而根据羽绒服产品价格定位，不难看出波司登正逐渐向高端品牌靠拢。

　　或许正是由于产品销售价格上涨，波司登的毛利率也出现了较大增幅。财报数据显示，2020/2021财年，波司登的毛利率同比上升3.6个百分点至约58.6%。

　　目前，波司登持续发力品牌羽绒服产品，欲以更高单价扩大营收。波司登管理层在今年业绩发布会上坦言，“针对品质中产以及轻奢白领群体的销售占比以及增长率都很高，未来一定是以更高价格实现更大营收”、“未来有可能做到线上线下(61.120, 1.05, 1.75%)不打折。”

　　然而，在市场竞争激烈的情况下，会有消费者为越来越贵的波司登羽绒服买单吗？

　　一年关店700余家

　　波司登作为一家布局全国的服装品牌，在渠道建设方面仍未恢复至其巅峰时期。数据显示，波司登于2012年时零售网点数量达到巅峰，高达14435家。

　　而根据最新财报数据，截止2021年3月31日，波司登羽绒服业务的零售网点总数为4150家，较去年同期净减少716家，较巅峰时期减少了约71%。

　　波司登的零售网点分为自营和第三方经销商经营的零售网点，分别占比43.5%和56.5%，其中，约有28%位于一、二线城市（即北上广深及省会城市），约有72%位于三线及以下的城市。而在2020/2021财年，自营零售网点净减少54家至1807家；第三方经销商经营的零售网点净减少662家至2343家。

　　然而，在公司不断关店的情况下，波司登的分销开支仍在大幅上涨。财报数据显示，2020/2021财年，包括广告和宣传费用、使用权资产折旧费、或有租金以及销售雇员开支等内容的分销开支约为48.07亿元，同比增加12.4%。

　　2020/2021财年，波司登分销开支在总收入中占比由去年同期的35.1%上升至35.6%。关于分销开支上升，波司登将其归因于“主要由于本集团在本年度加强对品牌羽绒服业务直营渠道建设，以及本年度直营渠道销售雇员增加导致工资支出上升所致。”

　　朱高峰表示，公司将采取“开大店、关小店”的方式，逐步提高公司直营比例。并且还透露，未来店铺数量会以个位数缓慢增长，并主要集中在一二线城市。

　　与零售网点减少相对应的是，目前波司登仍是存货高企。财报数据显示，截至2021年3月31日，波司登的存货高达26.46亿元，其中制成品占比近70%。

　　财报数据显示，2020/2021财年，波司登的存货周转为175天，达到近五年最高周转天数。在2016/2017财年、2017/2018财年、2018/2019财年、2019/2020财年，波司登的存货周转分别为154天、111天、127天、155天，相较过去四年，波司登存货周转变慢。对此，波司登解释称，“受2020年新冠疫情影响，期初库存水平较高，影响约12天；期末原材料备货增加，影响约8天。”

　　值得注意的是，基于波司登财报业绩表现，安信国际证券（香港）等研究机构给予波司登“买入”评级，目标价为6.88港元/股。而截至7月8日，波司登股价为5.42港元/股，日跌幅3.21%，存在一定差距。