3月份以来，海外通胀继续飙升，俄乌冲突制裁增加通胀的复杂形势，股市下挫，期市上涨，美联储如期加息，全球经济运行再度承压。海外东南亚复工复产加速，国内棉花市场陷入迷茫。下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。

　　第一部分 回顾

　　一、国际棉花价格下跌后强势反弹

　　美国1月、2月消费者物价指数（CPI）同比增幅先后飙升至7.5%、7.9%，连续创下40年来新高，俄乌冲突进一步加剧通胀复杂形势，市场担忧情绪升温，ICE棉价于3月上旬一度降至115美分/磅；3月17日，美联储加息不及预期，叠加东南亚生产需求回升，美棉出口强劲，资本发力推动ICE国际棉价快速上涨至近11年来新高。截至2022年3月25日，ICE棉花期货主力合约结算价135.90美分/磅，较3月初上涨13.15美分/磅，涨幅10.71%，创下2010年末以来单月最大涨幅；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）147.02美分/磅，折1%关税人民币进口成本22645元/吨（不含港杂和运费），较3月初上涨1856元/吨，涨幅8.93%。

　　二、国内棉花价格跟涨乏力

　　3月份以来，俄乌冲突胶着，海外原油价格大幅波动，国内棉价跟随外盘偏强震荡，但现货市场交投冷清，下游需求订单迟迟未启动，国内疫情反扑，使下游纺织市场进一步降温，与海外市场回升相背而行，与国际市场相比，国内棉价涨幅相对较小。截至2022年3月25日，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数为22487元/吨，较3月初上涨327元/吨，涨幅1.48%，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价为21680元/吨，较3月初上涨850元/吨，涨幅4.08%。

　　三、内外棉价差快速收窄

　　3月份以来，俄乌冲突胶着，海外原油价格大幅波动，国内棉价跟随外盘偏强震荡，但现货市场交投冷清，下游需求订单迟迟未启动，国内疫情反扑，使下游纺织市场进一步降温，与海外市场回升相背而行，与国际市场相比，国内棉价涨幅相对较小。截至2022年3月25日，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数价22487元/吨，较3月初上涨327元/吨，涨幅1.48%，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价为21680元/吨，较3月初上涨850元/吨，涨幅4.08%。

　　第二部分 分析与展望

　　一、2021年度全球棉花供需关系宽松

　　（一）全球棉花供应端充裕

　　进入3月份，全球棉花供应充足，北半球供应量进一步增加，南半球播种接近尾声，增产基本已成事实；2022年最新棉花播种意向预期扩张。

　　1、海外棉花供给增加 美棉优势突出

　　印度棉上市量达到400万吨。近期印度棉上市量继续增加，截至2022年3月26日，印度棉花周度新增上市量5.36万吨，2021/22年度印度棉累计上市量约400.48万吨，较上一年度同期累计增加114万吨。

　　美棉销售进度加快。据美国农业部数据，2021年度美棉产量383.7万吨，同比增加65.6万吨，截至2022年3月24日，2021年度美棉累计装运和待装运量合计326.47万吨，完成美棉出口预测数量的101.66%，高于过去四年均值5.3个百分点。

　　南半球棉花播种面积增长已成定局。据巴西和澳大利亚官方数据，截至2022年2月底，2021年度巴西棉花播种率已达99.8%，植棉面积为160万公顷，较上年度增长16.8%；澳大利亚棉花处于脱叶阶段，种植面积预计增加121%，达到65.7万公顷。

　　2、国内棉花供应充裕 新棉销售缓慢

　　2021年度待售新棉300万吨以上。据国家棉花市场监测系统数据，2021年度国内棉花预计产量580.1万吨，截至3月24日，全国棉花加工企业环节销售皮棉257.0万吨，同比减少231.9万吨，尚有323.1万吨新棉待售，较去年同期高217万吨。

　　自由市场皮棉库存充裕。春节后，纺织市场订单持续不足，企业原料采购谨慎，皮棉供应充裕。据wind和国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至2022年2月份，全国棉花商业库存升至541万吨，高于过去五年同期均值33.2%。3月初，全国棉花工业库存约76.1万吨，低于过去五年同期均值21.4%。
40万吨滑准税配额发放。3月11日，发改委发布公告，发放2022年第一批棉花进口滑准税配额40万吨，全部为非国营贸易配额，限定用于加工贸易方式进口。

　　（二）全球棉花消费分化

　　当前全球棉花消费表现不一。美国服装消费表现亮眼，欧洲欠佳，东南亚订单快速恢复；中国服装内销低迷，出口堪忧。

　　1、海外东南亚纺织产业升温 美欧终端服装消费不一

　　美国服装销售表现亮眼，欧洲表现欠佳。据wind数据，2021年12月，欧元区19国和欧盟27国纺织服装销售零售环比分别下降4.3%和3.6%，同比分别增长10%和9.4%；2022年1月，美国服装服饰店零售额环比增涨0.7%，同比增长21.9%，比2019年同期增长18.5%。

　　越南纺织订单明显增加。据报道，春节后，越南纺织企业员工复工率达到90%以上，今年订单量较2021年同期增长明显，部分纺织企业订单已接到2022年第三季度订单。据越南统计局数据，2022年2月,越南纺织服装出口额和纱线出口量同比分别增长80.81%、54.27%。

　　2、国内终端服装内外销市场堪忧

　　1-2月份纺织品服装消费相对平稳。据国家统计局数据，2022年1-2月份，国内限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比上涨4.8%，结束连续5个月的单月负增长态势，其中网上“穿类”商品零售同比增长3.9%。服装出口实现平稳增长，据海关数据，2022年1-2月，我国服装出口254.6亿美元，同比增长6.1%，较去年同期50%的增速大幅放缓。

　　3月份纺织服装内外销订单下滑。据中国棉花网抽样42家纺织企业调查显示，2022年3月，74.36%的内销企业订单减少，81.77%的外贸企业订单减少。棉纺产业链从中端纺纱、织布环节，到终端家纺、服装环比、同比订单均有减少的企业占比超过60%，73.81%的企业表示产成品库存较去年同期增加，平均增幅为32.25%。订单缺乏的压力下，近期企业阶段性减停产的预期增强。

　　二、环境分析与趋势判断

　　（一）全球经济增速进一步放缓 中国经济爬坡过坎

　　1、国际方面。俄乌冲突及其带来的制裁与反制裁加剧了全球贸易和通胀复杂形势，给全球经济复苏蒙上阴影。2022年2月份，美国消费者价格指数（CPI）创40年以来的新高,欧元区CPI创1997年以来最高；世界银行预计，全球经济增速将从2021年的5.5%降至2022年的4.1%，经合组织(OECD)估计，俄乌冲突可能会使今年全球经济增长减少逾1个百分点。3月17日，美联储正式宣布加息，开启紧货币周期，多国央行跟随加息，全球流动性收缩步伐提速。

　　2、国内方面。2022年2月，中国大、中型企业PMI分别小幅回升至51.8%和51.4%，均高于临界点，小型企业PMI下降至45.1%，且连续10个月低于临界点，显示小微企业生存压力持续较大。3月14日，国务院常务会议要求扎实有力抓落实，推动经济在爬坡过坎中保持平稳运行。在三重压力下，国内资本市场呈现单边下跌，3月16日，国务院金融委会议提出，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。及时提振了市场信心，资本市场迅速响应纷纷上涨，一周内A股指数上涨8.5%。

　　（二）2021年度全球棉花供求关系宽松

　　当前国际棉花咨询委员会(ICAC)和美国农业部（USDA）两家机构预测，2021年度全球棉花产量在2609-2611万吨，同比增幅7.2-7.3%，增产预期基本一致；全球棉花消费量分歧较大，ICAC预期全球棉花消费量在2568万吨，同比增幅在0.08%和-0.16%徘徊，而USDA持续上调全球棉花消费至2711.5万吨，同比增幅2.07%，与当前俄乌冲突加剧制裁和通胀，经济走势下滑走势明显背离，与配合美棉销售不谋而合。我们认为ICAC对2021年度全球棉花产大于需，库存消费比上升的产需格局预测相对客观。

　　（三）2022年度新年度棉花种植意向预期扩张

　　截至2022年3月份，美国国家棉花总会预测，2022年度美国棉花意向种植面积同比增长7.3%；印度棉花协会预测，2022年度印度棉花播种面积可能增加15-20%。美国农业参赞预计，2022年度巴基斯坦植棉面积增长5%；据国家棉花市场监测系统3月调查结果，2022年度中国棉花意向种植面积预计增加1.8%。考虑到各国棉花种植政策支持，我们认为2022年全球棉花延续2021年供应充裕态势。

　　（四）东南亚复工复产将导致中国订单分流

　　随着疫情常态化，东南亚复工复产加速，纺织服装订单开始逐渐回流东南亚国家，我国棉花、棉纱进口量率先减少。据海关数据，2022年1-2月，我国棉花、棉纱进口量分别同比分别减少40.1%、28.6%。目前棉纱价格仍在下降，海外订单分流突出，目前尚未看到回暖迹象，国内高成本棉花向下游传导阻力较大。

　　（五）海外节日订单是否能提前下达？或许给市场带来一线希望

　　据抽样42家纺织企业调查显示，截至2022年3月底，96.77%的外贸企业并未提前接到下半年海外订单，89.74%的纺织企业认为今年海外订单不会提前下达，仅10.26%的企业认为今年海外订单会提前下达，并表示预计4月份前后下达。假如海外节日订单能像去年一样出现提前下达，纺织市场或有些许好转。

　　第三部分 产销存预测

　　一、2021年度全球棉花库存消费比上升趋势不变

　　国际棉花咨询委员会(ICAC)3月全球棉花产销存预测数据显示，2021/22年度全球棉花期初库存2036万吨，环比持平，同比下降190万吨；全球棉花产量2611万吨，环比调减33万吨，同比增加179万吨；消费量2568万吨，环比调增6万吨，同比增加2万吨；期末库存2081万吨，环比调减38万吨，同比增加45万吨；全球棉花产大于需43万吨，扭转2020/22年度产不足需134万吨局面；全球棉花期末库存消费比为81.04%，同比上升1.69百分点。

　　二、2021年度国内棉花产量稳定，消费量下降

　　基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，本期国家棉花市场监测系统对2021年度国内棉花产销存预测维持上期观点：2021年度我国棉花产量580.1万吨，同比下降14.90万吨，降幅2.50%；消费量824万吨，同比下降37万吨，降幅4.30%；进口量231万吨，同比下降43.66万吨，降幅15.90%；期末库存610.94万吨，同比下降16.17万吨，降幅2.66%；产需缺口243.90万吨，较2020/21年度收窄22.10万吨。

　　主要结论

　　综上所述，俄乌冲突爆发，海外通胀飙升，2022年全球经济增速在上一年放缓的基础上再减速。当前国内棉花消费显著弱于海外市场，长期以来中国在全球棉花消费市场的优势被打破。不过，近期中国棉价仍在上涨与下游需求低迷显著背离。值得注意的是，20000元/吨以上的棉价已持续6个月，这是2008年金融危机结束以来，正常年份从未有过的。本年度以来，中国棉花下游遭遇的供给冲击有增无减。下游中小企业期待消除棉价虚高，呼吁棉价与下游需求相匹配，由此，棉花下游企业的信心得以树立，接单意愿得以增强。