在两个涨停板以及近日持续走强之后，近两周内美棉主力5月合约从120美分以下向上几度突破140美分，高低点累计涨幅达20%。在美棉强势走高提振之下，也点燃了国内市场对于郑棉的看涨情绪，产生了进口棉贵了会促进国内棉花销售以及内外联动之下美棉继续上涨可能会成为国内市场“解放军”的期待。但随着昨天美棉结束三连涨以跌势收盘，又引发了市场关于“这波逼仓是不是就此告一段落”的疑问。那么在当前供需基本面没有发生变化以及包括印度减产和德州干旱等刺激因素仍然存在的情况之下，向上还有没有继续拉涨的空间？在外围环境不确定极强的情况之下，资金的心态在当前已经“不算安全”的价格之下会否发生变化？我们不敢也不能说自己能够看清盘面摸准走势，但还是认为以下几个信号需要持续注意。

　　一、你不走我不走 多空博弈就还有

　　1、资金净多和oncall卖单双高持续 博弈力量仍然存在

　　从当前可知的截至上上周的统计数据来看，目前资金对棉花净多单持有量在7.7万张左右，并且最新的当周数据呈现增加态势。而另一方面未点价合约卖单上报量也处于14.5万张的高位。

　　2、美棉前期签约未见取消 装运情况持续转好

　　目前美棉本年度既定销售任务已超额完成，截至本月17日一周，美棉本年度签约量326.5万吨，达到预期出口量的102%；同时截至17日当周美棉净签约量也仍在7万吨，数据仍然强劲，前期签约也未出现大量取消。除此之外，美棉装运也处于积极“补作业”中，尽管目前装运率仍仅在45%的近年低位；但近几周装运量较前期明显好转，17日当周装运量创年度高点突破10万吨。截至目前，本年度美棉已签约未装运量在177万吨，其中至中国、土耳其、巴基斯坦、越南和墨西哥等国占主要部分。

　　3、盘面刺激因素仍然存在-印度减产&美棉区干旱

　　（1）印度当日上市量降至万吨以内 产量仍有下调空间

　　目前印度国内棉花日上市量已降至万吨以内，且呈持续减少态势，因此有市场预测称本年度印度棉最终产量或不足500万吨。但一方面结合本年度印度国内自新棉上市初期棉价持续高企带来的棉农惜售情况，后期或出现交售期拉长的情况；同时后期旁遮普虫害影响也确实不容忽视，综合来看，在主流机构目前调整到本网1月份给出的580万吨前期预期之后，我们认为目前产量位置仍有下调空间，但也并没有悲观到500万吨的位置。近期我们也在持续跟印度行业协会及贸易商沟通相关情况，据悉目前印度棉农惜售情绪仍然较强，基于对后市价格仍将维持强势的预期之下，目前棉农手中或仍有20-30%的籽棉尚未交售，基于此，本年度最终产量或在530-550万吨区间。当然，由于印度籽棉市场官方和具体数据的有限性，该数据仅供参考。

　　（2）得州旱情持续严峻 新年度产量存在交易价值

　　目前美国西部和西南棉区旱情持续存在，且未见明显转好态势。从旱情分布情况来看，西部棉区SJV区域和西南棉区得州区域均为“重灾区”。如果未来一段时间干旱难见好转，美棉即使扩种预期落地，也可能会因为高弃耕率面临种的多收的少的情况。

　　整体来看，在仓单量不增反降、美棉签约数据持续强劲且未见走弱、oncall卖单与资金多单双高持续以及其他包括本年度印度棉减产和新年度美棉旱情等数据和现状表现之下，既没有释放博弈结束的信号，也还有炒作拉涨的理由。尽管目前产业层面看不到大幅下跌的理由，但在当前已经“不安全”的位置继续维持甚至再度上冲，在当前外围环境持续动荡的情况之下，无疑是对多头心态的极大考验。不是没有再度脉冲上涨的可能，但基本短期顶部似乎也已经触摸到了。

　　二、僵持还是一方心态垮掉？可能要关注以下信号

　　1、棉花船货基差持续坚挺 关注贸易商报价情况

　　根据目前国内进口棉市场近期船货报价情况，尽管近期纽期大幅走高，但主流品种基差报价尚未见到明显调整，整体维持偏强态势。但由于下游需求未见好转，近期贸易商出于资金压力以相对低价销售保税进口棉，出现保税棉与船货倒挂的情况。根据反馈情况来看，目前包括印度棉和巴西棉等根据具体指标差异倒挂幅度在5-10美分。后期需持续跟踪下游对于原料成本接受情况对于棉价重心的影响，以及船货基差报价的调整动向。

　　2、看得到未必拿得到 关注“不安全”价格之下动荡环境带来的连锁影响

　　根据纽期持仓情况我们可以看到，目前多单主力以资金持仓为主。在已经拉涨到当前“不安全”位置而资金多头又不能接现货的情况之下，拉上去出不来的担忧也将使得多头继续拉涨的动力和勇气都略显不足。

　　三、继续拉涨缺乏动能 下游反哺困难重重

　　除此之外，在当前多头主体以及高价之下，外围环境波动对于情绪的影响会凸显出来，这也就意味着价格存在波动性的可能。昨天盘面的表现也使得这个担忧有迹可循，因为俄乌谈判释放良好信号使得能源和粮价下跌影响，美棉结束三连涨并以大幅下跌收盘。当然在本年度供需偏紧格局已经确定、以及当前期现数据均未释放走弱信号的情况之下，并看不到也无法得出美棉大幅下挫的确定性可能。但在当前位置之下，继续拉涨的动能也相对有限，或者这一波向上的顶部140美分可能也已经见到了。同时以价格僵持以实现向下传导提高下游接受能力和水平并继续反哺棉价的想法，也需要很多外在助力来实现，外部环境不能乱，终端需求不能减，下游厂家不退单，印度产量继续减，得州旱情不能缓等等。。。所以整体来看，与去猜测会否还有脉冲式拉涨行情出现相比，我们看到更多的可能是在当前持仓结构之下继续拉涨动能和信心的不足，以及外部环境不确定性带来的加剧的波动风险。