自从3月下旬起，宏观及产业因素致内外棉价格出现倒挂，且倒挂幅度不断加大，已创2011年以来的十一年新高。4月19日内外棉价差达2612元/吨，首次超过了2500元/吨，近两日内外价差虽略有回调，但也仍达1900-2000元/吨。为何会形成这种罕见的内外倒挂，持续加深的倒挂又给目前低迷的下游市场带来何种信号呢？小编浅析如下：

　　一、内外倒挂的推动因素

　　国际方面，本年度供需偏紧格局已定，天气炒作引发对美棉产量预期担忧叠加资金头多与oncall卖单博弈力量，美棉整体仍持续处于高位运行态势。国内终端需求持续疲软，与国际市场供需基本面分歧加大，内外联动减弱，因而预计未来一段时间仍将呈现外盘偏强而国内跟涨乏力的分化走势。

　　二、国内纺织市场“乌云密布”

　　国内纺织市场从去年九十月份开始走弱，年后市场”金三银四“预期落空，需求下滑明显。出口方面，欧美补库基本完成，东南亚纺织产能恢复，订单外流，俄乌冲突下海运供应链受阻。内需方面，疫情封锁对市场的生产、消费带来各项不利影响。物流成本水涨船高，同时在国内疫情频繁多点爆发，管控措施不断出台的情况下，经济下行的危机增加，总体来看，内需更弱于出口。长期上下游失衡之下，纱厂已经大部分陷入亏损状态，32支纱理论利润亏损已长达4个多月，且可达-1600元/吨以上，短期的亏损纺企一般都可以接受，但长期亏损令很多企业都难以继续承受而停产，尤其是4月份以来，停产的企业继续增加。据了解山东菏泽地区的纺企本周的开机率已经降到只有3-4成，河南、河北地区平均开工大概5-6成左右。但在长期市场疲软下，产业链整体库存偏低，市场好转后有补库需求。

　　三、内外价差逆转 国产纱竞争力提升

　　印度棉价持续高位运行，印度纱厂也难以承受高价棉花，出现了减产限产现象，个别纱厂的产能已降低至三成，但印度纱价总体仍然坚挺。不过，近期印度棉花开始允许免税进口，有助于印度原料供应链的逐渐稳定。但随着免税政策带来印度国内棉花供应量的预期增加，印度棉花价格回落的可能性也在加大，因而很多国内和国际贸易商也暂时停止了印度纱线采购，等待市场下跌。而随着美棉价格的持续上涨，越南纱厂据了解也出现了少量的降产能现象。

　　而进口纱港口现货与国产纱同处于国内市场，价格波动受制于相似的基本面，虽然由于“疆棉限令”等原因，进口纱有一定的刚性需求，价格略高于国产纱，但幅度也较为有限。而对比进口纱现货与进口棉纱远期船货价格，由于受到内外棉价格倒挂和人民币汇率贬值的共同影响，进口棉纱远期价格远远高于当前国内市场现货，如印度32支纱的内外盘价格倒挂幅度接近5000元/吨，创了数年新高。内外高价差叠加下游不景气，排除少数激进贸易商“逆周期订货”外，当前国内总体对远期棉纱采购比较抵制，预计四五月份进口棉纱数量仍将维持低位。

　　四、补库带动市场出现好转迹象

　　近期纺织产业链在长期低库存下，补库需求有所好转，尤其是广东佛山地区订单和询价有所恢复，纱线报价微涨，但后续成交情况仍有待持续跟进。同时前期受疫情管控较为严格的江浙市场也逐渐放开，宁波等港口已开始卸货，流通环节压力有所缓解，下游织机开机也有所恢复，因而棉纱少量补库。由于内外棉价倒挂，一些纱厂为降低成本逐渐减少进口棉比例，增加新疆棉用量，但由于很多外单的后道对新疆棉限制严格，因而原料结构调整幅度有限，不得不“忍痛”继续购买进口棉。同时由于内外棉价差较大，部分企业反映有收到东南亚回流过来的订单，但是价格不合适以及有疆棉限令的要求，实际落地的订单不多。

　　综上所述，基于目前的内外棉及内外纱价差判断，短期内进口棉纱数量仍将维持低位，对于国内纺纱企业来说，不失为一种利多。对比国内外用棉成本，国内纺织企业用棉成本已经明显低于了以越南、印度为代表的东南亚纺织国家，国产棉纱竞争力回升，近期人民币贬值也为出口接单提供助力。而国内纺织产业链在低库存下存在一定的补库需求，产销或有好转预期。不过，棉花市场仍面临供应压力较大，轧花厂及贸易商在新年度新花上市之前降价抛货的意愿增强等利空因素，悲观气氛较浓。总之来看，后市棉纱走势或略好于棉花，纺纱利润或得到小幅修复。