一、产业运行：减产&干旱 前期增产利空或减弱

　　1、印度本年度产量再度调减

　　 近日，印度农业部发布了2021/22年度第三次主要农作物预测，其中，棉花产量预期调减至3154.3万包（536.2万吨），低于第二次预测的3406.3万包（579.1万吨）。印度农业部的数据显示，2020/21年度棉花总产为599.2万吨，因此将本年度棉花产量目标定在629万吨，目前来看总产目标难以实现。

　　另据USDA和CAI的最新预测，2021/22年度印度棉花总产分别为555.2万吨和550.2万吨，均较前期有所下调。

　　2、澳棉产量或因暴雨受损

　　由于5月降雨频繁，澳大利亚主产棉区部分棉田积水严重，农户悲观情绪弥漫。据当地消息，部分棉区在2021/22年度遭遇了多达五轮的洪水侵袭，而在昆士兰州东部至新南威尔士州北部，上周各地遭受了超100mm的暴雨袭击，许多棉田积水难排。

　　昆士兰中部地区2021/22年度的植棉工作可谓命运多舛，前期播种进度因缺乏降雨而难以推进，而进入盛铃期的降雨又让棉花颜色级大受影响。有棉农表示，2月开始的雨水就已经让棉株烂铃频发，而近期的暴雨导致了棉铃脱落。但也有棉农表示，他们在旱地棉田的作物受影响较小，旱地土壤在雨后复原力更强，而且旱地棉田大都属于早播棉田，部分地区已经完成采摘。

　　相比之下新南威尔士州虽然近期同样受到频繁降雨的影响，但许多地区采摘进度已达50%。当地棉农表示，前期收获的新棉品质较好，本年度产量有望得到保障。

　　3、美棉区干旱持续 关注近期降雨情况

　　西南棉区：20日西得州狭长地带晴朗多风，风速达25-50km/h，夜间冷锋入境，周末狭长地带气温下降，日间最高气温仅16-20℃，夜间最低气温5-9℃。高原和罗令平原地区持续高温，日间最高气温达37℃，风速25-50km/h。随着冷锋南移，周末当地日间最高气温降至18-24℃。下周高原地区或有雷暴形成，带来13-25mm降雨，有助于棉种发芽，当地棉农正赶在降雨来临之前加速播种。

　　20日得州南部晴间多云，周末高温持续。周日晚间冷锋入境，预计格兰德流域及沿海地区有小到中雨，沿海地区北部降雨量较为集中，土壤干旱略有缓解。

　　中南棉区：孟菲斯地区播种进展顺利，20日晴间多云，伴随50km/h的阵风。日间最高气温在33-38摄氏度，夜间最低气温在22-26摄氏度。预计当地周末将迎来暴风雨，间歇性的降雨将持续至周三，降水量20-65mm不等，气温将降至18-24℃，棉苗的生长进程或将受影响放缓。

　　东南棉区：20日东南棉区气候条件良好，棉农正急于在下一轮降雨来临之前加快播种。周末当地预计将有小到中雨，局地大雨。虽然降水会影响播种进度，但有助于缓解土壤干燥。

　　近两周降水预测情况——西部棉区持续干燥 其余棉区降水有所增加

　　二、资金动向：资金再度减持棉花多单

　　近一周ICE期棉投机性净多单数量较前一周再度减少，逼空行情之下ICE期棉主力合约持续高位宽幅震荡。截至5月17日一周当周投机性净多单量51672张，较前一周减少3229张。（注：1张合同大致相当于22.7吨）

　　根据CFTC最新统计数据来看，在ICE棉花期货市场上指数基金持有多单79002张，占多单总量的30%；投机多单和商业买盘占比分别在24%和20%。当周指数基金多单较上周小幅减少，资金持有棉花多单数量再度减少，整体结合未点价合约数量仍处高位的情况来看，多空博弈力量仍存，对于美棉价格强势运行形成支撑。后期仍需关注随美国通胀率升至 40 年高位以及美联储偏鹰预期之下带来的流动性收紧的宏观环境之下，资金对于棉花净多仓位持有心态的变化以及资金多头和产业空头持仓数据均在下降之下对于棉价的拉涨动能还能走多远有多强。

　　三、后市预判：有支撑但不安全 高位波动风险加剧

　　相对于价格虚高，更倾向于将当前美棉价格位置定义为“不安全”，对于基本面之上因逼仓行情带来的超涨部分认为在外围环境不稳定的情况之下存在较大回调风险。在多空博弈力量减弱以及南半球棉花上市形成有效供应之下，棉价或存在下挫压力和风险。