眼下正值国内新旧棉花年度的交接期，5月以来国内外市场棉花价格经历了一个半月的快速下跌，期货主力最大跌幅分别达到39%和47%；7月中旬以来又迎来一个月的低位反弹，盘面最大涨幅分别为17%和45%；8月中旬开始两市场均进入震荡阶段，直观上看外盘跌得深反弹也快，国内则是跌多涨少。如此大的起落变化恐怕也只有2010-2012年的历史性棉价涨跌过程中曾经出现过。

　　当下又临国内新旧年度交替期，我们再次翻出了那两张新旧年度交接期的国内棉价变化图（7月-12月），希望能从新解读其中的规律和端倪。

　　一、棉花价格在7-9月处于相对平静阶段

　　我们看到国内期现货市场共同的规律在于，大部分年份棉花价格在7-9月基本处于较为平静的阶段，当然也不乏大幅波动的年份，比如现货市场上2011年的下跌，2002年的上涨。这其中主要原因包括：1、新棉没有大量采摘上市，市场价格尚未形成；2、新棉的产量和质量情况因为没有大规模采摘，尚不十分明朗，市场行情还处于酝酿阶段；3、历史上纺企一般会为这一时期进行提前的库存储备，以防新棉供应不及时和价格波动，因此也没有形成新棉交易；4、自2016年国家开展储备棉常态化轮出以来，每年轮出的时间均延长到9月底，使这一阶段市场资源供应较充裕，价格平稳，延续陈棉行情。

　　二、大部分年份市场价格集中运行在相对固定的中下部区间

　　从过去20年的市场运行情况看，其中郑棉有15个年份7-12月这一阶段的价格波动区间集中在11000-17000元/吨，看起来有6000元的波动空间好像很大，但在历史的长河中并不算太大的波澜；现货相对来说上下空间更大一些，其中2002年的现货价格持续在8000-11000的低位区间波动。

　　棉价处于较高运行区间的年份分别是最近的2021年（棉价成功实现“阶级跃升”，并达历史第二高位），2011年、2012年、2013年（临时收储的三年，大规模高价位的收储支撑了市场价格），以及无以匹敌的2010年（金融危机后市场流动性空前充裕，与棉花减产、需求爆发形成的供求矛盾集中体现）。对比这几个年度，当前的棉花市场无论从货币流动性、产业供需状况、还是政策支撑，似乎都难以再现高位运行“盛景”。

　　三、棉花上涨的年份发生了什么？

　　这里我们的侧重点在于新年度开始后的价格运行，也正是“以史为鉴”的意义所在，即预测未来趋势。棉花上涨的年份分别是2003年（期货还没推出所以图中未体现）、2010年、2020年和2021年，这几个年份的共同点是棉花基本面供求较为紧张（见下图），或者市场货币流动性极为充裕，或者兼而有之。分别来看：

　　2003年：主要是供应端减产推动，当年棉花面积大幅增加22%，但历史罕见的气象灾害造成严重减收1%，虽然幅度并不大，但却是在上年已较大幅减产的基础上发生，加上我国2001年加入世贸组织后纺织服装出口大幅增长，用棉需求旺盛，带来棉价在9-11月36%的大幅上涨（现货，下同）。这一年在非典疫情爆发情况下，国家也放松了银根，货币供应量的增速较快。

　　2010年：棉价载入史册的上涨之年，供需端因素一是棉花出现8%的减产，与之形成巨大反差的是2010/11年度棉花消费量超过1000万吨的历史性增长，使当年度棉花产需缺口达到了350万吨左右的历史较高位。流动性方面，在2008年金融危机后，国内外为刺激经济复苏均采取了极为宽松的货币政策，我国虽然当年的货币供应量增速已回落，但仍在继续贯彻4万亿投资计划，市场流动性充裕成为助涨棉价的重要因素。棉价在9-11月上涨74%。

　　2020、2021年：这两个年度临近，影响因素一以贯之。棉花供需方面，2020/21年度在国内率先从疫情中复苏，供应链稳定情况下，纺服出口和内销表现较好，棉花消费量从上年的754万吨跃升至869万吨；本年度供需方面支撑不足，尤其需求持续偏弱运行，但年度初新疆的“抢收之战”将棉价推涨至历史次高位。流动性方面，疫情发生后我国也采取了较为宽松的货币和财政政策，虽然在去年下半年已基本退出，但整体市场流动性仍相对充裕，市场资金对疫后复苏关联性强的棉花等品种存在炒作情况。2020年和2021年9-10月棉价分别上涨14%和24%。

　　四、棉花下跌年份又有什么事情？
　　
　　期现货明显下跌的年份有所分化，现货方面发生在2004年和2014年（2011和2022年现货下跌较早，未做考量），期货发生在2011年。这几年的共同特点是年度内产需缺口较小，货币流动性边际收紧。相对于上涨阶段的涨幅和时长，棉价下跌的幅度在8-12%之间，相对较小，同时时长较短，分别是2004年的10月、2011年的9月，以及2014年的9月底到10月底，基本在一个月内完成，这和棉花集中上市收购，全年销售的特性有关，收购季由于加工能力的长期过剩，基本呈现产不足需的状态，客观上限制了棉价下跌的时长和幅度。

　　看了上面这么多，我们主要是基于产业基本面和货币流动性进行的分析，近年来随着产业套保力量的增加，期现公司的增多，郑棉在新年度开始后受到大量套保盘涌现的压力，同时现货市场则呈现抢收的状态，基差扩大的趋势较为明显。而总体看，历史上，受到集中上市期短期供求形势的影响，市场棉花价格明显下跌的年份相对上涨的年份略少一些，同时下跌时长和幅度也弱于上涨，大部分年份市场棉价呈现区间波动。

　　相对而言，本年度末国内棉花的供需形势也是近年来较为少见的，主要体现在阶段性的陈棉资源供应居于历史新高，新棉继续增产，而轧花厂受到去年的重创对收购价格的承受力偏弱，同时收购资金也可能面临供应紧张等状况，此外还存在对后期棉花市场需求的预判并不乐观等。但不确定的因素是收储政策是否会有所参与以及如何进行调整。这可能是历史上多数的相对平静之年，也可能成为被重点标注的下跌之年，但上涨的可能性则较为微弱。