近日，凯赛生物公布一项不超过66亿元的定增计划。

　　超大金额的定增，背后是复杂的交易设计。预案显示，若交易完成，凯赛生物的实控人不变，而招商局集团有限公司（下称“招商局”）以间接持股的方式，成为公司新股东。

　　根据预案，招商局将发展绿色科技作为重要战略部署，凯赛生物在基础材料制造领域可有效降低碳排放，因此双方产生合作契机。招商局出钱入股，并计划采购公司相关产品。

　　实际上，凯赛生物正处于发展的关键期。公司主营合成生物产品，下游客户涵盖不少医药、化工企业，在合成生物学行业内属于主导地位。2022年，被公司视为第二增长曲线的生物基聚酰胺系列还处于亏损状态，核心产品也面临同行挑战。2023年一季度，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.05亿元、0.57亿元，各自同比下降23.56%、67.09%。

　　产能、订单、产品行情，三者联动关切到凯赛生物的业绩。公司能否借助本轮定增再上一个台阶，还有待观察。

　　招商局带来“及时雨”

　　根据预案，本次发行对象为上海曜勤（拟设立），交易完成后，该平台将成为凯赛生物新的控股股东。其中，实控人刘修才家族的平台、招商局分别持股上海曜勤51%、49%股权。

　　需要指出的是，本次交易不会导致凯赛生物控制权发生变化。未来发行后，实控人家族及其控制的平台持股公司45.14%，招商局将持股公司超5%的比例。

　　复杂的交易设计，意在引入招商局。预案显示，实控人刘修才家族平台将以所持公司部分股票出资上海曜勤，招商局的出资方式为现金。根据预案，公司定增价为43.34元/股。截至6月30日，凯赛生物收盘62.26元/股。

　　招商局不仅出钱入股，还带来真金白银的订单。

　　根据公告，招商局将从凯赛生物采购生物基聚酰胺系列产品，具体可选择树脂或复合材料，2023年到2025年树脂采购量分别不低于1万吨、8万吨、20万吨，价格“按照市场同等条 件下最优惠价格的原则，另行制定价格协议”。

　　三年采购协议，对凯赛生物或是一场“及时雨”。2022年，公司生物基聚酰胺系列收入为2.31亿元，同比下降21.57%，占营业收入的9.4%。对此，公司表示收入下滑的原因，主要是受下游需求的疲软所致。

　　同期，凯赛生物的生物基聚酰胺系列销售量1.1万吨，同比下降6.06%。以此计算，公司该产品的价格为2.1万元/吨。

　　因此，按照凯赛生物和招商局的协议，后者2023年到2025年至少采购1万吨、8万吨、20万吨，假定价格维持在2022年水平，那么公司生物基聚酰胺系列的收入至少将分别为2.1亿元、16.8亿元、42亿元。

　　需要指出的是，该测算的基础在于价格。协议中，双方是另行制定价格，所以未来收入有待观察。这意味着，相较过去受制于下游需求波动，凯赛生物通过定制合同，提前锁定了未来收入。

　　值得注意的是，2022年凯赛生物的生物基聚酰胺系列实质是亏损状态，收入为-0.17亿元。报告期内，该产品的营业成本为2.48亿元，虽同比下降18.94%，但仍高于同期营业收入。亏损原因，公司未具体说明，但其正在建设中的“90万吨生物基聚酰胺项目”或是因素之一。产能建设都有爬坡期，前期投入较大，所以2025年或是公司该系列产品由亏转盈的关键。

　　万事俱备，剩下的取决于凯赛生物的产能。2022年，公司生物基聚酰胺系列的库存达2.16万吨，可满足今年对招商局的供应。截至同期，公司该系列产品有两条产线，一个是年产5万吨的原料生物基戊二胺、一个是年产10万吨的生物基聚酰胺，或满足2024年的供应。

　　核心产品加入竞争者

　　凯赛生物的主营业绩，还得依靠核心产品长链二元酸系列。

　　2022年，凯赛生物长链二元酸系列收入20.96亿元，同比上涨5.02%，占营业收入的85.9%。公司表示，该产品收入上涨，主要受益于单价上涨。同期，该产品销售量5.87万吨，同比下降4.48%。

　　作为全球长链二元酸的主导供应商，市场上长链二元酸系列的价格，决定公司该产品未来收入，左右公司整体业绩。以收入和销量测算，2022年公司该产品的价格为3.6万元/吨，2021年为3.3万元/吨。

　　国金证券在研报中表示，凯赛生物主导了长链二元酸系列的国际、国内市场。公司该类产品的年产能达11.5万吨。不过，这不代表市场上没有企业与其竞争。

　　2022年4月，宁科生物宣布其子公司年产5万吨的长链二元酸项目通过技术验收，达到预定使用状态。2022年，宁科生物的长链二元酸销售额4.47亿元，毛利率16.59%，产能利用率27.73%，并解释“8月至11月对长链二元酸生产线实施生产技术升级改造，后续流动资金不足未能释放产能”。

　　如果宁科生物的产能利用率提升，其长链二元酸的销售额、市场占有率或进一步提升。凯赛生物将此写入年报，视为市场竞争风险之一。2022年，公司年产4万吨的癸二酸项目正式建成并试生产，癸二酸为长链二元酸的细分品种。

　　凯赛生物的核心产品受到挑战，业绩也有所波动。2022年，公司营业收入24.41亿元，同比上涨3.28%，归属于上市公司股东的净利润5.53亿元，同比下降6.97%。对于后者下降原因，公司归结于管理费用和研发投入的增加。

　　报告期内，凯赛生物管理费用、研发费用分别为1.89亿元、1.88亿元，同比上涨40.91%、40.58%。管理费用上涨原因，主要是间隔性临时停工和股份支付；研发费用上涨是受研发人数和项目投入增加所致。

　　整体上，2022年凯赛生物毛利率36.05%，同比下降0.47%；净利率为22.65%，同比下降5.02%。

　　2023年一季度，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.05亿元、0.57亿元，各自同比下降23.56%、67.09%。