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一家之言:2010年上半年PTA有望迭创新高

发表时间:2010年01月11日    作者:仪雨

  行业内看空PX之声未落,MX价格强劲上涨,大有创出新高之势,这样PX可能再度陷入无利或亏损状态,其价格被迫上行是必然的。由此来看,最近的产业链成本高企,将使得PTA期现价格易涨难跌。

  2009年12月份,原油期货指数出现了九连跌,市场情绪极度低迷,但其却在不经意间完成了“V”型逆转。短短15个交易日,价格已经涨过了80美元/桶的位置,后市首个目标价位是85美元/桶,不排除涨过100美元/桶。原油期货价格的上涨主要是由冷冬天气和政治因素联合推动的结果,再加上美国投行反复给市场构造美国经济强劲复苏的蓝图。原油期货价格的上涨,对石化产业链的下游予以极大的成本支撑。

  按照PX近五年的季节性价格周期表现,大多是在5-6月份见顶,10-11月份见底,2008年是一种特殊情况,但也在12月份见底。当前PX现货价格上涨到1100美元/吨以上,2010年1月亚洲合同结价上涨到1090美元/吨。MX溶剂价格改变了长达11个月的弱势走势,在2009年12月中旬出现了跳涨情势,上涨到900美元/吨,贸易商根据MX两三个月的库存情况分析认为MX很有可能要突破1000美元/吨,这样PX可能再度陷入无利或亏损状态,其价格被迫上行是必然的。由此来看,最近的产业链成本高企,将使得PTA期现价格易涨难跌。

  PTA生产商在供给方面很有可能会遵循降负保价的策略

  这种类似寡头联合定价和分配产量的策略在2009年已经存在,PTA工厂一直将PTA合同货定价权凌驾于聚酯厂家之上,2010年将有可能被强化。按照2009年年底的PTA产能规模来看,逸盛(大连、宁波)、远东、翔鹭、珠海BP所占产量超过市场份额的50%,联合定价能力大大加强。我们发现,在去年12月中旬,PTA期货价格陷入调整之际,PTA生产商受下游停产降负的威胁,大连逸盛停产7天,硬是将PTA合同结价拉高到7950元/吨。未来PTA产品价格可能继续遭遇“去暴利化”的挑战,但在反倾销政策庇护下,价格联盟机制依然会很牢固。

  聚酯涤纶环节整体偏弱

  在过去的2009年10月底到2009年11月中旬,聚酯涤纶产品曾经短期“风光过”,但毕竟产品同质性太高,单体工厂产能规模偏小,成本转嫁能力较差,因此,其产品价格旋即转入弱势。另外,我们还注意到,聚酯涤纶在过去很大程度充当着自身和PTA过剩产能输出的功能,虽然在2009年的出口数量有所增加,但毕竟面临着印度、巴西更低价格竞争的压力,其出口议价能力大不如前。

  美元指数中长期跌势未改,从而给商品价格以支撑

  美元指数在前期74.18点低点位置反弹,多头几度强攻78点压力位都无功而返,美联储主席伯纳克宣称美国将继续维持低利率政策,即短期美元虽然在升值,但中长期仍看跌,这将支撑大宗商品价格,PTA期货也会“被动”受益。

  从以上五个方面来看,只有聚酯涤纶这个环节稍微逊色,其他环节更多的是偏利好,因此PTA期货主要方向将是上涨。但鉴于下游消化能力变弱,在期货价格上涨过程中,会经常出现对下游环节“等一等”的情形,即振荡上行格局。从技术图形来看,PTA期货主力合约通过年末和年初这几天的上涨之后,各项技术指标大多转向多头。

  在对基本面的分析过程中,笔者结合对PTA期货看盘和操作实践,可以将其概括为:上强下弱、外暖内冷、金融资本驱逐产业资本。

  上强下弱是基于产业链的角度而言的。在以上基本面分析中,可以发现从原油到聚酯这个以PTA为核心的化纤产业链中,其价格上涨的动能是逐步减弱的。原油是最强的,MX和PX次之,PTA则更多地依赖于行业机制来保证其生存空间,最难的是聚酯厂家,在2010年将继续处于被动挨打状态中。聚酯产品单一化模式只会越走越难,差别化正在有序进行。笔者认为,当差别化进程到一定规模时,PTA期现价格将再度获得上行的空间。

  外暖内冷是就宏观经济形势和PTA产业状况的比较而言。在过去的2009年中,国际商品价格大涨特张,其中一个很主要的因素就是炒作中国概念,2009年12月,中国制造业采购经理指数(PMI)为56.6%,比11月上升1.4个百分点,连续10个月位于50%的景气临界点以上。但PTA行业内矛盾多多,困难重重,除了以上谈到的聚酯弱势以外,PTA产能过剩现象严重,虽然2010年可能面临着新产能投产的真空期,但从2011年开始,中国PTA产能将会在目前基础上增长50%以上,届时至少达到2000万吨。如何消化这些过剩产能,将是行业内的一个严峻难题。另外,我们还提到,中国纺织业将面临着诸如印度、巴西等新兴国家的挤兑,成本低、劳动力廉价已不再是优势。

  金融资本驱逐产业资本,这其中既有悲观成分,也有乐观成分。所谓悲观,在过去一年中,多数产业资本持续看空PTA期货,遭遇到了前所未有的打击,一些传统的产业资本期货席位在萎缩。所谓乐观,我们看到的是PTA期货在成熟,在价格上涨中,成交量和持仓量迭创新高,日期货单边成交量是工厂日消化PTA数量的25-30倍,这给套期保值者提供了越来越宽松的空间。当然,我们也要防止其中的金融泡沫。出现金融资本被产业资本驱逐,其根本原因在于产业资本在从事PTA期货投机和套保中,对事物的看法缺乏全局观,而且操作手法远远不如金融资本娴熟,导致极其短期行为、追涨杀跌现象一直无法改变。

  从PTA期货的特点可以看出,由于产业链的复杂性、金融资本和产业资本对事物判断的分歧依然存在,PTA期货以后还会有大行情。在振荡上行的格局中,2010年上半年PTA期货有望迭创新高。

  操作建议

  对PTA工厂而言,套期保值并非不可行,但要坚持动态保值的理念。如果是振荡向上的行情,就要采取波段操作策略锁定利润。对聚酯企业而言,则要分散原材料采购成本上升风险,可以采用期货购入和合同货买入并行的办法,并做好日内期现基差管理。

  随着PTA期货合约跨月正向基差的持续扩大,金融机构投资者可以尝试买进抛远的跨月套利模式。

  由于产业链在未来至少半年时间中会出现上强下弱的格局,条件具备的PTA上下游生产企业可以做一个买原油卖PTA的近似原料与成品之间的套利,从而对冲原料和成品价格不对等波动带来的风险。

稿件来源:期货日报

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