后危机时代各国复苏步伐不同 货币政策出现变数

　　与2008年各国齐齐开足马力“印钞票”不同，后危机时代的各国货币政策开始分化。上周十国议息后，无一国加息。这使得开年就收缩货币政策的中国陷入尴尬境地，四大矛盾给加息前景增添了变数。

　　虽然今年被认为是“退出”年，但包括美国、日本在内的十国上周议息后，无一国加息，只有印度提高存款准备金率，而匈牙利则宣布降息25个基点。面对这一局面，在开年初即选择了提高存款准备金率和央票利率等紧缩政策的中国，在未来的货币政策上陷入了左右为难的境地。

　　央行上周五表示，2010年宏观调控面临的局势更为复杂。商务部副部长钟山表示，中国保持政策连续性和稳定性的难度加大。摩根大通董事总经理龚方雄则对本报记者表示，今年货币政策选择随时都有出错可能，因为无论是国内还是国外，多方利益诉求看起来都非常难以兼顾。

　　矛盾1 通胀与宽松货币政策

　　央行在最新报告中指出，信贷存量较高等因素将对今年最终物价水平产生上涨压力,但2010年中国将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。监管层称今年中国将新增7.5万亿元信贷，虽然小于去年的9.6万亿元，但相当于2007年4万亿的几乎两倍。

　　然而与此同时通胀也似乎在悄悄抬头。去年12月份全国CPI同比增长1.9％，上涨轨迹甚至比2007年夏天时还要陡峭。龚方雄等经济学家预测中国的CPI会达到3％左右。北京龙洲经讯董事总经理葛艺豪表示，有关部门对通胀威胁的反应向来很慢，到今年四五月份，通胀率可能会超过5％。澳新银行的刘利刚甚至预计今年的通胀率最高能升至8.6％。

　　对此，央行指出今年要引导金融机构均衡投放,着力提高货币政策的针对性和灵活性。

　　矛盾2 加息与热钱流入

　　经济复苏的力度仍存不确定性，令相当多国家对宽松货币政策的退出仍十分谨慎。标普首席经济学家David Wyss说，金融市场仍然紧张及上升的失业率可能令美联储在年中之前保持利率不变。日本甚至称对未来采取更多宽松政策持开放态度。

　　中国一旦加息，与欧美等国的息差就更大，加上人民币今年有升值的预期，热钱更是会坚定地涌入。

　　2009年全年外汇储备增加4531亿美元，扣除同期贸易顺差1960.7亿美元和实际利用外资900.3亿美元，差额为1670亿美元。于是超千亿“热钱”流入国内的说法也就由此流传开来。

　　由于担心加息会吸引更多资本流入，政府将更多依赖于直接信贷控制；当通胀率高于存款利率时才考虑加息，或者是只提高贷款利率。

　　矛盾3 出口与人民币升值压力

　　去年12月，出口自2008年10月以来首次出现增长，同比增长17.7％。然而央行的最新报告称,今年中国对外贸易形势仍然比较严峻。

　　然而人民币升值的压力在中国出口反弹的背景下又再次加大，如果人民币升值无疑将打击尚未完全好转的出口。

　　中金最新报告指出，2010年人民币兑美元升值幅度为3％～5％，最初时间点可能在3月份。瑞银证券首席经济学家汪涛预测监管层将继续鼓励境外直接投资，尤其是对资源和能源领域的投资，并逐步放宽境外证券投资；在2010年下半年重新开始让人民币升值。

　　矛盾4 经济过热与硬着陆

　　我国政府2009年的基建大投资及鼓励购房购车的信贷政策令2009年四季度国内生产总值(GDP)环比折年率为11.3％。中国经济目前的一些产能已捉襟见肘——汽车业出现加班现象，工厂正在超负荷运转。同样的瓶颈问题出现在了电力、煤炭甚至制铝和钢铁行业。

　　“主要工业部门的过剩产能一直在快速减少。”高盛在最近的一份报告中写道。“之前过热的部门现在更热了，经济过热为通胀上升打下根基。”经济学家郞咸平说。

　　政府于今年采取二套房贷款首付必须四成，开发商买地首付得五成等新政。但龚方雄担心的是，一旦房地产“成功”被打压，中国经济即有可能发生硬着陆的风险。

　　对此，市场人士建议放开对能源等部门的垄断，分流过热资金，同时大力发展廉租房。

　　政策动向

　　均衡成信贷调控关键词

　　据新华社电 在去年年初出现的信贷井喷格局如今有所隐现。新年第一周我国银行新增信贷超过6000亿元，前两周则突破万亿元大关，尽管之后银行通过调节信贷投放节奏，新增规模有所下降，但今年一月份我国银行新增信贷继续井喷、再次触及高位已无悬念。

　　分析人士认为，未来商业银行将更加注重把握信贷节奏，信贷均衡投放将成为今后一段时间上至央行、银监会，下至金融机构不断提及的关键词。

　　“监管层提及的今年7.5万亿元新增贷款规模虽比去年有所减少，但仍是一个相当高的数字。”交行首席经济学家连平说。央行有关人士日前也指出，当前要保持货币信贷合理充裕，引导金融机构均衡投放，不能多给也不能少给，减少新增信贷在月度、季度间的不合理波动。

　　去年一季度我国银行新增贷款4.6万亿元，占全年总量的四成之多，激增的信贷一方面容易带来市场流动性偏多局面，另外，去年前高后低、突击放贷的不均衡格局，也助推了通胀预期的积聚，形成了市场资产价格的剧烈波动。