公司主要从事高新技术纤维的研发、生产和销售，目前拥有 2.2 万吨氨纶、4300 吨芳纶1313、100 吨芳纶1414 中试生产线的生产能力，是国内氨纶和芳纶龙头企业，为氨纶、芳纶1313 和芳纶1414 生产技术国产化做出重大贡献。随着经济复苏，未来氨纶和芳纶市场将逐渐好转，公司业绩有望超过我们预期;目前氨纶 40D 市场最新均价51000 元/吨，考虑企业、行业盈利前景和下游接受程度，我们认为未来价格突破55000 元问题不大，超过60000 元有难度，公司业绩在氨纶涨至55000 元前增速最快，超过55000 元后，业绩增长与价格上涨的同步性减弱:

　　我们认为推动氨纶涨价的主要原因是出口和内销复苏带来的需求增长、资金推动，以及市场对需求上升抱有的强烈预期。3-5 月到来前后的涨价悬念不大;

　　09 年依赖，氨纶原料PTMEG 和MDI 比较平稳，但厂家涨价期望较高，我们认为随着氨纶价格启动，原料价格很可能跟随上涨，当氨纶价格超过55000 元后，原料涨价冲动可能进一步提高，从而影响公司氨纶业务盈利空间;

　　公司 5000 吨医疗用氨纶生产线正出于建设过程中，有望在年中投产。

　　芳纶 1313 广泛应用于过滤材料、复合材料、绝缘材料、传送带、特种服装等领域，需求与工业整体景气状况相关，我们认为未来国内外氨纶1313 需求将逐渐回升:

　　随着世界经济，特别是中国经济开始复苏，对芳纶1313 需求自然提高;

　　公司之前芳纶 1313 主要供应过滤材料市场，相对比较单一，但09 年以来，公司开拓新的应用领域，重点突破特种服装市场，据公司介绍，已经取得实际效果，同时进一步强化销售网络建设，我们认为未来芳纶1313 业务效益将明显回升; 09 年由于世界经济危机，芳纶1313 的龙头老大杜邦加大中国市场开拓，甚至低价进行销售，对公司的芳纶产品销售产生较大压力。根据调研，目前杜邦的市场压力已有所减轻;

　　我们预计 2 季度公司芳纶1313 产能利用率将有实质性提高，下半年有望实现满负荷生产和销售，考虑到复苏是渐进过程，价格可能相对平稳。考虑到产能利用率提高，毛利率略有回升;2011 年芳纶1313 价格将回升，相应毛利率将明显提高。

　　芳纶 1414 主要应用于防护领域、复合材料、轮胎帘子线、光缆增强材料，技术难度超过芳纶1313.目前公司100 吨芳纶1414 中试线已经能够实现连续化生产，募集资金项目1000 吨产业化芳纶1414 项目已经启动，有望在2010 年底完成设备安装，2011 年初开始试运行。由于公司芳纶1414 中试准备充分、试验时间长，积累了大量资料和经验，我们认为可能在2011 年上半年芳纶1414 产业化项目即能投产，下半年产生明显经济效益，成为公司新的利润来源;n 我们大幅上调公司 2010 年和2011 年业绩预期:

　　氨纶价格涨幅超过我们预期，我们相应上调氨纶毛利率，09 年-11 年预期毛利率分别上调了1 个百分点、9 个百分点和4 个百分点;

　　芳纶 1313 市场复苏以及公司市场开拓能力超过我们预期，相应上调毛利率和销量，其中10 年销量上调800 吨，11 年毛利率上调5 个百分点;

　　芳纶1414 研发进度超过我们预期，之前我们预计2012 年才能产生明显利润，上调2011 年销量200 吨，使得预期毛利润增加1750 万元;

　　公司技术优势明显，是目前国内唯一的能够实现芳纶1414 连续生产的企业，而且氨纶业务利润回升，尽管之前股价上升，我们仍维持买入建议。